Mr TALEB Lotfi

1. TD corrigé de de Gestion Financière
Thème : Analyse par les ratios, Tableau de financement, Choix des
investissements en avenir certain
EXERCICE 1 : On vous communique les états financiers de la société ZLM pour
les années N-1 et N
Actifs N-1 N Capitaux propres et
passifs
N-1 N
VIN
Stock de MP
Stock de PF
Client effet à recevoir
Débiteurs divers
liquidités
1750
700
500
369
310
31
1660
1100
1200
465
399
16
Capital social
Réserves
Résultat net
Passifs non courants
Fournisseurs effet à
payer
Créditeurs divers
Découvert bancaire
1250
360
310
880
767
46
47
1250
670
195
780
371
19
1555
Total 3660 4840 Total 3660 4840
On vous communique également d’autres informations qui se rattachent aux exercices
N-1 et N
N-1 N
CAHT 8857 5570
Coût d’achat des MP consommées 6325 4050
Coût de production des PF vendus 7800 5100
Stock initial de MP 450 -
Stock initial de PF 150 -
Charges financières 158 272.5
Impôt/bénéfices 167 105
• Depuis sa création et jusqu’à l’année N la société n’a pas distribué de dividendes à ses
actionnaires
• 70% des achats se font à crédit
• 60% du chiffre d’affaire est à crédit
• L’entreprise est assujettie à la TVA au taux de 18%
• Le taux d’imposition est de 35%
TAF :
1) Compléter le tableau donné en annexe. (Pour chaque rubrique donner
le cas échéant l’interprétation financière correspondante)
2) Analyser les grandeurs de l’équilibre financier de la société. Interpréter
3) À partir des résultas trouvés précédemment, analyser la situation
financière de la société ZLM pour les exercices N-1 et N.
Annexe
Paramètres Formules N-1 N
1

2. FR
BFR
TN
Stock moyen MP
Ratio de rotation des MP
Délai moyen de recouvrement des
créances clients
B.A.I.I.
Achats de la période consommés
Délai moyen de règlement des
dettes fournisseurs
Rentabilité économique ( Re)
Rentabilité financière (Rf)
Coût moyen de la dette
Effet de levier
Dettes/Fonds propres
Rotation de l’actif
R. de marge nette
Rentabilité des actifs (ROA)
Coefficient d’endettement
Relation Dupont de Nemours
R. d’autonomie financière
R. de liquidité générale
R. de couverture des charges
financières
2

3. Exercice 2 :
On vous communique le bilan financier de la société IBL tel qu’arrêté au
31/12/N :
VIN 180000
Stocks de marchandises ……..
Clients ……..
Liquidités 15000
Situation nette ……….
Fournisseurs ……….
Dettes bancaires à CT ………..
Total ……… Total ………
Informations complémentaires :
 Délai clients = 90 j ; les ventes à crédit s’élèvent à 90000 D
 Délai fournisseurs = 60 jours, les achats de la période représentent 72% du
CA ; le % des achats à crédits est de 80%
 Le chiffre d’affaire est égal à 1080000D
 Le bénéfice avant impôt s’élève à 9600D
 Les frais financiers s’élèvent à 17870D
 Le fonds de roulement est égal à -100000D
 Le BFR est égal à -40000 D
 Le taux d’imposition est de 50%
TAF :
1) Compléter le bilan de la société IBL
2) Analyser la rentabilité des fonds propres et la rentabilité économique de la
société en utilisant les données sectorielles suivantes :
o Taux de rentabilité des fonds propres : 7%
o Total actifs / CP = 2.75
o Ratio de marge nette = 5%
o Coût moyen de la dette : 10%
3) En décomposant le ratio BN/CP en trois ratios, quelles sont les
conclusions supplémentaires que l’on peut tirer ?
4) Etudier les deux hypothèses d’évolutions suivantes sur la rentabilité des
fonds propres de la société IBL pour l’année N+1. Qu’en déduisez-vous ?
Hypothèse 1 Hypothèse 2
Croissance du CA
Croissance de l’actif
BAII
Dettes / fonds propres
Taux d’intérêts moyen
20 %
20 %
37249.920
inchangé
12 %
20 %
15 %
37249.920
1.75
12.82 %
3

