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1  sur  184
Que nous dit l’économie?
L’Economique pour les
non-économistes

Roger Claessens, Prof. UBI
Objectif du séminaire:

Vous offrir une structure mentale
Vous trouverez cette présentation sur le site:
www.rogerclaessens.be

2
Vous offrir une structure mentale

6 Cercles
5 Instruments de la BC
5 marchés financiers

3
Roger Claessens Auteur, conférencier international, consultant,
M. Dir. de R.J. Claessens & Partners S.à.r.l.
Professeur à l’UBI (United Business Institutes), Bruxelles;
Conférencier à la FEBELFIN (Féderation Belge du Secteur
Financier)
Conférencier à l’EIB à Luxembourg
Conférencier pour BGL BNP PARIBAS, …
Auteur de plusieurs livres:
“Corporate Culture in Banking” sur Amazon.co. uk
« What is a bank?» sur Amazon.co. uk
« Branch Management»
« Ethics, corporate values and prevention of money laundering»
« Introduction to accounting »
« Marketing in financial services »
Membre du Club des Economistes - Luxembourg.

4
Le programme de la journée
Matinée
-

(a) Le circuit économique
(b) Les cycles économiques
(c) L’intervention de la Banque Centrale
(d) L’intervention du Gouvernement

Après-midi
- (e) Les marchés financiers
 (1) Les indicateurs économiques clés (KEI)
 (2) Les faits économiques récents

5
Ceci est un
Circuit économique

6
(a) Le circuit économique
Produits
& Services
PNB

ENTREPRENEURS

CONSOMMATEURS

Salaires,
intérêts,
crédits
TRAVAIL
7
(a) Le circuit économique
Samuelson souligne que chaque économie
doit répondre à 3 questions fondamentales:
Que faut-il produire (QUOI)?
Déterminé par les consommateurs.
Comment faut-il produire (COMMENT)?
Déterminé par la concurrence entre
entreprises.
Pour qui faut-il produire (POUR QUI)?
La 3ème réponse est une question de choix
politiques.

8
(a) Le circuit économique
Produits
& Services
PNB

ENTREPRENEURS

Quoi?
Comment?
Pour qui?

CONSOMMATEURS

Salaires,
intérêts,
crédits
TRAVAIL
9
(a) Le circuit économique

Que se passe-t-il lorsque vous achetez un produit aux USA?

€

$

10
(a) Le circuit économique

Dans la représentation de Samuelson, le
gouvernement agit soit en tant que consommateur
soit en tant qu’entreprise, dépendant de l’action
spécifique initiée.
Le gardien du système monétaire est la banque
centrale.

11
Gouvernement

Banque Centrale

Produits
& Services
PNB

ENTREPRENEURS

Quoi?
Comment?
Pour qui?

CONSOMMATEURS

Salaires,
intérêts,
loyers
TRAVAIL
12
17
POLITIQUES
BUDGETAIRES

1
POLITIQUE
MONETAIRE

€

320
MILLIONS
d’UTILISATEURS

L’introduction de l’EURO

13
Où se
trouvent les
banques?

Une réponse structurée en 6 étapes

14
Que penser
de
l’Espagne ?
1
Une réponse structurée en 6 étapes

15
“LA”
FORMULE
EN
PHYSIQUE

E=mc²

(A. Einstein)
“LA”
FORMULE
EN
ECONOMIE

PQ=MV
(I. Fisher)
(a) Le circuit économique

Discussion

Vous achetez un œuf
chaque jour pour un Euro!
Que se passe-t-il si le
fermier sait que vous avez
eu une augmentation de
salaire conséquente?

18
(a) Le circuit économique
L’objectif de gestion d’une économie moderne
est de maintenir ce circuit en équilibre.
Inflation = Un état de déséquilibre, caractérisé
par des prix en croissance.
La conséquence de l’inflation est la
réduction du pouvoir d’achat : avec un
même montant, on acquiert un nombre
réduit de biens et de services.
Déflation = Un état de déséquilibre, caractérisé
par des prix en décroissance.
19
(a) Le circuit économique

INFLATION

20
INFLATION

21
DEFLATION

22
(a) Le circuit économique : l’entrepreneur

ENTREPRENEURS

23
(a) Le circuit économique : l’entrepreneur
Le système économique dépend des Hommes et des
Femmes.
Adam Smith a souligné que la motivation
individuelle, l’inventivité et l’innovation poussent les
économies à tendre vers plus de prospérité.
La “Richesse des Nations (1776)” dépend de
l’imagination, de l’entrepreneuriat et de la discipline
de ses acteurs économiques.

24
(a) Le circuit économique : l’entrepreneur

La concurrence de marchés (la main invisible
d’Adam Smith) pousse une personne centrée sur ellemême à se lever, regarder le monde et produire –
avec les matières premières – non pas ce qu’elle
souhaite mais ce que quelqu’un d’autre souhaite.

La main invisible (= le marché) force les acteurs
économiques à abandonner toute activité qui n’offre
pas de valeur ajoutée.

25
(a) Le circuit économique : l’entrepreneur

Nous constatons, dans notre partie du monde, que:
nous décourageons les entrepreneurs,
en imposant des contraintes administratives
lourdes, des contributions sociales élevées et un taux
de taxation important.

26
(a) Le circuit économique : l’entrepreneur

L’entrepreneur est également quelqu’un qui cherchera
continuellement à équilibrer flexibilité et réduction des
coûts dans le but d’atteindre la structure optimale de
son entreprise, poussant la productivité, qui est
l’atout compétitif d’une nation.

27
(a) Le circuit économique : l’entrepreneur

Paul Krugman explique comment un gouvernement
peut convaincre les entreprises à augmenter leur
productivité.
Une productivité plus grande se traduit par des standards
de vie plus élevés.
Augmenter la productivité nécessite l’accroissement des
investissement dans les usines, les équipements, la
recherche et l’éducation.

Des taxes élevées découragent la recherche de
productivité.
28
(a) Le circuit économique : le consommateur

CONSOMMATEURS

29
Prix Nobel = Prise de Décision
Daniel Kahneman
System
1
Intuition

System
2

Requires a
stable
environment
Frequent
exposure
Experience

Analysis Analytical
part of the
process
Is the result of
what you
know

Remembering

30
ON CONNAIT LE CONSOMMATEUR!
(a) Le circuit économique : le consommateur

Keynes souligne dès le milieu des années 30
que les ménages sont la composante la plus
importante de la demande globale.
Keynes considère le revenu des ménages
comme le déterminant clé.

32
(a) Le circuit économique : le consommateur

Veblen encourage les économistes à s’adjoindre le
savoir faire des services de sociologues,
anthropologues et psychologues dans le but de
développer leur compréhension des consommateurs.

33
(a) Le circuit économique : le consommateur

Veblen fit la conclusion, maintes fois vérifiée depuis, que
la demande de biens de consommation est déterminée
par l’utilisation que le consommateur en fera et par le
prix qu’il pense qu’autrui estimera qu’il aura payé.
Il a analysé la motivation sous-jacente des achats.

34
(a) Le circuit économique : le consommateur

Comment ressentir l’état d’esprit des 2 piliers
de l’économie que sont les entrepreneurs et les
consommateurs?

35
(a) Le circuit économique : le consommateur

Il y a environ 300 indicateurs
économiques clefs.
(b) Les cycles économiques

Produits
& Services
PNB

37
(a) Le circuit économique
PNB = C+I+G+(X-M)
Le Produit National Brut est la somme des dépenses
privées des consommateurs (C), des dépenses privées
d’investissement (I), des dépenses gouvernementales
(G) et des dépenses extérieures nettes (eXports –
iMports) de produits finis et de services.

38
(b) Les cycles économiques

Une diminution du PNB signifie que la population va
rapidement se trouver en situation plus précaire et
qu’une ambiance pessimiste va s’installer très
probablement.
Une diminution du PNB reflète l’état d’esprit des
entrepreneurs et des consommateurs.

39
(b) Les cycles économiques

Le produit national brut est estimé et mesuré par
trimestre. Le pourcentage représente une
augmentation ou diminution par rapport au trimestre
précédent de la production des biens et des services.
Le changement est annualisé.
L’on parle d’une récession lorsque le BNP chute de
manière consécutive pendant deux trimestre.

