Télécharger pour lire hors ligne
Weekly actions 31 decembre 2010
- 1. Weekly actions Du 27 au 31 Décembre 2010
- 2. Du 27 au31 Décembre 2010 Sommaire Le MASI : timide reprise ............................................. 3 Indicateurs Macro-économiques ................................... 4 Indicateurs sectoriels................................................. 6 Notre univers de valeurs............................................. 8 Résultats Semestriels 2010 .......................................... 9 Contacts ................................................................. 10
- 3. Du 27 au31 Décembre 2010 Tendance du marché Le MASI: timide reprise Évolution du marché depuis le 01/01/2010 Après avoir perdu 0,54% la semaine dernière, la bourse de 40000 14000 Casablanca progresse cette semaine très timidement de 0,08% 35000 13000 à 12 655,20 points. A cet effet, le MASI clôture l’année sur une 30000 12000 11000 performance de 21,17%. 25000 10000 20000 9000 L’activité des échanges, sur le marché central, continue sur sa 15000 8000 dynamique et s’apprécie fortement cette semaine. En effet, le 10000 7000 5000 volume moyen quotidien des transactions s’est établit cette 0 6000 5000 semaine à 723,0MDh, contre une moyenne annuelle de janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 411,5MDh. Soit une hausse de 50% comparée au restant de l’année. Le titre Attijariwafa Bank arrive en tête des valeur les plus actives avec un volume total de 681,0MDh. Marché Central Marché de bloc MASI Par ailleurs, sur le marche de blocs rappelons que la dernière semaine a été marquée par les opérations d’aller-retour des Évolution hebdomadaire du marché investisseurs en vue de revaloriser leur portefeuille. Ces opérations ont drainé un volume moyen quotidien de 815MDh. 4500 12700 4000 Après plusieurs séances de baisse, le secteur agroalimentaire 3500 12650 se redresse cette semaine et affiche la plus forte hausse 3,15%. 3000 12600 A l’origine de cette performance, les deux titres Cosumar et 2500 12550 Lesieur qui s’apprécient respectivement de 5,35% et 3,57%. 2000 12500 1500 12450 Parallèlement, le secteur bancaire suit la même tendance et 1000 enregistre la deuxième meilleure performance de la semaine 500 12400 2,05%. Cette hausse est liée essentiellement au titre BMCE qui 0 12350 28/12/2010 29/12/2010 30/12/2010 31/12/2010 grimpe de 8,18% pour s’établir à 258Dh . Marché central Marché de bloc MASI A l’opposé, le secteur des télécoms subit des prises de bénéfices en cette fin d’année. En effet le tire Maroc Telecom a perdu 2,57% de sa valeur dans un volume total de 318MDh. Principales contributions à l’évolution hebdomadaire de la capitalisation boursière Performances sectorielles hebdomadaires Agroalimentaire 3,15% Banque 2,05% Immobilier 1,62% Holding 1,31% Assurance 0,08% NTI -0,17% A T T IJA R IW A F A BM CE BANK CGI O ULM ES C im en ts IA M L afar ge Distribution -0,26% Ciment -0,61% Energie et mines -0,88% Sté de financement -0,96% Matériaux de construction -0,98% Télécom -2,57% Évolution des indicateurs d'activité du marché Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh) 2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var % MASI 12 655,20 10 443,81 0,08% 21,17% -4,92% Marché Central (MC) 723,0 411,5 290,1 41,8% MADEX 10 335,25 8 464,47 0,05% 22,10% -6,58% Marché de bloc (MB) 815,6 235,5 183,6 28,3% Capitalisation (MMDh) 579 509 MC+MB 1 538,6 647,0 473,8 36,6% Performances de la semaine Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh) Valeur Clôture Var % Volume Valeur Clôture MC MB Volume Global OULMES 1 094 33,58% 0,47 BMCE Bank 261 238,9 3 810 4 048,9 DIAC SALAF 110 19,08% 3,35 ATTIJARIWAFA Bank 407 681,9 - 681,9 BMCE Bank 261 8,07% 4 048,91 IAM 150 318,6 - 318,6 DISWAY 2 880 -5,85% 3,64 LAFARGE CIMENTS 2 120 288,0 - 288,0 REBAB CIE 376 -6,00% 0,02 SONASID 1 800 239,3 33 272,7 IB MAROC.COM 424 -14,12% 0,22 MARCHE 12 655 3 615 4 078 7 693,0