4. Exercice 3 :
La société ELECTROSUD est une société spécialisée dans la fabrication des
articles ménagers. En tant qu’analyste financier, elle vous charge d’examiner la
situation financière de la société et de son évolution et ce à partir de ses états
financiers des exercices N-1 et N.
Bilan financier
Actifs N-1 N CP et passifs N-1 N
Imm. nette
Stocks MP
Stock PF
Clients
liquidités
7000
600
650
2150
1500
9800
400
800
2500
900
Capitaux propres
Emprunts à LT
Fournisseurs d’exploitation
Autres passifs courants
Concours bancaires
5800
3850
2000
150
100
6900
4900
2200
260
140
Total 11900 14400 Total 11900 14400
Etat de résultat
N-1 N
Produits d’exploitation
Vente de PF
Variation de stock de PF
Total produit d’exploitation
19080
120
19200
23600
150
23750
Charges d’exploitation
Achats de MP
Variation de stock de MP
Charges de personnels
Autres charges d’exploitation
Impôts et taxes
Dotations aux amortissements
Total charges d’exploitation
4000
50
2830
8500
1160
2000
18540
4800
200
3750
9500
1470
3200
22920
Résultat d’exploitation
- Charges financières nettes
+ Produits de placement
+ autres gains ordinaires
660
(396.5)
108
830
(487.5)
60
200
RAO avant impôt
- impôts / bénéfice
371.5
(130)
602.5
(211)
Résultats nets 241.5 391.5
Informations supplémentaires :
o Le taux de la TVA est de 18%
o Tous les achats et les ventes de la période sont à crédits
o Le coût moyen de la dette est de 6.5%
o Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 35%
o Le coût de production des PF s’élève à 16640 D pour l’année N-1 alors
qu’en N il s’élève à 19480 D
o Les normes sectorielles concernant certains ratios sont les suivantes :
4

5. Ratio Moyenne
sectorielle
Ratio Moyenne
sectorielle
Autonomie financière 33% Rentabilité financière 10%
Fonds de roulement 1.1 Rentabilité économique 16%
Liquidité générale 1.7 Délai d’écoulement MP 45 j
Rentabilité de l’actif 6% Délai d’écoulement PF 18 j
Marge nette 2% Délai de recouvrement des
créances clients
60 j
Rotation de l’actif 3 fois Délai de règlement des
dettes fournisseurs
80 j
A l’aide des informations données, on vous demande de :
1) Calculer les indicateurs de l’équilibre financiers. Interpréter
2) Effectuer une analyse par les ratios que vous estimer les plus significatifs la
situation financière de la société
3) Si vous êtes un banquier, et que vous avez reçu une demande de crédit de la
part de la société ELECTROSUD. Quelle serait votre réponse (justifier votre
réponse)
4) Analyser la situation de la société ELECTROSUD de point de vue de son
cycle d’exploitation
5) Analyser la rentabilité de la société ELECTROISUD et son évolution
(utiliser la relation DUPONT et mettre en évidence l’effet de levier)
Exercice 4 :
Les bilans après affectation du résultat de l’entreprise SIPA sont les suivants :
Actifs N-1 N Capitaux propres et passifs N-1 N
Terrains
Matériel brut
(Amortissement)
Matériel net
Stock
Disponibilité
2000
3000
(600)
2400
600
200
2600
2840
(700)
2140
1800
100
Capital
Réserves
Dettes financières à MLT
Dettes fournisseurs
3600
800
600
200
3600
1100
800
1140
Total 5200 6640 Total 5200 6640
Informations complémentaires :
1) L’entreprise a pratiqué en N une dotation aux amortissements de 200
2) Elle a acquis un terrain et une machine neuve. Un matériel ancien a été
vendu pour sa valeur nette comptable, soit à 300
3) L’entreprise distribue 40% de son bénéfice net et tout le reste est affecté aux
réserves.
4) En N, la société a contracté un nouvel emprunt à long terme de 300
5

6. T.A.F :
1)a) Rappeler la notion et les formules de calcul de la capacité d’autofinancement
(la CAF). Quelle est la différence avec le résultat net de l’exercice.
b) Sur la base des informations fournies, quel est le montant de la CAF de
l’exercice N et des dividendes qui seront mis en distribution ?
2) Est-il possible d’évaluer l’investissement brut de la période ?
3) a) Rappeler la finalité du tableau de financement
b) Présenter le tableau de financement pour la société SIPA
Exercice 5 :
La société AZIZ dispose actuellement d’un montant de 1000000D, elle le choix entre
deux alternatives d’investissement de même durée de vie (5 ans)
 1ère
alternative :
• coût de l’investissement : Terrain : 200000 D ; construction :
150000D (amortissable sur 10ans) ; équipements : 600000D (amortissable
sur 5 ans)
• BFR : 50000 D
• Prix de cession à la fin de la 5ème
année : 400000D
• Chiffre d’affaire annuelle : 600000D
• Coûts variables : 40% du chiffre d’affaire
• Coûts fixes (sans amortissement) : 100000D
 2ème
alternative :
• Coût de l’investissement : 1000000D (y compris BFR) dont terrain 200000D
• Constructions : 200000D (amort. sur 10 ans) ; équipement ? (amort. Sur 5
ans)
• BFR : estimé à 20% du chiffre d’affaires
• Prix de cession à la fin de la 5ème
année : 500000D (y compris récupération
du BFR)
• La marge sur coût variable estimée à 300000D par ans pour les deux
premières années et à 450000D pour les trois dernières années. Le taux de
marge sur coût variable est toujours estimé à 60%
• Les coûts fixes (y compris amortissement) s’élèvent à 180.000D par an
NB : Pour les deux alternatives l’amortissement pratiqué est un amortissement
linéaire et le taux d’imposition est de 35%
TAF :
1) Calculer les cash-flows nets pour chaque alternative
2) a)Calculer la VAN de chaque l’alternative (taux d’actualisation 12%)
b) Sur la base du critère de la VAN, quelle est d’après-vous l’alternative que
doit choisir la société Aziz.
6