40
(b) Les cycles économiques
• Chaque cycle est unique mais contient suffisamment
de similitudes avec les autres que pour permettre de
tirer des conclusions générales.
• N’oublions pas non plus tous les facteurs intérieurs
ou extérieurs qui ont une implication non négligeable
sur l’économie: vie politique, situation de
guerre, etc...
La position dans le cycle économique peut être
déterminée – jusqu’à un certain point- grâce aux
indicateurs économiques.
41
(b) Les cycles économiques
Il y a 300 indicateurs économiques clés séparés en 3
catégories :
1. Les indicateurs précurseurs (leading) = indices de
changement en amont – les plus sensibles
2. Les indicateurs concommitants (coincident)= indices de
changement
3. Les indicateurs retardataires (lagging)= indices de
changement en aval – les moins sensibles
Exemples:
1. Indice boursier
2. Permis de construire
3. Epargne vs revenus

42
(b) Les cycles économiques

43
(b) Les cycles économiques

Discussion
Quels pourraient être des
facteurs annonçant une
augmentation ou une réduction
de l’activité économique?

44
(b) Les cycles économiques
•
•
•
•
•
•
•
•
•

Production
Emploi
Productivité
Salaires
Ventes
Profits
Chiffre d’affaires
Crédit
Biens d’investissement

•
•
•
•
•
•
•
•
•

Bourse
PNB
Sentiment public
Prise de risque
Nouvelles activités
Taux d’interêts
Banque centrale
Ressources
Inventaires
45
(b) Les cycles économiques
•
•
•
•
•
•
•

Commandes
Exports / imports
Prix sacrifiés
Emploi
Matières premières
Interventions
Faillites

•
•
•
•

Surcapacité
Liquidités
Niveau des crédits
Pression
concurrentielle
• Producteurs
• Imagination
• Epargne

46
(b) Les cycles économiques

Les indicateurs économiques permettent
d’augmenter la probabilité de prendre une bonne
décision grâce à une compréhension accrue d’une
situation donnée.
Ils sont le langage de l’économie.
Ils sont la base des décisions motivées.

47
(b) Les cycles économiques

Les marchés réagissent à leur publication qui se fait
de manière hebdomadaire. L’analyse et la
surveillance de ceux-ci sont des processus
permanents.
Comprendre les corrélations entre eux est la clé à la
prise de décisions économiques.

48
(b) Les cycles économiques

Salaires,
interêts,
loyers,
TRAVAIL
49
(b) Les cycles économiques

Le taux de chômage européen reste significatif pour
plusieurs raisons qui sont erronément qualifiées de
structurelles.
L’équilibre du marché de l’emploi sera de plus en plus
difficile à atteindre.

50
(1) The key economic indicators
Population, employment & unemployment
(1) The key economic indicators
Population, employment & unemployment
(a) Le circuit économique
Produits
& Services
PNB

ENTREPRENEURS

Quoi?
Comment?
Pour qui?

CONSOMMATEURS

Salaires,
intérêts,
crédits
TRAVAIL
53
(b) Les cycles économiques

Les indicateurs économiques et leur corrélation:
1. BNP
2. Chômage
3. La production industrielle
(Source: The Economist)

54
5

Japan

3

Axis Title

1

-1

-3

-5

-7

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 09/20 05/20 05/20 08/20
00
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01
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03
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04
05
05
06
06
07
07
08
08
09
10
11
11

GDP -5.5

-4.7

0.6

-2.9

-1.9

-0.4

0.7

1

3.4

4.3

1.1

2

4

2.7

2

2

1.3

0

-5.5

1.7

2.4

-0.6

61
Japan
6

4

2

0

-2

-4

-6

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 09/20 05/20 05/20 08/20
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06
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08
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11
11

GDP

-5.5

-4.7

0.6

-2.9

-1.9

-0.4

0.7

1

3.4

4.3

1.1

2

4

2.7

2

2

1.3

0

-5.5

1.7

2.4

Unemployment

4.9

4.7

4.7

5.3

5.2

5.2

5.2

5.3

5

4.8

4.5

4.2

4.1

4.2

4

4

3.9

4

5.7

4.9

62 4.6
4.5

-0.6
Japan
6

4

2

0

-2

-4

-6

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 09/20 05/20 05/20 08/20
00
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05
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06
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08
09
10
11
11

GDP

-5.5

-4.7

0.6

-2.9

-1.9

-0.4

0.7

1

3.4

4.3

1.1

2

4

2.7

2

2

1.3

0

-5.5

1.7

2.4

-0.6

Unemployment

4.9

4.7

4.7

5.3

5.2

5.2

5.2

5.3

5

4.8

4.5

4.2

4.1

4.2

4

4

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4

5.7

4.9

4.5

4.6

Ind Production

1.1

0.7

-0.3

-1.2

-1.0

-1.0

0.5

0.3

0.7

0.4

0.1

0.1

0.3

0.5

0.2

0.1

0.4

0.2

-2.3

1.9

-1.363-1.7
Gouvernement

Banque Centrale

PNB

ENTREPRENEURS

Quoi?
Comment?
Pour qui?

CONSOMMATEUR

TRAVAIL

64
(c) L’intervention de la Banque centrale

P.Q. = M.V
La question à laquelle le banquier central doit trouver
une réponse est:
“Quel est le niveau adéquat des disponibilités dans le
circuit économique?”

La réponse la plus facile est le montant permettant
l’achat de tous les biens et services produits, en
atteignant le plein emploi sans augmentation de prix.
(approche monétariste)
65
(c) L’intervention de la Banque centrale
P.Q = M.V
P = Les prix des biens et services

Q = quantité des biens & services produits par une
économie nationale (= PNB)
M = Masse monétaire (actifs des consommateurs et des
entrepreneurs, correspondant au passif du
système bancaire et à celui de la banque centrale)
V = vélocité de circulation de l’argent
66
(c) L’intervention de la Banque centrale

5 leviers principaux d’une
banque centrale
1. La planche à billets
2. Les taux d’intérêt court terme
3. Les réserve fractionnelles
4. L’ open market
5. Les ratios des banques

67
(c) The intervention of the central bank

1- La planche à billets
(c) L’intervention de la Banque centrale
L’effet multiplicateur du système bancaire (en partant de
réserves obligatoires de 10%)

100 est déposé à la Banque A
La Banque A dépose 10 à la Banque centrale (réserve obligatoire)
et va prêter 90
90 est déposé à la Banque B
La Banque B va faire un dépôt de 9 à la Banque centrale et va
prêter 81
81 est déposé à la Banque C
La Banque C va faire un dépôt de 8,1 à la Banque centrale et va
prêter 72,9
…
M0 = cash = 100 = base monétaire
M1 = cash + dépôts à vue = 343,9 = masse monétaire
= (100+90+81+72,9)

69
(c) L’intervention de la Banque centrale

70
(c) L’intervention de la Banque centrale

2- Les taux d’intérêt
La courbe de préférence des emprunteurs

71
(c) L’intervention de la Banque centrale
La courbe de préférence des prêteurs

72
(c) L’intervention de la Banque centrale
Le taux d’intérêt = le coût de l’emprunt et le loyer d’un dépôt

73
(c) L’intervention de la Banque centrale
Quand les perspectives changent, la courbe se déplace

74
(c) L’intervention de la Banque centrale
Taux d’intérêt court terme + inflation
= +/- taux d’intérêt long terme
Taux d’intérêt réel
= +/- taux d’intérêt nominal – inflation

75
(c) L’intervention de la Banque centrale
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

Interest

Q6

Q7

shares

Q8

Q9 Q10 Q11 Q12

GDP

Bonds
(c) L’intervention de la Banque centrale
La masse monétaire fait fonctionner le circuit
économique

77
Le bilan d’une banque
Actif
Ce qu’une banque
possède

Passif
Ce qu’une banque
doit à un tiers
(c) L’intervention de la Banque centrale
Note: représentation du bilan d’une banque
Valeur
nette
Actifs-passifs
envers des tiers

Somme
des actifs

Somme
des passifs
envers
des tiers

79
La banque est une somme d’actifs financée par
une somme de passifs
Actions
Coût > 10%

Actifs

Obligations
Coût > 5%

génèrent
des
Dépôts

Revenus

Coût > 3%
Compte
courant
Coût >0 %
80
(c) L’intervention de la Banque centrale

3 – Les réserves obligatoires
Banque
centrale

Banque
commerciale

%
Prêts

Dépôts

Dépôts
(c) L’intervention de la Banque centrale
« Open market policy » (quantitative easing)

Banque commerciale

Banque centrale

Achète des
obligations
Euro

82
(c) L’intervention de la Banque centrale
La structure du bilan

Banque commerciale

83
(c) L’intervention de la Banque centrale

84
USA: GDP vs Short term interest rate
8

6

4

2

0

-2

-4

GDP

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20
00
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05
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06
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07
08
08
09
09
10
11
11
7.3

2.7

1.5

0.8

2.8

2.2

2.2

3.6

4.3

4.3

3.5

3.3

3.5

2.9

2.1

2.2

1.2

-1.2 -2.9 -2.6 0.01

2.8

2.3

85
s t interest rate 6.57 6.49 3.95 2.05 1.82 1.82 1.22 1.05 1.08 2.06 3.02 4.01 5.00 5.23 5.12 4.51 2.01 0.20 0.00 0.02 0.02 0.01 0.27
USA short and long term rates
7.50