- 4. Du 27 au31 Décembre 2010 Indicateurs macro-économiques Balance commerciale (Biens) 12,9% 239 363 New 26,7% Novembre 2010 : les importations et les exportations de biens et 13 2 111 10 4 2 6 9 services ont enregistré respectivement une hausse de 12,9% et 26,5% par rapport au mois de novembre 2009. M Dhs - 2,3% Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –138,2 MMDH contre -135,0 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48,9% contre 43,6% en Novembre 2009, soit une hausse de 5,3 points. - 13 5 0 9 4 - 13 8 2 16 Importations Exportations Deficit commercial Novembre 2009 Novembre 2010 Source : Office des Changes Recettes MRE et recettes de voyages New 7,3% 7,8% 51 928 Novembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 46 059 49 664 48 381 51,9 MMDH contre 48,3 MMDH en 2009, en hausse de 7,3%. De même, 5,4% En M Dhs les recettes MRE ont enregistré une reprise de 7,8% à 49,6 MMDH. 24 865 26 201 Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles une hausse de 5,4% au terme des dix premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 26,2 MM DH contre 24,8 MM DH l’année précédente. Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissements et prêts privés étrangers Novem bre 2009 Novem bre 2010 Source : Office des Changes Évolution des matières premières 31/12/2010 Semaine 31/12/2009 24/12/2010 31/12/2009 New Aluminium 2 470,0 2,77% 2,53% 2403,5 2 409,0 L’Or termine la semaine en hausse de 2,66% pour s’échanger Zinc 2 454,0 7,99% 1,87% 2272,5 2 409,0 ainsi à 1420,8 dollars l'once. Plom b 2 550,0 4,96% -0,39% 2429,5 2 560,0 Le prix du pétrole enregistre cette semaine une légère hausse Argent 30,92 5,41% 83,54% 29,33 16,8 de 0,61%, le baril s’échange à 92,10 $/baril. Cuivre 9 600,0 2,16% 30,17% 9397 7 375,0 Or 1 420,8 2,66% 29,52% 1384,03 1 097,0 Baril de pétrole 92,1 0,60% 22,75% 91,51 75,0 Source: Reuters MAD/ Euro/ Dollar L'Euro se redresse évoluant sous la barre des 1,32 11,30 8,70 8,53 L’euro se redresse en raison de la hausse de 0,25% des taux d’intérêts sur 8,51 8,51 8,54 8,54 8,60 11,25 8,50 les emprunts et les dépôts en Chine afin d’endiguer les pressions infla- 8,40 tionnistes et la spéculation immobilière. 11,20 8,30 8,20 En effet, la monnaie unique européenne qui avait fait état d’un grand 11,15 11,17 11,17 11,16 11,16 8,10 11,17 mouvement vendeur après les déclarations du relèvement des taux d’in- 8,00 térêts profite à l’heure actuelle de l’engouement des investisseurs. 11,10 7,90 20-déc. 21-déc. 22-déc. 23-déc. 24-déc. EUR/MAD USD/MAD Source: Reuters
- 5. Du 27 au31 Décembre 2010 Indicateurs macro-économiques Finances publiques 0,5% 158 300 159 100 13,0% Octobre 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin 118 800 134 200 Octobre 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 8,1MMDh contre 25,4MMDh à fin Octobre 2009. -0,80% En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de +135,6% 35100 34800 23 000 soutien des prix et fonds spécial routier) de 1,5 MMDH, le déficit 7 883 budgétaire a atteint 26,5 MMDh après un léger excédent de 760 MDh à fin juillet 2009. Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation Octobre 2009 Octobre 2010 Source : Trésorerie Générale du Royaume Bons du Trésor (marché secondaire) 5 ,5 % 5 2 s e ma in e s 5 ans 10 ans 5 ,0 % La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 4 ,5 % 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau 4 ,0 % stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix. 3 ,5 % 3 ,0 % 2 ,5 % 2 ,0 % 01/12/05 01/03/06 30/05/06 28/08/06 26/11/06 24/02/07 25/05/07 23/08/07 21/11/07 19/02/08 19/05/08 17/08/08 15/11/08 13/02/09 14/05/09 12/08/09 10/11/09 08/02/10 09/05/10 Source : Reuters Chômage 11,5 10,9 10,8 11,0 10,5 9,9 9,9 10,0 T3 2010: Le taux de chômage s’est établi au troisième trimestre 9,9 9,9 9,7 9,8 10,0 9,7 9,6 9,6 9,6 9,6 2010 à 9% au niveau national (13,8% en milieu urbain et 3,8% en 9,5 9,1 9,0 9,0 milieu rural) contre 9,8% au même trimestre de l’année 2009. 