7. Exercice 6 :
La société “Métal ” désir investir dans un projet de fabrication de câbles. Le
bureau d’étude chargé de l’étude de marché a fourni les informations
suivantes :
• La durée de vie estimée du projet est de 8 ans
• L’investissement se compose de :
o Terrain : 15000D
o Constructions : 50000D (amort. sur 10 ans)
o Machines : 150000D (amort. sur 5 ans)
o Frais d’installation des machines : 10000D
• La demande et les coûts par périodes sont donnés dans le tableau suivant :
1ère
période
années 1 ; 2 et 3
2ème
période
années 4 et 5
3ème
période
années 6 ; 7 et 8
Demande annuelle (par unité) 12000 15000 10000
Prix de vente 15D 18 D 21D
Matière première 7D/unité 9D/unité 12D/unité
M.O.D. 2D/unité 1.5D/unité 3D/unité
Autres frais variables 0.5D/unité 1D/unité 2D/unité
Frais fixes (y compris
amortissement)
50000D/ an 60000D/ an 20000D/an
• Le BFR est estimé à 1 mois du chiffre d’affaire
• La valeur marchande du projet à la fin de la 8ème
année est
estimée à 65000 D (y compris la récupération du BFR)
• Le taux d’imposition est de 35% ; le taux d’actualisation est de 10%
TAF :
1) déterminer la série des CFN du projet
2) Pour chaque critère (VAN ; TRI et délai de récupération) quelle est la
décision à l’égard de ce projet d’investissement.
7

8. Correction TD 3
Exercice 1 :
Paramètres Formules N-1 N
FR capitaux permanents - ANC 1050 1235
BFR AC (hors liq) – PC (hors CB) 1066 2774
TN LIQ - CB -16 -1539
Stock moyen MP (SI+SF)/2 575 900
Ratio de rotation des MP CAMPconsommés /St moyen de MP 11 fois 4.5 fois
Délai moyen de recouvrement
360
TTCcréditàCA
ratt.cptsetclts
× ≈ 21j ≈ 42 j
B.A.I.I. BN+intérêts + impôts 635 572.5
Achats de la période Coûts d’achat + SF- SI 6575 4450
Délai moyen de règlement
360
créditàachats
rattachéscptetFRS
× 51 j 75 j
Rentabilité économique (Re)
TotalActif
BAII 17.3% 11.8%
Rentabilité financière (Rf)
CP
RN 16.14% 9.2%
Coût moyen de la dette Charges financières/ dettes totales1
9.08% 10%
Effet de levier (+ ou -) + +
Dettes/Fonds propres 0.906 1.28
Rotation de l’actif CAHT/actif total 2.42 fois 1.15 fois
R. de marge nette RN/ CAHT 3.5% 3.5%
Rentabilité des actifs (ROA) RN/ actif total 8.47% 4.03%
Coefficient d’endettement TA/CP = 1+ D/CP 1.906 2.28
Relation Dupont de Nemours RN/CP=RN/CA×CA/AT×AT/CP 3.5%×2.42×1.906 3.5%×1.15×2.28
R. d’autonomie financière CP (SNR) /CP +P 52.45% 43.7%
R. de liquidité générale AC/PC 2.22 1.63
R. de couverture des charges
financières
BAII/charges financières 4.018 2.1
(1) dettes totales dans le sens de l’ensemble des ressources externes de
l’entreprise (total passif)
NB : * Les calculs doivent être faits impérativement par les étudiants
*Pour l’interprétation financière de chaque ratio (voir cours)
1
8

9. 2) Analyse de l’équilibre financier :
Pour les deux exercices le FR est positif, l’entreprise dispose d’un excèdent de
ressources stables. Cet excédent (FR) a augmenté durant l’année 2003 de 15% ;
cette augmentation est due principalement à une diminution de l’actif immobilisé
( il passe de 1750 à 1660 ) mais à l’augmentation des réserves de l’entreprises.
Si cet excèdent permet de couvrir la quasi totalité du besoin en N-1 (seul une partie
faible soit 16 est financée par des dettes à court terme) en N et malgré que le FR a
augmenté, l’augmentation du BFR est nettement plus importante (2.6 fois) .
L’accroissement du BFR est du principalement à l’augmentation des créances
clients (le délai accordé passe de 21 j à 42 j) et qui’ n’est pas compensé par une
augmentation des dettes fournisseurs
Pour financer cet accroissement du besoin de financement, l’entreprise a eu
recours à un endettement de très court terme ce qui lui fait supporter des charges
financière nettement plus importantes durant l’année N
 L’entreprise doit impérativement renégocier ses délais de paiements et/ou
augmenter ses ressources stables.
3) Analyse par les ratios : (analyse de tendances entre N-1 et N)
La rentabilité des actifs a nettement baissé en N (de 8.47% à 4.03%).
Pour expliquer cette baisse on peut donner cette décomposition :
ROA = BN/CA × CA/TA = (R de marge nette × R rotation des actifs)
(En 2002) = 3.5 × 2.42
(En 2003) = 3.5 × 1.15
On remarque que la marge nette est restée inchangée, l’entreprise souffre plutôt
d’un problème d’exploitation de ses actifs ou que le taux de marge tel que fixé par
l’entreprise n’est pas compenser en N par une chiffre d’affaire important ( une
baisse de 37% par rapport à N-1). Il faut noter toutefois que les ressources
économiques de la société (ses actifs) ont augmenté en N suite à l’augmentation
considérable des stocks (problème de vente)
La rentabilité financière de la société a également baissée (une baisse de 43%) ; la
baisse de la rentabilité financière est due à la diminution du résultat réalisé par
l’entreprise au cours de l’année N par rapport à celui de N-1
Si on utilise la relation DUPONT on constate que cette baissé est due
essentiellement à la baisse considérable au niveau de la rentabilité économique.
L’effet de l’endettement (effet de levier) joue plutôt favorablement pour
l’entreprise.
9