6.50

5.50

4.50

3.50

2.50

1.50

0.50

-0.50

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20
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09
09
10
11
11

Short term 6.57 6.49

3.95

2.05 1.82

1.82 1.22

1.05

1.08 2.06

3.15 4.01

5.00

5.22 5.18

4.51 2.01

1.28

0.00 0.02

0.02 0.01

0.27

Long term 6.39 5.60 5.45 4.95 5.21 5.21 3.99 4.11 4.77 3.99 4.22 4.51 5.01 4.57 4.86 4.47 3.46 2.96 3.20 3.40 3.82 86
3.13 2.12
EU short and long term rates
6

5

4

3

2

1

0

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20
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07
08
08
09
09
10
11
11

short term 4.18
long term

5.1

4.55 3.38 3.42 3.42 2.55 2.08 2.07 2.15 2.13 2.44 2.87 3.61

4

4.6

4.74

3.9

1.3

0.07 0.06

1.4

5.34 5.06 5.06 4.59 5.09 5.09 4.11 4.11 4.11 3.78 3.33 3.43 3.96 3.67 4.36 4.24 4.00 3.27

3.4

3.4

87
3.1 2.24

3.07

1.54
Japan short and long term rates
1.20

1.00

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20
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04
04
05
05
06
06
07
07
08
08
09
09
10
11
11

short term 0.04 0.05 0.02 0.02 0.03 0.03 0.02 0.00 0.02 0.00 0.02 0.02 0.04 0.04 0.06 0.07 0.08 0.08 0.05 0.04 0.03 0.02 0.15
long term

88
0.17 0.17 0.13 0.13 0.13 0.14 0.06 0.13 0.16 0.14 0.13 0.15 0.19 0.17 0.17 0.16 0.13 0.14 0.14 0.13 0.13 0.12 1.02
Le président de la BCE souligne que l’actif le
plus précieux de la banque est l’information
89
Gouvernement

Banque Centrale

PNB

ENTREPRENEURS

Quoi?
Comment?
Pour qui?

CONSOMMATEUR

TRAVAIL

90
(d) L’intervention du gouvernement
Il y a plus de 200 ans, Adam Smith a défini ce qui, à ses
yeux, devait être le rôle d’un gouvernement:
“En premier lieu, le gouvernement doit fournir une
défense nationale. En second lieu, il doit administrer la
justice par un système de tribunaux. Enfin, il doit
entretenir les institutions et les ressources publiques
telles que les routes, les canaux, les ponts, les systèmes
éducatifs ainsi que la dignité nationale.”

91
(d) L’intervention du gouvernement

Dépenses
Revenus

92
(d) L’intervention du gouvernement

La fonction économique des états s’est développée
de manière ininterrompue dans les pays
industrialisés depuis la fin du 19ème siècle.
Aujourd’hui, les institutions publiques et privées
exercent leur influence et contrôle simultanément le
circuit économique

93
(d) L’intervention du gouvernement
L’état intervient comme agent économique dans le
but d’améliorer le revenu réel ou nominal de certains
citoyens.
(Exemple: le revenu minimum garanti fait désormais partie des objectifs
communs des autorités publiques).

L’état se comporte dès lors exactement de la même
manière qu’un consommateur, qu’un investisseur ou
qu’un entrepreneur.

94
(d) L’intervention du gouvernement
En plus de l’intervention de l’état, Keynes recommande
le recours au déficit budgétaire dans le but de
stimuler l’économie en cas de contraction du
PNB, c.à.d.; en dépensant plus que les recettes et en
empruntant la différence, afin d’atténuer les cycles.
Beaucoup d’états on continué cette politique
économique pendant longtemps, créant une inflation
élevée et/ou une dette de plus en plus importante.

95
(d) L’intervention du gouvernement

Les déficits sont couverts par des emprunts nationaux ou
internationaux. La balance de paiements est une bonne
source d’information à cet égard.
Elle révèle la situation globale de l’économie

96
(d) L’intervention du gouvernement
Trade in goods balance

-20

Plus

Trade in services balance

4

Plus

Transfer payments

2

Plus

Investment income

6

Equals

CURRENT ACCOUNT

-8

Equals

CAPITAL ACCOUNT

5

Plus

Balancing item

3

BALANCE OF PAYMENTS

0
97
(d) L’intervention du gouvernement

Un surplus de la balance globale va indiquer une
probabilité d’une devise forte et stable, une
économie saine avec taux d’intérêt stables, ou le
climat d’investissement devrait être favorable.
(d) L’intervention du gouvernement
Ecrit dans le Financial Times il y a 10 ans :

“Le vrai test pour l’Euro surgira d’ici une dizaine
d’années quand la génération du baby-boom partira à la
retraite. Avec un impressionnant passif de pensions non
couvert, les gouvernements européens vont avoir de
plus en plus de mal à garder leur déficit budgétaire
dans les limites déterminées lors de leur entrée dans
l’Euro.”

99
(d) L’intervention du gouvernement
• La dette publique est un concept assez récent et
impressionnant.
• Le point positif de la dette publique est qu’elle permet
les transferts internes entre les individus.
• Le point négatif étant qu’une dette publique
importante est un fardeau pour l’économie, limitant
la consommation nationale.

100
(d) L’intervention du gouvernement
L’existence d’une énorme dette publique influence les
taux d’intérêt et la possibilité de les ajuster dans le but
d’atténuer les cycles de fluctuation.
Les investissements en obligations d’état ont pour
conséquence de faire augmenter les taux d’intérêts et de
diversifier les portefeuilles des prêteurs privés.

101
La loi des intérêts composés

Intérêts
&
Capital

À 10 % p.a. =
le capital &
int. doublent
en 7,2 ans.

Time

102
Discussion

•

Quelles sont les
préoccupations
économiques du moment?

103
Que penser
de la Grèce

1
Une réponse structurée en 10 étapes

105
“
There is clearly
a lot of anger
building up in
the system”
Le programme de la journée
Matinée
-

(a) Le circuit économique
(b) Les cycles économiques
(c) L’intervention de la Banque Centrale
(d) L’intervention du Gouvernement

Après-midi
- (e) Les marchés financiers
 (1) Les indicateurs économiques clés (KEI)
 (2) Les faits économiques récents

111
(e) Les marchés financiers

112
(e) Les marchés financiers
L’art de se poser les bonnes question…

113
(e) Les marchés financiers

Discussion

Quelle pourrait être la différence
entre tous ces marchés?
1. Le marché monétaire
2. Le marché des capitaux
3. Le marché des changes
4. Le marché boursier
5. Le marché des futurs

114
(e) Les marchés financiers
Quelle est la différence?

115
(e) Les marchés financiers
1. Marché monétaire
Le marché est disponible pour les transactions financières
jusqu’à un an pour les professionnels du secteur financier.
Les périodes sont standard et le calcul des intérêts se fait
sur une base journalière précise.
Au delà de la période d’un an, on parle du marché des
capitaux.

116
(e) Les marchés financiers
1. Marché monétaire
Les cotations se font comme en indiquant les deux côtés de
la transaction possible:
2.25 – 2.35 pour un mois:
ce qui indique que la banque accepte un dépôt à 2.25
moins sa marge
&
Octroie un emprunt à 2.35 plus sa marge

117
(e) Les marchés financiers
2. Marché des capitaux

•

Le marché des capitaux couvre les opérations à
plus d’un an.

•

Les intervenants sont principalement les
gouvernements et les emprunteurs institutionnels et
sociétés multinationales. Les taux reflètent les
attentes d’inflation.

•

L’instrument principal est l’obligation.

118
(e) Les marchés financiers
2. Marché des capitaux

Le prix d’une obligation est déterminé par:
• La notation de l’émetteur,
• La notation de l’obligation,
• L’attrait du marché pour un certain taux ou un
certain emprunteur,
• La force de placement des intermédiaires,
• Les commissions,
• Le détenteur potentiel de l’obligation, …

119
(e) Les marchés financiers
2. Marché des capitaux

Discussion

Valeur actuelle (VA) & valeur
future (VF) de l’argent
Quel sera le pouvoir d’achat de
100 € dans un an?

120
(e) Les marchés financiers
2. Marché des capitaux

Valeur future (VF) = Valeur actuelle x taux d’intérêt
Valeur actuelle (VA) = Valeur future (VF) x escompte
Escompte / an =

Escompte / 2 ans =

1
1 r
1
1 r

2

121
(e) L’argent et les marchés financiers
2. Marché des capitaux

10.000
1.07

10.000
(1.07)²

10.000
(1.07)³

100.000
(1.07)³

9.346 8.730 8.160 81.600 107.836
Le prix d’une obligation:
Que se passera-t-il avec un taux d’escompte de 3 et 10 %?

122
(e) Les marchés financiers
2. Marché des capitaux
Prix d’une
obligation

Taux d’intérêt

123
(e) Les marchés financiers
4. Credit risk – credit ratings

S&P Rating

Moody’s Equivalent

AAA

Aaa

Default Probability
(5 year average)
0.020

AA

Aa3/A1

0.042

A

A2/A3

0.119

BBB

Baa2

0.259

BB

Ba1/Ba2

0.733

B

Ba3/B1

3.338

CCC

B2/B3

14.00

CC

B3/Caa

17.00

C

Caa/Ca

18.25

D

D

20.00
(e) L’argent et les marchés financiers
3. Le marché des changes

Les cercles de Samuelson évoluent dans une
économie de marché fermé.
Quand un consommateur achète un bien dans un
autre circuit économique/monétaire il devra
échanger sa devise nationale en une devise
étrangère.

125
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes
Marché

€

Consommateur

$

126
(e) L’argent et les marchés financiers
3. Le marché des changes

Discussion
•

•
•

Le vendeur pourrait accepter
la devise de l’acheteur mais la
changerait dans son pays en
devise nationale.
Quand choisirait-il cette
option?
Qu’est ce qui détermine la
valeur d’une devise?

127
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes

•
•

•

Le marché des changes est le plus gros
marché mondial.
Ce marché “over the counter” est régulé par
un code de conduite très strict.
Le chiffre d’affaire journalier se situe dans les
alentours de $4.000.000.000.000.

128
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes

Il s’agit clairement du plus gros marché mondial,
mais aussi du plus imprévisible, même si,
théoriquement, il y a un lien fondamental entre les
taux d’intérêts, la balance des paiements des pays et
les taux de change de leurs devises.

129
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes

EUR / USD 1.27458 - 1.27475

Les prix sont cotés acheteur-vendeur:

130
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes
La banque contactée cotera (market maker):
EURO / USD 1.27458 – 1.27475
1.37458 = la valeur d’achat: le taux auquel la banque est
disposée à acheter de l’Euro contre du Dollar
1.37475 = la valeur de vente: le taux auquel la banque est
disposée à vendre de l’Euro contre du Dollar

131
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes

Le règlement de la transaction devra s’effectuer endéans
2 jours ouvrables – échange physique (temps réel pour les
montants importants et entre banques centrales)

$
€
Risque de règlement (settlement risk)

132
(e) Les marchés financiers
3. Le marché des changes
Inflation & taux d’intérêts & taux de changes
1970 : £ = 120 FLUX = € 3
2003 : £ = 66 FLUX = € 1.60
2012 : £ = 50 FLUX = € 1.10
Il y a une relation entre l’inflation et le taux d’intérêt et
le taux de change

133
(e) Les marchés financiers
5. Le marché des futures
Différence de
taux d’intérêt

Égal à

Différence
attendue du
taux
d’inflation

Égal à

Égal à

Différence
entre les
cours à terme
et les taux au
comptant

Changement
attendu des
taux au
comptant

Égal à

134
(e) Les marchés financiers
4. Marché boursier

135
(e) Les marchés financiers
4. Marché boursier

136
(e) Les marchés financiers
5. Le marché des futures
Marché à terme

Marché des futures

Montants spécifiques

Montants standards

Hors cote

Marché organisé

Risque de règlement

Liquidation facile

1 an max

Ce que le marché
accepte

137
(e) Les marchés financiers
5. Le marché des futures

Le terme dérivé vient du fait que le bénéfice ou la
perte est dérivée de la fluctuation d’un autre actif
appelé le “sous-jacent”.

138
(e) Les marchés financiers
5. Le marché des futures
Ce produit sous-jacent peut être une matière
première telle que le blé ou le pétrole mais
aussi des actions ou obligations, portefeuilles
etc,..
Un dérivé pourrait être une option pour
acheter ou vendre quelque chose à une date
ultérieure à un prix donné.

139
(e) Les marchés financiers
5. Le marché des futures
Le prix des dérivés va fluctuer en fonction :
1.
2.
3.
4.
5.

Du taux d’intérêt
De la volatilité de l’instrument sous-jacent
Du temps
Du prix réel de l’instrument sous-jacent
Du prix à maturité du contrat

140
(e) Les marchés financiers

“People often talk about financial markets as if they were
casinos, but they are more dangerous than any gambling
den. The numbers on a roulette wheel never change, but
markets offer no guarantee that yesterday’s odds will be
the same tomorrow.

141
(e) Les marchés financiers
Les fondamentaux des marchés
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

Interest

Q6

Q7

shares

Q8

Q9 Q10 Q11 Q12

GDP

Bonds
142
(e) Les marchés financiers
Les fondamentaux des marchés
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

Interest

Q6

Q7

shares

Q8

Q9 Q10 Q11 Q12

GDP

Bonds
143
(e) Les marchés financiers
Les fondamentaux des marchés
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

Interest

Q6

Q7

shares

Q8

Q9 Q10 Q11 Q12

GDP

Bonds
144
(e) Les marchés financiers

Discussion
Que se passerait-il en cas de
détérioration économique
extrême, caractérisée par de
l’hyper-inflation?

145
(e) Les marchés financiers
8. Les fondamentaux des marchés
350
300
250
200
150
100
50
0
Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

Interest

Q6

Q7

shares

Q8

Q9 Q10 Q11 Q12

GDP

Bonds
146
Le programme de la journée
Matinée
- (a) Le circuit économique
- (b) Les cycles économiques
- (c) L’intervention de la Banque Centrale
- (d) L’intervention du Gouvernement
- (e) Les marchés financiers
Apres-midi
 (1) Les indicateurs économiques clés (KEI)
 (2) Les faits économiques récents
147
Gouvernement

Banque Centrale

Produits
& Services
PNB

ENTREPRENEURS

Quoi?
Comment?
Pour qui?

CONSOMMATEURS

Salaires,
intérêts,
loyers
TRAVAIL
148
(1) Exemples d’indicateurs économiques clés
1. Croissance
2. Population, emploi et
chômage
3. Taux d’imposition
4. Consommation
5. Investissements et épargne
6. La balance des paiements
7. Le taux de change
8. La masse monétaire et les
marchés financiers
9. Prix et salaires

149
151
152
(1) The key economic indicators
Economic activity

The gross domestic product is measured per quarter
and is often expressed as a percentage increase or
reduction compared with the previous quarter.
The change is often annualised.

One speaks about a recession when the GDP falls two
quarters in a row.
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
Government spending as percentage of national income
in G7 countries
2000

2010

France

51.6

55.9

UK

36.6

52.5

Italy

46.1

51.6

Germany

45.1

47.9

Canada

42.0

43.2

United States

33.9

41.6

Japan

39.0

40.8

164
Discussion

•

Quelles sont les
préoccupations
économiques du moment?

165
166
167
168
169

169
170
“WE ARE A MOONWALKER NATION”

President Obama visits Facebook – le 20/4/2011
172
(2) Les faits économiques récents

•

En général, les crises ne
détonnent pas comme des
bombes – elles émergent:
Quels pourraient en être des
indicateurs?

173
(2) Les faits économiques récents
La plupart des crises ne détonnent pas
comme des bombes - elles émergent:
Quels pourraient en être les indicateurs?
° Fraude, gaspillage, abus
° Désinformation
° Indicateurs financiers

° Indicateurs économiques
° Manque de bon sens

174
Le trend
1.
2.
3.
4.

Vieillissement
Extrême-Orient
Connectivité
Les technologies
dites “GRIN”
technologies
5. Environnement
(genetics, robotics, internet, na
no technology)
175
CONCLUSION
L’étude de l’économique
est une question de choix.
Elle ne nous dit pas quoi
choisir. Elle nous aide à
comprendre les
conséquences de nos
choix.
“New
Ideas
from
dead
economists”, Todd Bucholz
176
Sources

177
Sources

178
contact@rogerclaessens.be
Bibliography
“Pocket Economist”, M Bishop, The Economist
Books,2000
“Economics” Paul Samuelson, Armand Colin ( old French
edition), 1964
“Economics for Professional Investors” Tim
Lee, Prentice Hall Professional Finance series, 1998
“New Ideas of Dead Economists”, Todd
Bucholz, Plume, 1990
“The world is flat”, T. Friedman, Penguin, 2006
“The dead of inflation” R.Bootle, Nicholas Brealey, 1996
“International Economics, P. Krugman & M.
Obstfeld, Addison Wesley Longman,1995
“The theory of the Leisure Class” Penguin, 1967
180
Addendum
Interventions & Ideas for the financial sector

181
Interventions in 2008 - 2009
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Bank deposit guarantee
Bank recapitalisation
Purchase of poor quality assets
Liquidity guarantee
Lending guarantee
Mergers
Investment banks accepting commercial bank
regulations
Stress test

182
Interventions in 2008 - 2009
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.

Short selling crack down
Derivatives regulations
Interest rates decrease
Help for municipalities and households
Corporate tax cuts
Tax rebates for individuals
Infrastructure improvement programs
IMF
EU Supervision

183
Interventions in 2008 - 2009
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.

Accounting rules
Credit rating agencies
Executive pay
Private equity
Credit card regulations
Product transparency
Off-shore centres

184

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L'économie pour les non-économistes

  • 1. Que nous dit l’économie? L’Economique pour les non-économistes Roger Claessens, Prof. UBI
  • 2. Objectif du séminaire: Vous offrir une structure mentale Vous trouverez cette présentation sur le site: www.rogerclaessens.be 2
  • 3. Vous offrir une structure mentale 6 Cercles 5 Instruments de la BC 5 marchés financiers 3
  • 4. Roger Claessens Auteur, conférencier international, consultant, M. Dir. de R.J. Claessens & Partners S.à.r.l. Professeur à l’UBI (United Business Institutes), Bruxelles; Conférencier à la FEBELFIN (Féderation Belge du Secteur Financier) Conférencier à l’EIB à Luxembourg Conférencier pour BGL BNP PARIBAS, … Auteur de plusieurs livres: “Corporate Culture in Banking” sur Amazon.co. uk « What is a bank?» sur Amazon.co. uk « Branch Management» « Ethics, corporate values and prevention of money laundering» « Introduction to accounting » « Marketing in financial services » Membre du Club des Economistes - Luxembourg. 4
  • 5. Le programme de la journée Matinée - (a) Le circuit économique (b) Les cycles économiques (c) L’intervention de la Banque Centrale (d) L’intervention du Gouvernement Après-midi - (e) Les marchés financiers  (1) Les indicateurs économiques clés (KEI)  (2) Les faits économiques récents 5
  • 6. Ceci est un Circuit économique 6
  • 7. (a) Le circuit économique Produits & Services PNB ENTREPRENEURS CONSOMMATEURS Salaires, intérêts, crédits TRAVAIL 7
  • 8. (a) Le circuit économique Samuelson souligne que chaque économie doit répondre à 3 questions fondamentales: Que faut-il produire (QUOI)? Déterminé par les consommateurs. Comment faut-il produire (COMMENT)? Déterminé par la concurrence entre entreprises. Pour qui faut-il produire (POUR QUI)? La 3ème réponse est une question de choix politiques. 8
  • 9. (a) Le circuit économique Produits & Services PNB ENTREPRENEURS Quoi? Comment? Pour qui? CONSOMMATEURS Salaires, intérêts, crédits TRAVAIL 9
  • 10. (a) Le circuit économique Que se passe-t-il lorsque vous achetez un produit aux USA? € $ 10
  • 11. (a) Le circuit économique Dans la représentation de Samuelson, le gouvernement agit soit en tant que consommateur soit en tant qu’entreprise, dépendant de l’action spécifique initiée. Le gardien du système monétaire est la banque centrale. 11
  • 12. Gouvernement Banque Centrale Produits & Services PNB ENTREPRENEURS Quoi? Comment? Pour qui? CONSOMMATEURS Salaires, intérêts, loyers TRAVAIL 12
  • 14. Où se trouvent les banques? Une réponse structurée en 6 étapes 14
  • 15. Que penser de l’Espagne ? 1 Une réponse structurée en 6 étapes 15
  • 18. (a) Le circuit économique Discussion Vous achetez un œuf chaque jour pour un Euro! Que se passe-t-il si le fermier sait que vous avez eu une augmentation de salaire conséquente? 18
  • 19. (a) Le circuit économique L’objectif de gestion d’une économie moderne est de maintenir ce circuit en équilibre. Inflation = Un état de déséquilibre, caractérisé par des prix en croissance. La conséquence de l’inflation est la réduction du pouvoir d’achat : avec un même montant, on acquiert un nombre réduit de biens et de services. Déflation = Un état de déséquilibre, caractérisé par des prix en décroissance. 19
  • 20. (a) Le circuit économique INFLATION 20
  • 23. (a) Le circuit économique : l’entrepreneur ENTREPRENEURS 23
  • 24. (a) Le circuit économique : l’entrepreneur Le système économique dépend des Hommes et des Femmes. Adam Smith a souligné que la motivation individuelle, l’inventivité et l’innovation poussent les économies à tendre vers plus de prospérité. La “Richesse des Nations (1776)” dépend de l’imagination, de l’entrepreneuriat et de la discipline de ses acteurs économiques. 24
  • 25. (a) Le circuit économique : l’entrepreneur La concurrence de marchés (la main invisible d’Adam Smith) pousse une personne centrée sur ellemême à se lever, regarder le monde et produire – avec les matières premières – non pas ce qu’elle souhaite mais ce que quelqu’un d’autre souhaite. La main invisible (= le marché) force les acteurs économiques à abandonner toute activité qui n’offre pas de valeur ajoutée. 25
  • 26. (a) Le circuit économique : l’entrepreneur Nous constatons, dans notre partie du monde, que: nous décourageons les entrepreneurs, en imposant des contraintes administratives lourdes, des contributions sociales élevées et un taux de taxation important. 26
  • 27. (a) Le circuit économique : l’entrepreneur L’entrepreneur est également quelqu’un qui cherchera continuellement à équilibrer flexibilité et réduction des coûts dans le but d’atteindre la structure optimale de son entreprise, poussant la productivité, qui est l’atout compétitif d’une nation. 27
  • 28. (a) Le circuit économique : l’entrepreneur Paul Krugman explique comment un gouvernement peut convaincre les entreprises à augmenter leur productivité. Une productivité plus grande se traduit par des standards de vie plus élevés. Augmenter la productivité nécessite l’accroissement des investissement dans les usines, les équipements, la recherche et l’éducation. Des taxes élevées découragent la recherche de productivité. 28
  • 29. (a) Le circuit économique : le consommateur CONSOMMATEURS 29
  • 30. Prix Nobel = Prise de Décision Daniel Kahneman System 1 Intuition System 2 Requires a stable environment Frequent exposure Experience Analysis Analytical part of the process Is the result of what you know Remembering 30
  • 31. ON CONNAIT LE CONSOMMATEUR!
  • 32. (a) Le circuit économique : le consommateur Keynes souligne dès le milieu des années 30 que les ménages sont la composante la plus importante de la demande globale. Keynes considère le revenu des ménages comme le déterminant clé. 32
  • 33. (a) Le circuit économique : le consommateur Veblen encourage les économistes à s’adjoindre le savoir faire des services de sociologues, anthropologues et psychologues dans le but de développer leur compréhension des consommateurs. 33
  • 34. (a) Le circuit économique : le consommateur Veblen fit la conclusion, maintes fois vérifiée depuis, que la demande de biens de consommation est déterminée par l’utilisation que le consommateur en fera et par le prix qu’il pense qu’autrui estimera qu’il aura payé. Il a analysé la motivation sous-jacente des achats. 34
  • 35. (a) Le circuit économique : le consommateur Comment ressentir l’état d’esprit des 2 piliers de l’économie que sont les entrepreneurs et les consommateurs? 35
  • 36. (a) Le circuit économique : le consommateur Il y a environ 300 indicateurs économiques clefs.
  • 37. (b) Les cycles économiques Produits & Services PNB 37
  • 38. (a) Le circuit économique PNB = C+I+G+(X-M) Le Produit National Brut est la somme des dépenses privées des consommateurs (C), des dépenses privées d’investissement (I), des dépenses gouvernementales (G) et des dépenses extérieures nettes (eXports – iMports) de produits finis et de services. 38
  • 39. (b) Les cycles économiques Une diminution du PNB signifie que la population va rapidement se trouver en situation plus précaire et qu’une ambiance pessimiste va s’installer très probablement. Une diminution du PNB reflète l’état d’esprit des entrepreneurs et des consommateurs. 39
  • 40. (b) Les cycles économiques Le produit national brut est estimé et mesuré par trimestre. Le pourcentage représente une augmentation ou diminution par rapport au trimestre précédent de la production des biens et des services. Le changement est annualisé. L’on parle d’une récession lorsque le BNP chute de manière consécutive pendant deux trimestre. 40
  • 41. (b) Les cycles économiques • Chaque cycle est unique mais contient suffisamment de similitudes avec les autres que pour permettre de tirer des conclusions générales. • N’oublions pas non plus tous les facteurs intérieurs ou extérieurs qui ont une implication non négligeable sur l’économie: vie politique, situation de guerre, etc... La position dans le cycle économique peut être déterminée – jusqu’à un certain point- grâce aux indicateurs économiques. 41
  • 42. (b) Les cycles économiques Il y a 300 indicateurs économiques clés séparés en 3 catégories : 1. Les indicateurs précurseurs (leading) = indices de changement en amont – les plus sensibles 2. Les indicateurs concommitants (coincident)= indices de changement 3. Les indicateurs retardataires (lagging)= indices de changement en aval – les moins sensibles Exemples: 1. Indice boursier 2. Permis de construire 3. Epargne vs revenus 42
  • 43. (b) Les cycles économiques 43
  • 44. (b) Les cycles économiques Discussion Quels pourraient être des facteurs annonçant une augmentation ou une réduction de l’activité économique? 44
  • 45. (b) Les cycles économiques • • • • • • • • • Production Emploi Productivité Salaires Ventes Profits Chiffre d’affaires Crédit Biens d’investissement • • • • • • • • • Bourse PNB Sentiment public Prise de risque Nouvelles activités Taux d’interêts Banque centrale Ressources Inventaires 45
  • 46. (b) Les cycles économiques • • • • • • • Commandes Exports / imports Prix sacrifiés Emploi Matières premières Interventions Faillites • • • • Surcapacité Liquidités Niveau des crédits Pression concurrentielle • Producteurs • Imagination • Epargne 46
  • 47. (b) Les cycles économiques Les indicateurs économiques permettent d’augmenter la probabilité de prendre une bonne décision grâce à une compréhension accrue d’une situation donnée. Ils sont le langage de l’économie. Ils sont la base des décisions motivées. 47
  • 48. (b) Les cycles économiques Les marchés réagissent à leur publication qui se fait de manière hebdomadaire. L’analyse et la surveillance de ceux-ci sont des processus permanents. Comprendre les corrélations entre eux est la clé à la prise de décisions économiques. 48
  • 49. (b) Les cycles économiques Salaires, interêts, loyers, TRAVAIL 49
  • 50. (b) Les cycles économiques Le taux de chômage européen reste significatif pour plusieurs raisons qui sont erronément qualifiées de structurelles. L’équilibre du marché de l’emploi sera de plus en plus difficile à atteindre. 50
  • 51. (1) The key economic indicators Population, employment & unemployment
  • 52. (1) The key economic indicators Population, employment & unemployment
  • 53. (a) Le circuit économique Produits & Services PNB ENTREPRENEURS Quoi? Comment? Pour qui? CONSOMMATEURS Salaires, intérêts, crédits TRAVAIL 53
  • 54. (b) Les cycles économiques Les indicateurs économiques et leur corrélation: 1. BNP 2. Chômage 3. La production industrielle (Source: The Economist) 54
  • 55.
  • 56.
  • 57.
  • 58.
  • 59.
  • 60.
  • 61. 5 Japan 3 Axis Title 1 -1 -3 -5 -7 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 09/20 05/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 10 11 11 GDP -5.5 -4.7 0.6 -2.9 -1.9 -0.4 0.7 1 3.4 4.3 1.1 2 4 2.7 2 2 1.3 0 -5.5 1.7 2.4 -0.6 61
  • 62. Japan 6 4 2 0 -2 -4 -6 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 09/20 05/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 10 11 11 GDP -5.5 -4.7 0.6 -2.9 -1.9 -0.4 0.7 1 3.4 4.3 1.1 2 4 2.7 2 2 1.3 0 -5.5 1.7 2.4 Unemployment 4.9 4.7 4.7 5.3 5.2 5.2 5.2 5.3 5 4.8 4.5 4.2 4.1 4.2 4 4 3.9 4 5.7 4.9 62 4.6 4.5 -0.6
  • 63. Japan 6 4 2 0 -2 -4 -6 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 09/20 05/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 10 11 11 GDP -5.5 -4.7 0.6 -2.9 -1.9 -0.4 0.7 1 3.4 4.3 1.1 2 4 2.7 2 2 1.3 0 -5.5 1.7 2.4 -0.6 Unemployment 4.9 4.7 4.7 5.3 5.2 5.2 5.2 5.3 5 4.8 4.5 4.2 4.1 4.2 4 4 3.9 4 5.7 4.9 4.5 4.6 Ind Production 1.1 0.7 -0.3 -1.2 -1.0 -1.0 0.5 0.3 0.7 0.4 0.1 0.1 0.3 0.5 0.2 0.1 0.4 0.2 -2.3 1.9 -1.363-1.7
  • 65. (c) L’intervention de la Banque centrale P.Q. = M.V La question à laquelle le banquier central doit trouver une réponse est: “Quel est le niveau adéquat des disponibilités dans le circuit économique?” La réponse la plus facile est le montant permettant l’achat de tous les biens et services produits, en atteignant le plein emploi sans augmentation de prix. (approche monétariste) 65
  • 66. (c) L’intervention de la Banque centrale P.Q = M.V P = Les prix des biens et services Q = quantité des biens & services produits par une économie nationale (= PNB) M = Masse monétaire (actifs des consommateurs et des entrepreneurs, correspondant au passif du système bancaire et à celui de la banque centrale) V = vélocité de circulation de l’argent 66
  • 67. (c) L’intervention de la Banque centrale 5 leviers principaux d’une banque centrale 1. La planche à billets 2. Les taux d’intérêt court terme 3. Les réserve fractionnelles 4. L’ open market 5. Les ratios des banques 67
  • 68. (c) The intervention of the central bank 1- La planche à billets
  • 69. (c) L’intervention de la Banque centrale L’effet multiplicateur du système bancaire (en partant de réserves obligatoires de 10%) 100 est déposé à la Banque A La Banque A dépose 10 à la Banque centrale (réserve obligatoire) et va prêter 90 90 est déposé à la Banque B La Banque B va faire un dépôt de 9 à la Banque centrale et va prêter 81 81 est déposé à la Banque C La Banque C va faire un dépôt de 8,1 à la Banque centrale et va prêter 72,9 … M0 = cash = 100 = base monétaire M1 = cash + dépôts à vue = 343,9 = masse monétaire = (100+90+81+72,9) 69
  • 70. (c) L’intervention de la Banque centrale 70
  • 71. (c) L’intervention de la Banque centrale 2- Les taux d’intérêt La courbe de préférence des emprunteurs 71
  • 72. (c) L’intervention de la Banque centrale La courbe de préférence des prêteurs 72
  • 73. (c) L’intervention de la Banque centrale Le taux d’intérêt = le coût de l’emprunt et le loyer d’un dépôt 73
  • 74. (c) L’intervention de la Banque centrale Quand les perspectives changent, la courbe se déplace 74
  • 75. (c) L’intervention de la Banque centrale Taux d’intérêt court terme + inflation = +/- taux d’intérêt long terme Taux d’intérêt réel = +/- taux d’intérêt nominal – inflation 75
  • 76. (c) L’intervention de la Banque centrale 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Interest Q6 Q7 shares Q8 Q9 Q10 Q11 Q12 GDP Bonds
  • 77. (c) L’intervention de la Banque centrale La masse monétaire fait fonctionner le circuit économique 77
  • 78. Le bilan d’une banque Actif Ce qu’une banque possède Passif Ce qu’une banque doit à un tiers
  • 79. (c) L’intervention de la Banque centrale Note: représentation du bilan d’une banque Valeur nette Actifs-passifs envers des tiers Somme des actifs Somme des passifs envers des tiers 79
  • 80. La banque est une somme d’actifs financée par une somme de passifs Actions Coût > 10% Actifs Obligations Coût > 5% génèrent des Dépôts Revenus Coût > 3% Compte courant Coût >0 % 80
  • 81. (c) L’intervention de la Banque centrale 3 – Les réserves obligatoires Banque centrale Banque commerciale % Prêts Dépôts Dépôts
  • 82. (c) L’intervention de la Banque centrale « Open market policy » (quantitative easing) Banque commerciale Banque centrale Achète des obligations Euro 82
  • 83. (c) L’intervention de la Banque centrale La structure du bilan Banque commerciale 83
  • 84. (c) L’intervention de la Banque centrale 84
  • 85. USA: GDP vs Short term interest rate 8 6 4 2 0 -2 -4 GDP 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 11 11 7.3 2.7 1.5 0.8 2.8 2.2 2.2 3.6 4.3 4.3 3.5 3.3 3.5 2.9 2.1 2.2 1.2 -1.2 -2.9 -2.6 0.01 2.8 2.3 85 s t interest rate 6.57 6.49 3.95 2.05 1.82 1.82 1.22 1.05 1.08 2.06 3.02 4.01 5.00 5.23 5.12 4.51 2.01 0.20 0.00 0.02 0.02 0.01 0.27
  • 86. USA short and long term rates 7.50 6.50 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 11 11 Short term 6.57 6.49 3.95 2.05 1.82 1.82 1.22 1.05 1.08 2.06 3.15 4.01 5.00 5.22 5.18 4.51 2.01 1.28 0.00 0.02 0.02 0.01 0.27 Long term 6.39 5.60 5.45 4.95 5.21 5.21 3.99 4.11 4.77 3.99 4.22 4.51 5.01 4.57 4.86 4.47 3.46 2.96 3.20 3.40 3.82 86 3.13 2.12