9,0 8,0 8,5 8,0 8,2 7,5 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 2006 2007 2008 2009 2010 Source: Ministère des Finances et de la Privatisation Inflation - 0,7 % en Novembre 2010 111 New 110 109 108 107 Novembre 2010: L’indice des prix à la consommation a connu, au cours du IPC 106 mois de Novembre 2010, une baisse de 0,7% due principalement à : 105 104 * Une baisse des prix des fruits de 17,6% et des légumes de 1,5% ; 103 01/01/2009 01/02/2009 01/03/2009 01/04/2009 01/05/2009 01/06/2009 01/07/2009 01/08/2009 01/09/2009 01/10/2009 01/11/2009 01/12/2009 01/01/2010 01/02/2010 01/03/2010 01/04/2010 01/05/2010 01/06/2010 01/07/2010 01/08/2010 01/09/2010 01/10/2010 01/11/2010 * Une légère baisse de 0,1% de l’indicateur mensuel d’inflation sous-jacente contre une hausse de 0,5% sur une année. Source : Haut Commissariat au Plan
- 6. Du 13 au17 Septembre 2010 Du 27 au 31 Décembre Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications En millions En millions En millions 1 0% 2 4 14,0% 2 34 3,7 3,7 31 3,5 3,4 32 3,3 3,4 30 28 12,0% 1,6 27 1 0% 0 3,1 1,5 28 25 3,0 25 3 2,8 26 24 24 2,7 2,8 1,4 23 10,0% 24 21 22 21 80% 1,2 22 1,1 20 8,0% 1,0 18 60% 2 1 0,8 16 6,0% 0,8 14 0,7 0,7 12 40% 0,6 10 4,0% 1 8 6 20% 2,0% 4 2 0 0% 0 0,0% 0 M ar- Jun-0 8 Sep - Dec- M ar- Jun-09 Sep- Dec- M ar- Jun-1 Sep-10 0 M ar- Jun- Sep- Dec- M ar- Jun- Sep - Dec- M ar- Jun-10 Sep- M ar- Jun- Sep- Dec- M ar- Jun- Sep- Dec- M ar- Jun- Sep- 08 08 08 09 09 09 10 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 Téléphonie mobile Taux de pénétration Téléphonie f ixe Taux de pénétration Internet Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année. Arrivées de touristes et nuitées Octobre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, l’activité 3 500 3 170 53% 2 955 touristique a maintenu son évolution positive entamée depuis le qua- 52% 3 000 51% trième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont enregistré au 52% 2 500 46% 50% troisième trimestre une croissance de 7,5% en glissement annuel, 49% 1000s 2 000 clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une hausse de 10,7% 1 383 1 549 48% 1500 47% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 2009. 1000 46% 45% Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont 500 44% maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième 0 43% trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de Octobre 09 Octobre 10 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009. Nuitées dans les EHC(1) Arrivées de touristes aux postes frontières Taux d'occupation des chambres Source: Ministère du tourisme Concours bancaires New 750 11% 704 634 650 550 Novembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de novembre 2009. L’encours total 450 MMDhs s’élève ainsi à 704 MMDH. 350 10% 18% Les crédits immobiliers atteignent 188 MMDH, en hausse de 10% 250 172 188 7% 134 comparée à l’année dernière. 150 114 30 33 Les crédits à l’équipement s’élèvent à 134 MMDH, enregistrant une 50 croissance de 18% par rapport à Novembre 2009. -50 Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint Crédits à l'immobilier Crédits à la Crédits à Créances sur consommation l'équipement l'économie 33 MMDH signant une progression de 7% par rapport à Novembre 2009. Novembre 2009 Novembre 2010 Source: Bank Al Maghrib