10. Synthèse :
 L’entreprise ZLM est tenue d’abord d’absorber son BFR et de cela
d’éviter le recours excessif à l’endettement à très court terme
 Renégocier les délais envers les clients et les fournisseurs
 De minimiser ses niveaux de stocks
 Réviser, si cela est possible, sa politique de marge
Exercice 2 :
1) on a délai client = client/ CA à crédit × 360 = 90 j
Crédit clients = 90 × 90000 / 360 = 22500
Délai fournisseurs = dettes frs / achats à crédit × 360 = 60
Dettes frs = 60×72%×1080000×0.8/360 = 103680
FR = C permanents – VIN = -100000
C per = FR + VIN = 80000 (car DMLT =0)
TN = Liq. – DCT bancaires = FR – BFR = -100000 +40000 = -60000
DCT banaciares = liquidités + 60000 = 75000
Actifs CP et passifs
VIN 180000
Stocks 41180
Clients 22500
Liq 15000
SNR 80000
DMLT 0
FRS 103680
DCTb 75000
Total 258680 Total 258680
2) Analyse dans l’espace (avec le secteur d’activité)
Ratio IBL Secteur
Rentabilité
financière
6% 7%
Rentabilité
économique
(9600+17870)/258680=10.62% 11.45% (voir calcul)*
Coût moyen de la
dette
17870/(103680+75000) =
10%
10%
D/CP 2.2335 1.75**
Effet de levier (10.62% - 10%) 2.2335 = 1.38 2.537
* On peut déterminer facilement à partir de la relation de l’effet de levier la rentabilité
économique du marché
** 1.75 = 2.75 – 1
10

11. On remarque que la rentabilité financière de la société est plus faible que celle
du secteur.
Du moment que le coût de la dette est le même aussi bien pour l’entreprise que
pour le secteur, cette faiblesse s’explique essentiellement par un niveau de
rentabilité économique plus faible (10.62% par rapport à 11.45%)
Il faut noter que le recours à l’endettement de la part de l’entreprise a un effet
favorable (meilleure utilisation de l’endettement) mais cette structure financière
plutôt favorable n’a pas permis de compenser une performance économique
plus faible que le secteur d’activité.
Plusieurs facteurs peuvent contribuer à cette faiblesse de la rentabilité
économique. (Mauvaise structure des coûts ; une politique de marge
inappropriée, un matériel dépassé….)
3) Le ratio de rentabilité financière peut être décomposé de la façon suivante :
c’est La relation Du Pont De Nemours2
.
D’après cette relation on peut dire que la rentabilité financière dépend de trois
types de relations :
• Une politique de marge (taux de marge nette) qui exprime la politique
commercial de l’entreprise sur le marché
• Une politique de rotation des actifs (taux de rotation des actifs) qui
exprime la politique industrielle de l’entreprise et les différentes techniques
industrielles utilisées dans la production
• Une politique financière (taux d’endettement) qui joue un rôle
fondamental au niveau des décisions commerciales et financières
Ainsi cette relation met en relief les différents éléments sur lesquels l’entreprise
peut agir pour améliorer la rentabilité des capitaux propres. Cette amélioration
découle essentiellement de la combinaison des trois politiques précédemment
citées à savoir une utilisation efficace des éléments d’actifs (politique industrielle),
une marge élevée sur les ventes (politique commerciale) et une politique
d’endettement approprié. (Politique d’endettement).
Pour le cas de la société IBL (par rapport à son secteur d’activité)
2
Le système Dupont De Nemours a été développé aux USA par les gestionnaires de la société Du
Pont. Il permet d’illustrer la rentabilité de l’actif en fonction de sa rotation et de sa marge nette.
11
propresCapitaux
totalActif
TotalActif
HTaffaired'Chiffre
HTaffaired'Chiffre
netRésultat
propresCapitaux
netRésultat
tendettemend'TauxROA)(actifl'deéRentabilitfinancièreéRentabilit
tendettemend'TauxactifsdesrotationdeTauxnettemargedeTauxfinancièreéRentabilit
 →× →= →
 →× →× →= →
××=

