Le document analyse la crise actuelle des dettes publiques en la comparant à la crise bancaire de 2007, soulignant que la réaction des politiciens face à la situation grecque est similaire à celle adoptée lors de la crise des subprimes. Il met en évidence les dangers d'un éventuel effondrement grec pour l'économie de la zone euro et appelle à une gestion transparente et responsable des finances publiques. L'auteur s'interroge sur la nécessité de réagir rapidement pour éviter un scénario catastrophique similaire à celui de Lehman Brothers.

1. Tous droits réservés ­ Les Echos 2010
15/2/2010
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IDÉES
LE POINT DE VUE DE MICHEL JUVET
La Grèce, Bear Stearns ou Lehman ?
L a crise qui frappe aujourd’hui les det-
tes publiques ressemble beaucoup à
la crise bancaire de l’été 2007.
ter pour être remboursés ? Certes la
Grèce compte peu en comparaison des
poids lourds français ou allemand (son
l « Too big to fail »
L’expérience réalisée avec Bear Stearns in-
dique que, lorsque la crise est profonde et
PIB ne représente que 2 % du PIB de la répartie dans différents endroits du sys-
l Déni de réalité zone euro, et ses dettes bancaires moins tème, il ne suffit pas de replâtrer les pre-
Au début de la crise, la réaction des de 3 % des dettes bancaires de la zone mières fissures. Les sparadraps de l’Union
hommes politiques ou des managers est euro), mais son éventuelle déstabilisa- européenne ou de la Banque centrale sur
identique : minimiser les problèmes, tion entraînerait forcément une chaîne la dette grecque calmeront les esprits à
voire les cacher. La publication des sta- de réaction punitive pour le système court terme, mais ne permettront pas de
tistiques grecques ressemble ainsi à s’y financier et bancaire européen (les ban- résoudre les crises suivantes. Pour les
méprendre aux publications de résultats ques européennes détiennent plus de Etats, le sauvetage d’une mauvaise politi-
d’UBS ou de Citigroup en 2007 : confu- 80 % des 215 milliards de dettes bancai- que ne doit pas être compris comme une
ses, obscures, sous-estimant totalement res dues par la Grèce). récompense. Et pour les créanciers, ici
les problèmes. De même les déclarations Sans solution crédible pour maîtriser comme avant, ils doivent assumer leurs
pendant l’été 2007 d’Henri Paulson, se- rapidement les inquiétudes des créan- prises de risque. Sans réponse précise à
crétaire au Trésor américain, assimilant ciers, ces derniers se retirent toujours ces deux enjeux, l’Espagne ou l’Italie,
le début de la crise et les dérapages des avec angoisse des situations compara- poids importants dans la zone euro, ris-
queraient de devenir les Lehman Brothers
Faut-il rejouer Bear Stearns dans le cas grec, au risque de l’Europe ? La question du « too big to
d’être confronté plus tard avec un cas étatique fail » qui torture l’esprit des architectes de
la future réglementation bancaire devra
plus grand et plus grave comme Lehman Brothers ? être reprise au sujet de la taille des dettes
étatiques.
Cette nouvelle crise sera longue, car il
est plus difficile d’imposer à une popula-
marchés à une « simple réappréciation bles. Ce phare diabolique, qui désignait tion des sacrifices nécessaires que de
des risques » limitée au petit secteur des hier les banques fautives les unes après restructurer une banque. Les responsables
« subprimes », sont à mettre en perspec- les autres, éclaire aujourd’hui d’une lu- politiques sont donc aujourd’hui en pre-
tive avec les commentaires rassurants mière létale le Portugal, l’Espagne et mière ligne, et il faut craindre qu’ils ne
sur la petitesse de la Grèce. l’Italie. finissent par être tentés de recourir aux
expédients faciles, tels que le financement
l Des spéculateurs coupables l Exagération des déficits budgétaires par la planche à
L’origine des problèmes se situe dans la Le refus des réalités, le manque de trans- billet. La BCE sera au centre de tous les
gestion calamiteuse des affaires, qu’elles parence et les discours peu coordonnés débats quoi qu’il arrive.
soient publiques ou privées. Pourtant, de des autorités entraînent les marchés dans La gestion de la crise de la dette publi-
nombreux commentateurs affirment que les exagérations. La quasi-anorexie ac- que doit vite s’inspirer des expériences
la crise de la dette publique est le produit tuelle des investisseurs pour les dettes pu- bancaires. Si les banques avaient été trans-
de spéculateurs qui parient sur la faillite bliques s’oppose à celle qui prévalait il y a parentes et crédibles dans leurs plans d’as-
prochaine d’un Etat, comme dans la crise dix-huit mois sur les dettes bancaires ! sainissement, les Etats n’auraient certaine-
bancaire les faillites auraient été dues à la ment pas dû jouer les pompiers pour
spéculation des « hedge funds ». Mais l Le sauvetage nécessaire garantir leurs dettes. Les autres Etats euro-
n’est-il pas normal que les créanciers Au printemps 2008, le sauvetage de Bear péens concernés doivent donc agir « hic et
s’inquiètent et décident de protéger leurs Stearns semblait évident. Une faillite im- nunc » et communiquer leurs intentions
créances lorsque les situations dérapent ? promptue aurait été trop dangereuse pour avant que les créanciers ne les rattrapent.
Les marchés dans les deux cas n’auront le système bancaire. De la même manière, Enfin, si les banquiers qui ont entraîné
fait que leur métier : réagir plutôt que de aujourd’hui, personne ne peut envisager leurs entreprises dans des pertes abyssales
mourir idiot et pauvre ! de laisser se débrouiller le vilain canard ne méritaient que l’exil sans parachute
grec. Trop dangereux, paraît-il, pour la sta- doré, les responsables politiques qui per-
l Des effets de contagion mortels bilité des institutions de la zone euro… A pétuent l’endettement devraient égale-
En 1929, les « bank run » populaires la fin 2008, les autorités inversèrent leur ment payer le prix de leur incompétence.
avaient mis à terre de nombreuses ban- logique et abandonnèrent Lehman Bro- La démocratie sera-t-elle plus efficace que
ques. En 2008 les « bank run » institu- thers, mais avec les conséquences que l’on les actionnaires ?
tionnels couchèrent de nombreuses ins- connaît. Aujourd’hui, faut-il rejouer Bear
titutions financières. Assistera-t-on en Stearns dans le cas grec au risque d’être de Michel Juvet est directeur
2010 à un « state run » qui verrait les toute façon confronté plus tard avec un de la recherche chez Bordier et Cie,
créanciers des Etats endettés se précipi- cas étatique plus grand et plus grave ? banque privée genevoise.