  • 87. EU short and long term rates 6 5 4 3 2 1 0 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 11 11 short term 4.18 long term 5.1 4.55 3.38 3.42 3.42 2.55 2.08 2.07 2.15 2.13 2.44 2.87 3.61 4 4.6 4.74 3.9 1.3 0.07 0.06 1.4 5.34 5.06 5.06 4.59 5.09 5.09 4.11 4.11 4.11 3.78 3.33 3.43 3.96 3.67 4.36 4.24 4.00 3.27 3.4 3.4 87 3.1 2.24 3.07 1.54
  • 88. Japan short and long term rates 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 11/20 05/20 09/20 04/20 05/20 08/20 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 11 11 short term 0.04 0.05 0.02 0.02 0.03 0.03 0.02 0.00 0.02 0.00 0.02 0.02 0.04 0.04 0.06 0.07 0.08 0.08 0.05 0.04 0.03 0.02 0.15 long term 88 0.17 0.17 0.13 0.13 0.13 0.14 0.06 0.13 0.16 0.14 0.13 0.15 0.19 0.17 0.17 0.16 0.13 0.14 0.14 0.13 0.13 0.12 1.02
  • 89. Le président de la BCE souligne que l’actif le plus précieux de la banque est l’information 89
  • 91. (d) L’intervention du gouvernement Il y a plus de 200 ans, Adam Smith a défini ce qui, à ses yeux, devait être le rôle d’un gouvernement: “En premier lieu, le gouvernement doit fournir une défense nationale. En second lieu, il doit administrer la justice par un système de tribunaux. Enfin, il doit entretenir les institutions et les ressources publiques telles que les routes, les canaux, les ponts, les systèmes éducatifs ainsi que la dignité nationale.” 91
  • 92. (d) L’intervention du gouvernement Dépenses Revenus 92
  • 93. (d) L’intervention du gouvernement La fonction économique des états s’est développée de manière ininterrompue dans les pays industrialisés depuis la fin du 19ème siècle. Aujourd’hui, les institutions publiques et privées exercent leur influence et contrôle simultanément le circuit économique 93
  • 94. (d) L’intervention du gouvernement L’état intervient comme agent économique dans le but d’améliorer le revenu réel ou nominal de certains citoyens. (Exemple: le revenu minimum garanti fait désormais partie des objectifs communs des autorités publiques). L’état se comporte dès lors exactement de la même manière qu’un consommateur, qu’un investisseur ou qu’un entrepreneur. 94
  • 95. (d) L’intervention du gouvernement En plus de l’intervention de l’état, Keynes recommande le recours au déficit budgétaire dans le but de stimuler l’économie en cas de contraction du PNB, c.à.d.; en dépensant plus que les recettes et en empruntant la différence, afin d’atténuer les cycles. Beaucoup d’états on continué cette politique économique pendant longtemps, créant une inflation élevée et/ou une dette de plus en plus importante. 95
  • 96. (d) L’intervention du gouvernement Les déficits sont couverts par des emprunts nationaux ou internationaux. La balance de paiements est une bonne source d’information à cet égard. Elle révèle la situation globale de l’économie 96
  • 97. (d) L’intervention du gouvernement Trade in goods balance -20 Plus Trade in services balance 4 Plus Transfer payments 2 Plus Investment income 6 Equals CURRENT ACCOUNT -8 Equals CAPITAL ACCOUNT 5 Plus Balancing item 3 BALANCE OF PAYMENTS 0 97
  • 98. (d) L’intervention du gouvernement Un surplus de la balance globale va indiquer une probabilité d’une devise forte et stable, une économie saine avec taux d’intérêt stables, ou le climat d’investissement devrait être favorable.
  • 99. (d) L’intervention du gouvernement Ecrit dans le Financial Times il y a 10 ans : “Le vrai test pour l’Euro surgira d’ici une dizaine d’années quand la génération du baby-boom partira à la retraite. Avec un impressionnant passif de pensions non couvert, les gouvernements européens vont avoir de plus en plus de mal à garder leur déficit budgétaire dans les limites déterminées lors de leur entrée dans l’Euro.” 99
  • 100. (d) L’intervention du gouvernement • La dette publique est un concept assez récent et impressionnant. • Le point positif de la dette publique est qu’elle permet les transferts internes entre les individus. • Le point négatif étant qu’une dette publique importante est un fardeau pour l’économie, limitant la consommation nationale. 100
  • 101. (d) L’intervention du gouvernement L’existence d’une énorme dette publique influence les taux d’intérêt et la possibilité de les ajuster dans le but d’atténuer les cycles de fluctuation. Les investissements en obligations d’état ont pour conséquence de faire augmenter les taux d’intérêts et de diversifier les portefeuilles des prêteurs privés. 101
  • 102. La loi des intérêts composés Intérêts & Capital À 10 % p.a. = le capital & int. doublent en 7,2 ans. Time 102
  • 104.
  • 105. Que penser de la Grèce 1 Une réponse structurée en 10 étapes 105
  • 106.
  • 107.
  • 108. “ There is clearly a lot of anger building up in the system”
  • 109.
  • 110.
  • 111. Le programme de la journée Matinée - (a) Le circuit économique (b) Les cycles économiques (c) L’intervention de la Banque Centrale (d) L’intervention du Gouvernement Après-midi - (e) Les marchés financiers  (1) Les indicateurs économiques clés (KEI)  (2) Les faits économiques récents 111
  • 112. (e) Les marchés financiers 112
  • 113. (e) Les marchés financiers L’art de se poser les bonnes question… 113
  • 114. (e) Les marchés financiers Discussion Quelle pourrait être la différence entre tous ces marchés? 1. Le marché monétaire 2. Le marché des capitaux 3. Le marché des changes 4. Le marché boursier 5. Le marché des futurs 114
  • 115. (e) Les marchés financiers Quelle est la différence? 115
  • 116. (e) Les marchés financiers 1. Marché monétaire Le marché est disponible pour les transactions financières jusqu’à un an pour les professionnels du secteur financier. Les périodes sont standard et le calcul des intérêts se fait sur une base journalière précise. Au delà de la période d’un an, on parle du marché des capitaux. 116
  • 117. (e) Les marchés financiers 1. Marché monétaire Les cotations se font comme en indiquant les deux côtés de la transaction possible: 2.25 – 2.35 pour un mois: ce qui indique que la banque accepte un dépôt à 2.25 moins sa marge & Octroie un emprunt à 2.35 plus sa marge 117
  • 118. (e) Les marchés financiers 2. Marché des capitaux • Le marché des capitaux couvre les opérations à plus d’un an. • Les intervenants sont principalement les gouvernements et les emprunteurs institutionnels et sociétés multinationales. Les taux reflètent les attentes d’inflation. • L’instrument principal est l’obligation. 118
  • 119. (e) Les marchés financiers 2. Marché des capitaux Le prix d’une obligation est déterminé par: • La notation de l’émetteur, • La notation de l’obligation, • L’attrait du marché pour un certain taux ou un certain emprunteur, • La force de placement des intermédiaires, • Les commissions, • Le détenteur potentiel de l’obligation, … 119
  • 120. (e) Les marchés financiers 2. Marché des capitaux Discussion Valeur actuelle (VA) & valeur future (VF) de l’argent Quel sera le pouvoir d’achat de 100 € dans un an? 120
  • 121. (e) Les marchés financiers 2. Marché des capitaux Valeur future (VF) = Valeur actuelle x taux d’intérêt Valeur actuelle (VA) = Valeur future (VF) x escompte Escompte / an = Escompte / 2 ans = 1 1 r 1 1 r 2 121
  • 122. (e) L’argent et les marchés financiers 2. Marché des capitaux 10.000 1.07 10.000 (1.07)² 10.000 (1.07)³ 100.000 (1.07)³ 9.346 8.730 8.160 81.600 107.836 Le prix d’une obligation: Que se passera-t-il avec un taux d’escompte de 3 et 10 %? 122
  • 123. (e) Les marchés financiers 2. Marché des capitaux Prix d’une obligation Taux d’intérêt 123
  • 124. (e) Les marchés financiers 4. Credit risk – credit ratings S&P Rating Moody’s Equivalent AAA Aaa Default Probability (5 year average) 0.020 AA Aa3/A1 0.042 A A2/A3 0.119 BBB Baa2 0.259 BB Ba1/Ba2 0.733 B Ba3/B1 3.338 CCC B2/B3 14.00 CC B3/Caa 17.00 C Caa/Ca 18.25 D D 20.00
  • 125. (e) L’argent et les marchés financiers 3. Le marché des changes Les cercles de Samuelson évoluent dans une économie de marché fermé. Quand un consommateur achète un bien dans un autre circuit économique/monétaire il devra échanger sa devise nationale en une devise étrangère. 125
  • 126. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes Marché € Consommateur $ 126