12. Ratio IBL Secteur
Rentabilité financière
BN/CA
CA/ AT
AT/CP = 1+D/CP
6%
0.44 % !!!
4.17
3.2335
7%
5%
0.51
2.75
Pour IBL on a : 6% = 0.44 × 4.17 × 3.2335
Pour le secteur on : 7% = 5% × 0.51 × 2.75
D’après cette décomposition on remarque que le taux de rotation des actifs de la
société IBL est largement supérieur à celui du secteur (4.17 par rapport à 0.51)
mais ce taux qui signifie une bonne exploitation des actifs de la part de
l’entreprise n’est pas accompagnées par une marge très faible par rapport au
secteur (0.44% par rapport à 5%)
Cet états peut être du soit à une mauvaise structure de coûts soit (le plus
probable) à une politique volontaire de la part de l’entreprise de baisser ses prix
de ventes.
3)
Hypothèse 1 :
D’après la relation de l’effet de levier on a : T)-1
CP
D
i)RRR eef (( ×



×−+=
Rentabilité économique = BAII/ Actif total = 37249.92/258680×1.2 = 12%
Rentabilité financière = 12% + (12% - 12%) 0.5 = 6%
Sous cette hypothèse on remarque que la rentabilité financière reste inchangée
malgré une rentabilité économique plus importante. En effet on constate une
détérioration de l’effet de levier financier (il passe de 1.38% à 0) expliqué par
une augmentation du coût moyen de la dette (de 10% à 12%)
Hypothèse 2 :
Rentabilité économique : = 37249.92 / 1.15× 258680 = 12.52 %
Rentabilité financière = (12.52% + (12.52% - 12.82%) 1.75)0.5 = 0.6
La rentabilité financière est inchangée (combinaison de deux effets agissant en
sens opposés une rentabilité économique qui augmente mais avec un ELF
défavorable suite à une augmentation du coût de la dette)
Exercice 3 :
1)
12

13. N-1 N
FR 2650 2000
BFR 1250 1240
TN 1400 760
Pour l’année N-1, le FR étant positif, il permet de financer tout le BFR,
et de dégager un excèdent de liquidité de 1400. Cet excèdent est
relativement important (risque de trésorerie oisive)
En N, les ressources stables (FR) de l’entreprises ont diminué, le BFR est
presque garder à son niveau de N-1, l’excèdent de trésorerie a également
baissé (presque la moitié), pour cette année la situation financière de
l’entreprise est plus équilibrée.
2)
Ratio N-1 N Secteur
Autonomie financière 48.7% 47.9% 33%
Fonds de roulement 1.37 1.2 1.1
Liquidité générale 2.17 1.76 1.7
ROA 2.03 2.71% 6%
Marge nette 1.26% 1.65% 2%
Rotation de l’actif 1.603 fois 1.638 fois 3 fois
Coeff. D’endettement 2.051 2.08
Rentabilité financière 4.16% 5.67% 10%
BAII 768 1090
Rentabilité économique 6.45% 7.56% 16%
St. Moyen de MP 625 500
CAMP consommées 4050 5000
Délai d’écoulement des MP 55.5 j 36 j 45j
St. Moyen PF 590 725
C de production des PF 16460 19480
C de production des PF
vendus
16340 19330
Délai d’écoulement des PF 13 j 13.5 j 18 j
Délai de recouvrement des
créances clients
34.3 j 32.3 j 60 j
Délai de règlement des
dettes frs
152 j 139 j 80 j
R. de couverture des charges
financières
1.93 2.23
Analyse :
13

14. Sur le plan de l’autonomie financière et de la liquidité, l’entreprise ELECTROSUD n’a
pas à priori des problèmes particuliers, aussi bien le ratio d’autonomie financière, du
fonds de roulement et de liquidité générale sont supérieure à la moyenne du secteur
malgré la légère baisse de ses indicateurs en N.
De point de vue rentabilité, les taux de rentabilités réalisés par l’entreprise s’écartent
beaucoup de la moyenne du secteur. Il semble donc que cette entreprise n’est pas entrain
de réaliser une bonne performance économique et financière (Voir réponse à 3) et 4) pour
des explications supplémentaires)
3) L’entreprise ELECTROSUD a vu ses ratios d’autonomie financière, de fonds de
roulement et de liquidité générale diminué entre N-1 et N mais malgré cette diminution
ces ratios sont supérieurs à la moyenne sectorielle. Cette entreprise, mise à part une
rentabilité qui n’est pas tout à fait satisfaisante, ne connaît à priori aucune difficulté
financière, sa situation semble plutôt être équilibrée. Cette entreprise n’a pas de plus des
problèmes de couverture de ses charges financières.
On peut dire que si la situation financière actuelle se maintient sur les périodes futures,
elle serait en mesure de rembourser ses dettes et donc elle pourra facilement contracter
des crédits (il faut tout de même signaler que le banquier ne se base pas uniquement sur la
situation actuelle de l’entreprise mais en plus des prévisions sur sa situation future)
4)
En ce qui concerne les variables d’exploitation on peut dire que :
o La société souffre d’un BFR aussi bien en N- 1 et N
o Concernant les délais d’écoulement des MP et des PF rien à signaler, la
situation semble être normale, les valeurs ne s’écartent pas beaucoup par
rapport à la moyenne sectorielle.
o Par contre l’entreprise est entrain d’accorder des délais à son client relativement
court et qui sont nettement plus faible que la moyenne sectorielle. Si le marché
est très sensible à cette variable, l’entreprise pourra perdre une certaine part de
marché d’autant plus qu’elle la possibilité de faire allonger ses délais du
moment que ses ressources stables sont aptes à couvrir un besoin plus
important
o Pour ce qui est des délais fournisseurs la société est en train d’accrocher des
délais de paiement plus important que la moyenne du secteur (pouvoir de
négociation important)
o Le résultat d’exploitation pour les deux années N-1 et N est positif avec une
augmentation en N due à un accroissement du CA réalisé, ce résultat permet de
couvrir toutes les charges d’intérêts et de dégager un excédent bénéficiaire.
4)
* Relation DUPONT :
En 2001 : 4.16% = 1.26% × 1.603 × 2.051
En 2002 : 5.67 % = 1.65% × 1.638 × 2.08
D’abord on remarque que la rentabilité financière de la société pour les deux
années est relativement faible (par rapport à celle du secteur)
Cette rentabilité faible est due à :
14

15. o Un taux de marge nette plus faible (l’entreprise est entrain d’accorder des prix
plus faible (et/ou de supporter des coûts plus élevés) que ceux du secteur)
o Une rotation des actifs encore, plus faible que le secteur (mauvaise exploitation
des actifs)
Du moment que les prix relativement faible qui sont entrain d’êtres pratiqué par
l’entreprise et qui ne sont pas compensés par une rotation des actifs plus importante,
l’entreprise est tenue de réviser sa politique de marge.
*Effet de levier financier :
5.5% = (7.56% + (7.56% -6.5%) 7500/6900)0.65
L’ELF est en train de jouer un rôle favorable sur la rentabilité financière (le coût de la
dette est relativement moins cher que la rentabilité économique)
Exercice 4 :
1) Définition CAF (voir cours)
2) Calcul de la CAF :
CAF = RN + dot. Aux amortissements – reprises – produits / cession + charges sur cession
= RN + 200 – 0 – 0
Calcul du RN :
∆Réserves = 300 = bénéfice non distribuable = 60% RN
⇒RN = 300/0.6 = 500
⇒CAF = 500+200 = 700
⇒Dividende = 40% RN = 200
3) Calcul de la valeur brut des investissements :
Terrain :
Terrain (N) = Terrain (N-1) + acquisition brute – cession brute
2600 = 2000 + acquisition brute – 0
⇒ Acquisition brute = 600
Matériel :
VIB (N) = VIB (N-1) + acquisitions brutes – cession (V brute)
2840 = 3000 + acquisitions brutes – cession (V brute)
On sait que la VCN des éléments cédés est de 300
Amort. N = Amort. N-1 + dotation de l’exercice – Amort. élément cédé
700 = 600 + 200 - (VO –VCN)
Or Prix de cession = VCN = 300
Donc V. Brute de l’élément cédé = 600+200 – 700 + VCN =600+200-700+300 = 400
⇒ Acquisition (V brute) = 2840 – 3000 +400 = 240
Total investissement brut = terrain + matériel = 600 + 240 = 840
15

16. 3) a) Le tableau de financement est un tableau emplois-ressources qui explique les variations du
patrimoine de l’entreprise au cours d’une période, il permet d’analyser la variation de la trésorerie
nette de l’exercice en tant que résultante des variations du FR et BFRE et BFRHE.
Le tableau de financement est destiné le plus souvent à mettre en évidence les conditions
d’équilibre financier de l’entreprise, il met en évidence les emplois nouveaux
(investissements, remboursements des emprunts….) et d’autre part les nouvelles
ressources utilisées par l’entreprise pour financer ses emplois (la CAF, les emprunts,
cessions d’actifs…).
b)
Emplois Ressources
Acquisition terrain 600
Acquisition matériel 240
DIV 200
Remboursement dette 100
1140
Cession matériel : 300
CAF : 700
Dettes à MLT 300
1300
=∆FR 1300-1140 = 160
Acquisition stock : 1200 Augmentation des dettes frs : 940
260=∆BRF
Diminution de la TN 100
100−=∆TN
TNBFRFR ∆+∆=∆⇒
Exercice 5 :
Soit les données suivantes :
1ère
alternative : I0 = 1000 ( construction :150 ; terrain : 200 ; équipement :
600 ; BFR = 50)
Calcul des cash-flows :
 Méthode comptable : CFN = BN +Amort ou encore CFN = ( Rt-Dt) (1-t) + tAt
avec Dt les dépenses en hors amortissement
Année Recettes (1) Dépenses*
2) Amort.
(3)
Bce
avant impôt
(4) =(1)-(2)-(3)
Impôts
(4)t=(5)
Bce
net
(4)-(5)=(6)
CFN = BN +A
(6)-(3)
0
1
2
3
4
5
600
600
600
600
600
1000
340
340
340
340
340
135
135
135
135
135
125
125
125
125
125
43.75
43.75
43.75
43.75
43.75
81.25
81.25
81.25
81.25
81.25
216.25
216.25
216.25
216.25
622.5
• y compris charges fixes et variables
16

17.  Calcul de la valeur des dotations annuelles des amortissements et des +
value de cession :
amort équip = 120
amort constr = 15
Tot amort / année = 135
VCNconstruction (l’année 5) = 150-5(15) = 75
VCN Terrain (l’année 5) = 0
∑VCN (y compris terrain)= 75+200 = 275
Or PC (année 5) = 400 donc la plus value (+value) = 400-275 = 125
D’ou PCN = 400- 0.35 (125) = 356.25
 Calcul des cash-flows de l’année 5 :
CFN (année 5) = 216.25 + PCN (année 5) + Récupération BFR
= 216.25+356.25+50 = 622.5
Méthode encaissment-décaissement : CFN = ∑ Encaissements - ∑ Décaissements
Sachant que : les encaissements sont composés par :
o Les recettes (Rt)
o Des économies d’impôts sur les dépenses (T Dt)
o Des économies d’impôts sur les amortissements (At T)
Les dépenses regroupent :
o Les dépenses (Dt)
o Les impôts payés sur les recettes (Rt T)
Année 0 1 2 3 4 5
Encaissments :
*Recettes
*Economie d’impôt sur :
• Les dépenses ( T Dt)
• Sur les amortissements (AtT)
• Sur les moins values ( PC<VCN)
*Prix de cession (PC)
* Récupération du BFR
600
119
47.25
-
600
119
47.25
-
600
119
47.25
-
600
119
47.25
-
600
119
47.25
-
400
50
Total des encaissements ( 1) 766.25 766.25 766.25 766.25 1216.25
Décaissements :
* Investissement initial
* Dépenses
* impôt sur les recettes (Rt T )
* Impôt sur les + value ( PC>VCN)
* Investissement en BFR ( ∆BFR)
950
50
340
210
340
210
340
210
340
210
340
210
43.75
Total décaissements ( 2) 1000 550 550 550 550 593.75
Cash-flows net : CFN = (1)-(2) -1000 216.25 216.25 216.25 216.25 622.5
17

18. VAN ( 1ère
alternative ) = -1000+216.25( 5
4
)12.1(5.622)
12.0
)12.1(1 −
−
+
−
= 10050 > 0
2ème
alternative :I0=1000 ( y compris BFR)
I0 : térrain ( 200) , construction( 200, 10ans), équip( ? ; 5ans)
Détermination de la valeur de l’équipement :
On a I0= Equip + terrain + constr+BFR
Equip. = I0-térrain-constr-BFR=1000-200-200-20%CA
Or CA? soit à déterminer donc la valeur du CA
On sait que Marge/coût variable = CA – CV= 300 ( 1ère
et 2ème
année)
= 450( pour les autres années)
DE plus on sait que :
CA
eM arg
=60% d’ou Marge = 60%CA
Marge ( 1ère
et 2ème
année) = 300 ⇒ CA = 500
Marge ( reste des années) = 450 ⇒ CA = 750
D’ou on peut déterminer la valeur brute de l’équipement :
Equipement = 1000-200-200-100=500
Calcul de la valeur des dotations annuelles des amortissements
Amort( équipement) = 100 ( pendant 5 années)
Amort( constr)= 20 ( pendant 10ans)
Total amort. 120
Coûts fixes ( hors amort) = 180-120 = 60
Coût variables ( 1ère
et 2ème
année)= CA –Marge/CV= 500-300 =200
Coût variables ( reste des années) = CA –Marge/CV=750-450 =300
Total des dépenses (1ère
et 2ème
année) = 260
Total des dépenses (reste des années) = 360
18

19. Calcul des CFN :
Par la méthode des encaissemenets-décaissements :
Année 0 1 2 3 4 5
Encaissments :
*Recettes
*Economie d’impôt sur :
• Les dépenses ( T Dt)
• Sur les amortissements (AtT)
• Sur les moins values ( PC<VCN)
*Prix de cession (PC)
* Récupération du BFR
500
91
42
-
500
91
42
-
750
126
42
-
750
126
42
-
750
126
42
-
350
150
Total des encaissements ( 1) 633 633 918 918 1418
Décaissements :
* Investissement initial
* Dépenses
* impôt sur les recettes (Rt T )
* Impôt sur les + value ( PC>VCN)
* Investissement en BFR ( ∆BFR)
900
100
260
175
0
260
175
50
360
262.5
0
360
262.5
0
360
262.5
17.5
0
Total décaissements ( 2) 1000 435 485 622.5 622.5 640
Cash-flows net : CFN = (1)-(2) -1000 198 148 295.5 295.5 778
VAN (2) = -1000 + 198(1.12)-1
+148(1.12)-2
+295.5(1.12)-3
+295.5(1.12)-4
+778(1.12)-
5
=134350>VAN(1) on opte donc pour l’alternative 2
19

20. Exercice 6 :
L’investissement initial comprend : I0 = 225000D :Terrain ( 15000 ; ∞) + Construction
( 50000 ; 10ans)+Machine ( en coût d’acquisition 160000 ; 5ans)
1) Calcul des CFN par la méthode des encaissements-décaissements :
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Encaissments :
*Recettes
*Economie d’impôt sur :
• Les dépenses ( T Dt)
• Sur les amortissements (AtT)
• Sur les moins values ( PC<VCN)
*Prix de cession (PC)
* Récupération du BFR
180.000
44450
12950
180.000
44450
12950
180.000
44450
12950
270.000
68425
12950
270.000
68425
12950
5000
210.000
64750
1750
210.000
64750
1750
210.000
64750
1750
47500
17500
Total des encaissements ( 1) 237400 237400 237400 351375 356375 276500 276500 341500
Décaissements :
* Investissement initial
* Dépenses ( Dt)
* impôt sur les recettes (Rt T )
* Impôt sur les + value ( PC>VCN)
* Investissement en BFR ( ∆BFR)
225000
15000
127000
63000
127000
63000
127000
63000
7500
195500
94500
195000
94500
185000
73500
185000
73500
185000
73500
7875
Total décaissements ( 2) 240000 190000 190000 197500 290000 290000 258500 258500 266375
Cash-flows net : CFN = (1)-(2) -240000 47400 47400 39900 61375 66375 18000 18000 75125
(1) Calcul des recettes et des charges fixes et variables :
1 2 3 4 5 6 7 8
Demande
annuelle
12000 12000 12000 15000 15000 10000 10000 10000
Prix de vente 15 15 15 18 18 21 21 21
Recettes 180000 180000 180000 270000 270000 210000 210000 210000
Coûts
variables
(CVU×Q)
114000 114000 114000 172500 172500 170000 170000 170000
Amort*
.
Coût fixes
Total CF
37000
13000
50000
37000
13000
50000
37000
13000
50000
37000
23000
60000
37000
23000
60000
5000
15000
60000
5000
15000
20000
5000
15000
20000
Total
Dépenses
hors
amort(Dt)
127000 127000 127000 195500 195500 185000 185000 185000
• Calcul des amortissements :
Total amort= amort. ( construction ; 10 ans )+ Amort( machines ; 5 ans)
20

21. = 50000/10 + 160000/5 = 37000 pendant les 5 premières années
= 50000/10 = 5000 ( pendant les 3 dernières années (3ème
période))
Détermination du prix de cession net et de la +ou -value de cession :
On a PC = 65000 ( y compris BFR récupéré)
Soit à déterminer donc l’investissement en BFR (▲BFR) :
BFR0(année0) = 180.000/12 =15000
BFR (année 3) = 270000/12=22500
▲1BFR ( t3-t0) = 22500-15000 = 7500
BFR ( année 5) = 210000/12=17500
▲2BFR (t5-t3) = 17500-22500=-5000 ( il s’agit d’un BFR récupéré à l’année 5)
investissement en BFR (▲BFR) = BFR0+▲1BFR+▲2BFR=15000+7500-5000=17500
PC ( hors BFR) = 65000-17500=47500
∑VCN ( année 8) = VCN8 ( construction)+VCN ( terrain)+VCN8(machine)
=10000+0+15000=25000
+Value = 47500-25000= 22500
2) Décision d’investissement : (VAN, TRI, DR)
VAN :
k)(1
CFN
VAN
n
1t
0t
t
∑=
−
+
= I
= -240000+47400(1.1)-1
+47400(1.1)-2
+39900(1.1)-3
+61375(1.1)-4
+66375(1.1)-
5
+18000(1.1)-6
+18000(1.1)-7
+75125(1.1)-8
= 9819.27 > 0
TRI :
TRI/VAN=0 ( on procède par tâtonnement puis par interpolation linéaire)
I=12% ⇒VAN = -7220
TRI= ? ⇒VAN = 0 ⇒ %15.11
98197220
10.012.0
98190
10.0
=⇒
−−
−
=
−
−
TRI
TRI
I=10% ⇒VAN = 9819
DR :Il s’agit de calculer la période nécessaire pour récupérer la mise de fonds initiale
Année CFN ∑CFN
1
2
3
4
5
47400
47400
39900
61375
66375
47400
94800
134700
196075
262450 >I0
21

22. La méthode du DR consiste à rechercher des CF cumulés qui couvrent l’investissement
initial. On remarque que le montant est compris entre le cumul des CF de l’année 4 et le
cumul de l’année 5 ( 262450000.240196075 << )
Soit donc à procéder par interpolation linéaire pour trouver le nombre de jours ou de
mois à ajouter à n avec n (n= 4 ans) le nombre d’année permettant de récupérer
l’investissement initial
jours238360
94.712)
196075262450
196075000.240
(
=×
=×
−
−
mois
Le DR est donc de 4 années 238 jours
22