- 7. Du 27 au31 Décembre 2010 Indicateurs Sectoriels Indice de la production industrielle New 250 0,3% 13,0% 200 3,4% -2,5% T3 2010: Selon le HCP, L’indice de la production des industries 150 12,0% 6,3% manufacturières a enregistré une augmentation de 2,6% au cours du troisième trimestre 2010 par rapport à la même période de 2009. 100 Cette évolution résulte notamment de l’augmentation de la production 50 des industries alimentaires de 3,4%, des industries textiles de 6,3%, des articles d’habillement et fourrures de 9,8%, du raffinage de 0 pétrole de 33,1% et des industries chimiques de 2,6%. Industrie du automobiles Industrie Mines alimentaire Electricité Industrie Industrie L’indice de la production de l’énergie électrique a, de son côté, textile enregistré une hausse de 13,0%. T3 2009 T3 2010 Source: Haut commissariat au plan Ventes de ciment 1 497,00 1 446,00 m illiersT o n n es Octobre 2010 : Le cumul de la consommation du ciment à fin Octobre 2010 a enregistré une très légère augmentation de 0,1% -3,4% en passant de 12,487 millions de tonnes à fin octobre 2009 à 12,499 millions de tonnes à fin octobre 2010. La consommation du mois d’octobre 2010 a avoisiné 1,446 million de tonnes contre 1,497 million de tonnes en octobre 2009, soit une régression, mois à mois, de 3,41%. Octobre 09 Octobre 10 Octobre 09 Octobre 10 Source: Association Professionnelle des Cimentiers Ventes automobiles 85 665,00 New -3,7% Novembre 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé en ce mois de Novembre un repli de 3,7% par rapport à la même période de l’année précédente. Au total 82 495 unités ont été écoulées en 82 495,00 2010 contre 85 665 en 2009. Novembre 09 Novembre 10 Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc
- 8. Du 27 au31 Décembre 2010 Notre univers de valeurs Capitalisation Boursière Cours/Indice au PRICE EARNING PRICE TO BOOK Performance DIVIDEND YIELD ROE (%) (KDH) 31/12/2010 RATIO VALUE Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10e TELECOM 131 864 301,0 -2,57% 10,70% 14,5 7,1 6,9% 48,9% IAM 131 864 301,0 150,0 -2,57% 10,70% 14,5 7,1 6,9% 48,9% AGROALIMENTAIRE 34 851 298,2 3,15% 11,00% 22,8 4,4 4,3% 24,5% SBM 6 156 113,0 2179,0 -0,95% -35,91% 16,8 4,3 6,0% 25,9% CENTRALE 11 822 100,0 12550,0 0,00% 19,64% 17,1 6,0 4,9% 36,6% COSUMAR 8 172 561,2 1950,0 5,35% 46,07% 14,7 2,9 4,4% 20,4% LESIEUR 4 006 569,0 1450,0 3,57% 37,44% 52,7 2,7 1,2% 4,9% ASSURANCE 15 082 236,2 0,08% 40,91% 25,1 4,1 2,9% 17,7% WAFA ASSURANCE 9 936 500,0 2839,0 0,50% 48,87% 17,5 3,6 2,1% 22,0% ATLANTA 4 569 736,2 74,0 -0,91% -14,07% 42,9 4,6 4,1% 10,6% BANQUE 179 574 857,3 2,05% 30,42% 29,7 3,6 2,0% 15,0% ATTIJARIWAFA BANK 78 549 355,7 407,0 -0,49% 50,74% 19,6 3,4 1,7% 18,8% BMCE BANK 44 229 944,8 261,0 8,07% -1,51% 61,2 5,2 1,3% 10,3% BMCI 13 677 208,3 1030,0 2,28% 11,35% 17,1 2,2 5,2% 12,8% BCP 27 761 264,0 420,0 0,50% 72,84% 18,2 2,4 1,6% 13,6% CDM 7 830 797,6 905,0 3,67% 34,17% 17,1 3,0 3,4% 18,3% CIH 7 526 286,9 330,0 1,54% 4,76% 28,4 2,6 1,8% 9,2% MATERIAUX DE CONSTRUCTION 9 937 543,0 -0,98% 34,77% 29,4 0,6 2,4% 10,2% SONASID 7 020 000,0 1800,0 -4,36% -7,69% 35,1 NE NE 7,1% ALM 647 676,1 1390,0 -0,71% 26,36% 11,3 1,6 4,9% 14,7% COLORADO 846 000,0 94,0 -0,49% 11,90% 10,6 3,2 4,3% 30,4% CIMENT 65 531 064,4 -0,61% 41,86% 17,0 4,3 3,3% 27,4% CIMAR 17 323 204,8 1200,0 2,92% 28,07% 16,0 3,4 2,5% 22,8% HOLCIM 11 173 340,0 2654,0 -1,70% 41,17% 13,3 4,1 4,7% 33,6% LAFARGE 37 034 519,6 2120,0 -1,85% 49,61% 18,5 4,8 3,2% 27,6% CHIMIE 1 350 019,9 -1,40% -1,36% 14,6 1,5 4,4% 10,6% SNEP 960 000,0 400,0 0,00% -6,98% 14,2 1,7 4,2% 12,2% DISTRIBUTION 8 814 145,7 0,26% 12,95% 24,4 4,3 2,2% 14,7% AUTO-HALL 4 271 600,0 90,5 -0,55% 22,13% 20,4 2,4 1,9% 12,4% AUTO