1. Flash Info
R e c h e r c h e A c t i o n s
Avril 2010
Présentation globale des
résultats annuels 2009
2. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Evolution des principaux indicateurs d’activité agrégés
Masse globale des résultats (en MDH) Masse des résultats sur base récurrente (en MDH)
09/08 09E/08 09/08 09E/08 10E/09
+22,7% +19,0% +5,2% +5,0% +7,0%
28 370 29 825 29 800 31 900
26 574 32 608 32 000
2008 2009 2009E 2008 2009 2009E 2010E
Le tassement des réalisations des sociétés cotées, déjà observé lors du 1er semestre 2009, ressort clairement à travers l'analyse
des indicateurs agrégés de l'année 2009. Le chiffre d'affaires accuse une baisse modérée de -3%, le résultat d'exploitation progres-
se de 10% et la masse des résultats de 23%. Sur base récurrente (masse retraitée notamment des plus values sur ONA et SNI et
des déficits sur Samir et Managem), la progression des résultats est de 5% conforme à nos estimations de croissance.
Toutefois et comparée aux réalisations du 1er semestre 2009, la baisse du chiffre d'affaires sur toute l'année a été ralentie et les indi-
cateurs opérationnels se sont nettement améliorés.
L'effet de la crise semblerait être relativement amorti pour certains secteurs qui ont pu redresser leurs réalisations commerciales au
deuxième semestre 2009 révélant ainsi un retour timide et progressif de la demande.
La croissance des bénéfices récurrents reste tout de même davantage une conséquence de l’amélioration sensible des résultats opé-
rationnels notamment liée à des réductions de coûts que celle d'une relance nette des réalisations commerciales dans son ensemble.
En effet, le REX agrégé s'est apprécié de 9,5% en 2009 vs une baisse de -4,9% au premier semestre 2009, soit une amélioration de
3 points de la marge d'exploitation en 2009 de 19% à 22%.
Côté perspectives, nous rappelons notre estimation de croissance de 7% des résultats 2010. En effet, les sociétés dans leur
ensemble abordent 2010 avec prudence et l'effet de la crise devrait se poursuivre notamment pour les sociétés exposées à la deman-
de internationale. L'année 2010 serait marquée par la poursuite des plans de réduction des coûts mais aussi un renforcement des
carnets de commande qui devrait relancer sensiblement l'activité avec une reconnaissance plus large des revenus à partir de 2011.
Amélioration des indicateurs d’exploitation
Activité (Chiffre d’affaires/PNB/Primes en MDH) Résultat d’exploitation (en MDH)
09/08 09E/08 09/08 09E/08
-3,0% -1,6% +9,5% +4,0%
220 487 213 771 217 000
42 639 46 675 45 000
2008 2009 2009E 2008 2009 2009E
3. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Evolution des principaux indicateurs d’activité par secteur
RN en MDH (part du groupe lorsque la société consolide)
RN 2008
12 000 RN 2009
10 000 -1%
+4%
8 000
+206%*
6 000
+20%
4 000
+23% -6%
2 000 - -40%
-21% -1% -7,0% +84,6%
-
-2 000 Télécom Finance Conglo. Industrie Biens de Immobilier Energie Biens Biens de Utilities NTIC Distribution Tourisme
de base conso de d'équipe- conso
base ment cy cliques
*Progression de 97% hors éléments exceptionnels
La progression de la masse des résultats en 2009 recèle cependant quelques disparités sectorielles voire au sein d'un même sec-
teur. En effet, certains secteurs et valeurs ont résisté mieux que d'autres. Ainsi, les secteurs défensifs des biens de consommation
de base, les financières et certains cycliques (cimenteries et mines) se sont globalement bien tenus. Ceci révèle le retour de l'ac-
tivité sur des secteurs particulièrement cycliques généralement précurseurs de reprise de l'économie.
Certaines valeurs ont, en effet, réalisé des performances meilleures qu'attendu dont en premier lieu Attijariwafa bank qui contribue
à elle seule à près de 12% dans la croissance des bénéfices.
Le secteur immobilier, quant à lui, a évolué sur des notes contrastées, d'une part CGI et Alliances ont fait état de résultats en haus-
se tandis que Addoha affiche des résultats nettement en deça du consensus. En effet malgré la bonne performance relative du seg-
ment social et intermédiaire, les revenus d’Addoha ont été fortement impactés par le coût des développements dans la station
balnéaire Saidia et par la baisse de la demande pour le segment haut standing.
Par ailleurs d'autres secteurs très sensibles au cycle économique continuent de subir l'effet de la conjoncture en particulier les biens
d'équipements, les biens de consommation cycliques et le tourisme.
Evolution du Chiffre d’affaires/PNB/Primes par secteur Evolution du REX par secteur
Distribution 61,0% Conglomérats 36,3%
Immobilier 51,0%
Biens de conso de base 21,8%
Finances 13,0%
Transport 19,6%
Nouv elles Technologies 9,1%
Industries de base 16,9%
Utilities 6,2%
Distribution 16,8%
Industrie Pharmaceutique 5,5%
Utilities 6,0%
Transport 5,1%
Télécoms 2,8% Immobilier 4,5%
Conglomérats 2,2% Télécoms 0,9%
Biens de conso de base 0,9% Finances 0,7%
-3,7% Industries de base
Industrie Pharmaceutique 0,6%
-13,8% Biens d'équipement -15,8% Nouv elles technologies
-15,2% Biens de conso cy cliques
-17,8% Biens de conso cy cliques
-17,0% Tourisme
-41,5% Biens d'équipement
-35,2% Energie
-85,7% Tourisme