  • 127. (e) L’argent et les marchés financiers 3. Le marché des changes Discussion • • • Le vendeur pourrait accepter la devise de l’acheteur mais la changerait dans son pays en devise nationale. Quand choisirait-il cette option? Qu’est ce qui détermine la valeur d’une devise? 127
  • 128. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes • • • Le marché des changes est le plus gros marché mondial. Ce marché “over the counter” est régulé par un code de conduite très strict. Le chiffre d’affaire journalier se situe dans les alentours de $4.000.000.000.000. 128
  • 129. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes Il s’agit clairement du plus gros marché mondial, mais aussi du plus imprévisible, même si, théoriquement, il y a un lien fondamental entre les taux d’intérêts, la balance des paiements des pays et les taux de change de leurs devises. 129
  • 130. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes EUR / USD 1.27458 - 1.27475 Les prix sont cotés acheteur-vendeur: 130
  • 131. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes La banque contactée cotera (market maker): EURO / USD 1.27458 – 1.27475 1.37458 = la valeur d’achat: le taux auquel la banque est disposée à acheter de l’Euro contre du Dollar 1.37475 = la valeur de vente: le taux auquel la banque est disposée à vendre de l’Euro contre du Dollar 131
  • 132. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes Le règlement de la transaction devra s’effectuer endéans 2 jours ouvrables – échange physique (temps réel pour les montants importants et entre banques centrales) $ € Risque de règlement (settlement risk) 132
  • 133. (e) Les marchés financiers 3. Le marché des changes Inflation & taux d’intérêts & taux de changes 1970 : £ = 120 FLUX = € 3 2003 : £ = 66 FLUX = € 1.60 2012 : £ = 50 FLUX = € 1.10 Il y a une relation entre l’inflation et le taux d’intérêt et le taux de change 133
  • 134. (e) Les marchés financiers 5. Le marché des futures Différence de taux d’intérêt Égal à Différence attendue du taux d’inflation Égal à Égal à Différence entre les cours à terme et les taux au comptant Changement attendu des taux au comptant Égal à 134
  • 135. (e) Les marchés financiers 4. Marché boursier 135
  • 136. (e) Les marchés financiers 4. Marché boursier 136
  • 137. (e) Les marchés financiers 5. Le marché des futures Marché à terme Marché des futures Montants spécifiques Montants standards Hors cote Marché organisé Risque de règlement Liquidation facile 1 an max Ce que le marché accepte 137
  • 138. (e) Les marchés financiers 5. Le marché des futures Le terme dérivé vient du fait que le bénéfice ou la perte est dérivée de la fluctuation d’un autre actif appelé le “sous-jacent”. 138
  • 139. (e) Les marchés financiers 5. Le marché des futures Ce produit sous-jacent peut être une matière première telle que le blé ou le pétrole mais aussi des actions ou obligations, portefeuilles etc,.. Un dérivé pourrait être une option pour acheter ou vendre quelque chose à une date ultérieure à un prix donné. 139
  • 140. (e) Les marchés financiers 5. Le marché des futures Le prix des dérivés va fluctuer en fonction : 1. 2. 3. 4. 5. Du taux d’intérêt De la volatilité de l’instrument sous-jacent Du temps Du prix réel de l’instrument sous-jacent Du prix à maturité du contrat 140
  • 141. (e) Les marchés financiers “People often talk about financial markets as if they were casinos, but they are more dangerous than any gambling den. The numbers on a roulette wheel never change, but markets offer no guarantee that yesterday’s odds will be the same tomorrow. 141
  • 142. (e) Les marchés financiers Les fondamentaux des marchés 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Interest Q6 Q7 shares Q8 Q9 Q10 Q11 Q12 GDP Bonds 142
  • 143. (e) Les marchés financiers Les fondamentaux des marchés 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Interest Q6 Q7 shares Q8 Q9 Q10 Q11 Q12 GDP Bonds 143
  • 144. (e) Les marchés financiers Les fondamentaux des marchés 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Interest Q6 Q7 shares Q8 Q9 Q10 Q11 Q12 GDP Bonds 144
  • 145. (e) Les marchés financiers Discussion Que se passerait-il en cas de détérioration économique extrême, caractérisée par de l’hyper-inflation? 145
  • 146. (e) Les marchés financiers 8. Les fondamentaux des marchés 350 300 250 200 150 100 50 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Interest Q6 Q7 shares Q8 Q9 Q10 Q11 Q12 GDP Bonds 146
  • 147. Le programme de la journée Matinée - (a) Le circuit économique - (b) Les cycles économiques - (c) L’intervention de la Banque Centrale - (d) L’intervention du Gouvernement - (e) Les marchés financiers Apres-midi  (1) Les indicateurs économiques clés (KEI)  (2) Les faits économiques récents 147
  • 148. Gouvernement Banque Centrale Produits & Services PNB ENTREPRENEURS Quoi? Comment? Pour qui? CONSOMMATEURS Salaires, intérêts, loyers TRAVAIL 148
  • 149. (1) Exemples d’indicateurs économiques clés 1. Croissance 2. Population, emploi et chômage 3. Taux d’imposition 4. Consommation 5. Investissements et épargne 6. La balance des paiements 7. Le taux de change 8. La masse monétaire et les marchés financiers 9. Prix et salaires 149
  • 150.
  • 151. 151
  • 152. 152
  • 153. (1) The key economic indicators Economic activity The gross domestic product is measured per quarter and is often expressed as a percentage increase or reduction compared with the previous quarter. The change is often annualised. One speaks about a recession when the GDP falls two quarters in a row.
  • 154. 154
  • 155. 155
  • 156. 156
  • 157. 157
  • 158. 158
  • 159. 159
  • 160. 160
  • 161. 161
  • 162. 162
  • 163. 163
  • 164. Government spending as percentage of national income in G7 countries 2000 2010 France 51.6 55.9 UK 36.6 52.5 Italy 46.1 51.6 Germany 45.1 47.9 Canada 42.0 43.2 United States 33.9 41.6 Japan 39.0 40.8 164
  • 166. 166
  • 167. 167
  • 168. 168
  • 170. 170
  • 171.
  • 172. “WE ARE A MOONWALKER NATION” President Obama visits Facebook – le 20/4/2011 172
  • 173. (2) Les faits économiques récents • En général, les crises ne détonnent pas comme des bombes – elles émergent: Quels pourraient en être des indicateurs? 173
  • 174. (2) Les faits économiques récents La plupart des crises ne détonnent pas comme des bombes - elles émergent: Quels pourraient en être les indicateurs? ° Fraude, gaspillage, abus ° Désinformation ° Indicateurs financiers ° Indicateurs économiques ° Manque de bon sens 174
  • 175. Le trend 1. 2. 3. 4. Vieillissement Extrême-Orient Connectivité Les technologies dites “GRIN” technologies 5. Environnement (genetics, robotics, internet, na no technology) 175
  • 176. CONCLUSION L’étude de l’économique est une question de choix. Elle ne nous dit pas quoi choisir. Elle nous aide à comprendre les conséquences de nos choix. “New Ideas from dead economists”, Todd Bucholz 176
  • 180. Bibliography “Pocket Economist”, M Bishop, The Economist Books,2000 “Economics” Paul Samuelson, Armand Colin ( old French edition), 1964 “Economics for Professional Investors” Tim Lee, Prentice Hall Professional Finance series, 1998 “New Ideas of Dead Economists”, Todd Bucholz, Plume, 1990 “The world is flat”, T. Friedman, Penguin, 2006 “The dead of inflation” R.Bootle, Nicholas Brealey, 1996 “International Economics, P. Krugman & M. Obstfeld, Addison Wesley Longman,1995 “The theory of the Leisure Class” Penguin, 1967 180
  • 181. Addendum Interventions & Ideas for the financial sector 181
  • 182. Interventions in 2008 - 2009 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Bank deposit guarantee Bank recapitalisation Purchase of poor quality assets Liquidity guarantee Lending guarantee Mergers Investment banks accepting commercial bank regulations Stress test 182
  • 183. Interventions in 2008 - 2009 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. Short selling crack down Derivatives regulations Interest rates decrease Help for municipalities and households Corporate tax cuts Tax rebates for individuals Infrastructure improvement programs IMF EU Supervision 183
  • 184. Interventions in 2008 - 2009 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. Accounting rules Credit rating agencies Executive pay Private equity Credit card regulations Product transparency Off-shore centres 184