NEJMA 1 564 570,7 1529,0 0,07% -0,97% 13,9 3,5 2,9% 27,6% ENERGIE & MINES 24 029 619,5 -0,88% 50,47% 15,4 3,8 3,0% N.S. SAMIR 6 997 003,0 588,0 0,51% 7,69% NS 2,0 1,3% N.S. AFRIQUIA GAZ 5 737 187,5 1669,0 -0,65% 22,45% 18,0 3,2 4,7% 18,2% MANAGEM 5 793 758,0 681,0 -3,40% 183,75% 26,4 5,3 2,2% N.S. CMT 2 376 000,0 1600,0 -1,60% 72,23% 9,0 5,8 7,2% 63,3% HOLDING 4 673 841,7 1,31% -25,76% 17,3 2,7 3,6% 16,3% DELTA HOLDING 3 994 560,0 91,2 -1,68% 37,97% 17,0 3,0 3,5% 18,1% IMMOBILIER 74 685 940,0 1,62% 5,65% 39,6 5,1 1,3% 17,6% ADDOHA 32 760 000,0 104,0 -0,95% 0,48% 28,5 3,7 1,4% 21,9% CGI 32 766 240,0 1780,0 4,09% 9,14% 56,9 7,1 1,1% 12,8% ALLIANCES 9 159 700,0 757,0 1,47% 11,32% 17,6 3,1 1,3% 19,2% NTI 2 540 445,6 -0,17% 20,31% 19,5 2,8 4,2% 23,5% HPS 550 214,4 782,0 -3,46% 27,78% 15,7 3,5 3,1% 23,9% M2M Group 317 410,7 490,0 -0,61% -2,20% 15,7 2,2 3,1% 14,7% Sté DE FINANCENEMENT 8 177 629,3 -0,96% 9,93% 12,0 2,8 5,5% 20,7% EQDOM 2 705 805,0 1620,0 -1,22% 14,08% 11,2 2,0 6,4% 18,4% TOURISME 1 683 889,9 1,16% 3,96% 64,1 2,0 0,0% 3,2% RISMA 1 683 889,9 270,2 1,16% 3,96% 64,1 2,0 0,0% 3,2% MASI 579 019 827,9 12 655,20 0,08% 21,17% 24,2 4,6 3,7% 27,0%
- 9. Du 27 au31 Décembre 2010 Résultats semestriels 2010
- 10. Du 27 au31 Décembre 2010 Contacts AVERTISSEMENT Directeur Analyse et Recherche Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’a- dresse à des investisseurs avertis. Abdelaziz Lahlou La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs +212 522 43 68 37 aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. ab.lahlou@attijari.ma Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu- res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo- thèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité Analystes Senior L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investisse- Achraf Bernoussi ment. +212 522 43 68 31 Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne a.bernoussi@attijari.ma peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des Taha Jaidi informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recher- che ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les +212 522 43 68 23 lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre t.jaidi@attijari.ma de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et exter- nes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalis- tes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notam- ment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la Economiste seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figu- Rabie Baddou rant dans la présentation. +212 522 54 50 54 Sources d’information r.baddou@attijariwafa.com Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recher- che œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Analystes Financiers Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles Fatima Azzahraa Belmamoun et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modi- +212 522 43 68 26 fiés ou retirés à tout moment sans préavis. f.belmamoun@attijari.ma Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de Fatima Zahra Benjdya recherche. +212 522 43 68 26 Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoi- f.benjdya@attijari.ma vent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recher- che et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Analyste Taux Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières indivi- Lamyae Oudghiri duelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. +212 522 43 68 01 Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur l.oudghiri@attijari.ma ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du Groupe. Autorité de tutelle La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus.