Comprendre la crise   financière  Des subprimes au risque systémique     en passant par la titrisation...    Philippe Watr...
Comprendre la crise• Quest-ce quun actif ?• Un peu dhistoire• Les origines de la crise actuelle• la diffusion de la crise ...
Un préalable...définir quelques termes essentiels...
Quest ce quun               “actif” ?Les actions, limmobilier, des machines, des brevets...               tous ces élément...
Un “actif”Ce sont des éléments qui peuvent être détenus (ilsfigurent à l “actif” du bilan qui recense tout ce quepossède u...
Pourquoi posséder un       actif ?• pour lutiliser (une maison, un brevet...)• pour en obtenir une plus-value en le  reven...
Une créance est-elle un          actif ?Texte            Je soussigné Marcel,            doit verser 1000            euros...
Il sagit bien dun actif !                            Je soussigné Marcel,Cest une créance           doit verser 1000  Text...
Un capital est sensé engendrer un              revenu.    actions                         dividendes   logements          ...
Nous avons dit que plus un capital est d’un montant élevplus il procure un revenu élevé.          Ne serait-ce pas plutôt ...
On peut considérer un actif (financier,                                    Les prix des actifs varient immobilier…) comme...
Les prix des actifs dépendent donc des            revenus qu’ils génèrent…           mais doù viennent ces revenus ?      ...
Dans une situation           normale…Que reflètent les revenus descapitaux ?  Les richesses réelles créées par  l’activité...
Mais en dehors des fondamentaux...  Il y a la spéculation...
J’achète un actif (action…) 1000 €.Je le revends 1200 €.J’ai réalisé une plus-value de 200 €.Mais pourquoi quelqu’un accep...
Le prix des actifs peut donc  évoluer de façon autonome…Du fait de la spéculation, les actifspeuvent atteindre des prix qu...
La valeur                d’un actif                augmente Les revenus                              Cet actif est détermi...
Mais les bulles peuvent       éclater...   Le mécanisme peut sinverser....                     Dépréciation des           ...
En résumé.Les capitaux sont constitués…d’actifs : immobilier,actions ou même créances…Le actifs sont des droits dont le pr...
Un peu dhistoire...   Est-ce la première crise ?
Les crises financières         ne sont pas rares...La Grande Dépression débute le vendredi9 mai 1873 à Vienne où la Bourse...
La crise de 1929Le krach de 1929 est une crise boursière qui sedéroula à la Bourse de New York entre le 24octobre et le 29...
La crise de 198716 octobre 1987, le DowJones perd 4%19 octobre 1987 : BlackMonday. -22,6% pour leDow Jones (en 1929 c’étai...
Dans la période              récente...Au cours des 10 dernières années : 5 crises financières(crise asiatique de 1997, LT...
Quest ce quun Krach ?Cest la chute brutale de la valeur desplacementsEn dautres termes, cest léclatement de labulle spécul...
Aux origines de la crise
Aux origines de la crise• la déréglementation/dérégulation• lendettement des américains• la spéculation• La titrisation• L...
20 ans de dérèglementationLe tournant des années 1980Un nouveau dogme : le tout marchéLes 3 D : déréglementation,décloison...
DéreglementationDans un contexte de déréglementation les institutionsinternationales (FMI, Banque Mondiale,...) ont été tr...
Les américains vivent à       crédit
La spéculation• Elle est favorisée par le développement  dinstruments financiers de plus en plus  sophistiqués...• ... et ...
Les marchés à termeUne technique ancienne et très classique Elle permet aux entreprises de se garantir contre des variatio...
Exemple 1 : une entreprise qui a besoin de $ dans 3mois pour payer une traite peut souhaiter fixeraujourd’hui le cours auq...
Les “subprimes”
Subprimes Au commencement, il y a des ménages pauvres quirêvent de s’acheter un logement.Compte tenu de leurs ressources e...
On ne prête pas quaux       riches...    Les banques imaginent de leur proposer desprêts à taux d’intérêt variables, faibl...
Au début tout va bien...  Au départ, un ménage emprunte de l’argent pour acheter une maison.   Cette maison vaut 100. Le m...
Puis tout bascule...Le marché de l’immobilier baisse.La maison vaut désormais moinscher que le crédit contracté –moins de ...
Crise des subprimes...En réponse aux premiers défauts de paiement ,les banques demandent aux ménages derenvoyer la clé de ...
La titrisation éparpille         le risque...Connaissez vous lejeu du “Mistigri” ?appelé aussi le jeu  du “Pouilleux massa...
Refiler le mistigri...« Grâce » à des innovations financières trèscomplexes, les crédits subprimes sonttransformés en prod...
Par la titrisation, les prêteurs initiaux transforment descréances en produitsfinanciers.Ils se défont en quelque sorte du...
Crise de confiance   Les banques d’investissement commencent à se rendrecompte qu’une partie des crédits immobiliers sur l...
La crise systémique        QuickTime™ et un       décompresseur GIF cette image.sont requis pour visionner
Krach !
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La contagion les difficultés avaient commencé dès 2007Mais les banques centrales avaient injecté des liquidités et joué le...
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Les difficultés bancaires s’étendent        Belgique : Fortis. Sauvetage de la banque par les trois États du Bénélux (11,...
"Credit crunch"La situation actuelle est telle que les banques ne sefont plus confiance. Elles refusent donc de seprêter e...
Le credit crunch et ses           conséquences... La crise bancaire provoque une contraction de l’offre de crédit. Les b...
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Remerciementsce diaporama est (très) largement inspirés de ceuxréalisés par....Joachim DornbuchJean-François Festaset mon ...
Comprendre la crise financière (2009)
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Comprendre la crise financière (2009)

  1. 1. Comprendre la crise financière Des subprimes au risque systémique en passant par la titrisation... Philippe Watrelot, Professeur de SES, Lycée Corot Savigny sur Orge, janvier 2009
  2. 2. Comprendre la crise• Quest-ce quun actif ?• Un peu dhistoire• Les origines de la crise actuelle• la diffusion de la crise et ses conséquences.
  3. 3. Un préalable...définir quelques termes essentiels...
  4. 4. Quest ce quun “actif” ?Les actions, limmobilier, des machines, des brevets... tous ces éléments ont un point commun... Lequel ?
  5. 5. Un “actif”Ce sont des éléments qui peuvent être détenus (ilsfigurent à l “actif” du bilan qui recense tout ce quepossède une entreprise)Ce sont des actifs (monétaires, financiers, immobiliers)Une créance (cest à dire une reconnaissance de dette)est aussi un actif...
  6. 6. Pourquoi posséder un actif ?• pour lutiliser (une maison, un brevet...)• pour en obtenir une plus-value en le revendant• pour les deux !Mais la valeur dun actif peut augmenter... ou diminuer....
  7. 7. Une créance est-elle un actif ?Texte Je soussigné Marcel, doit verser 1000 euros au porteur de ce titre dans 3 ans Dici là je lui verserai 50 euros par an Savigny, le 1er janvier 2009
  8. 8. Il sagit bien dun actif ! Je soussigné Marcel,Cest une créance doit verser 1000 Texte la revendreJe peux euros au porteur depuisquil est indiqué “au ce titre dans 3 ansporteur" Dici là je lui verseraiOn dit alors quelle est 50 euros par annégociable... Savigny, le 1er janvier 2009Son prix peut varier. Sion pense que Marcelrisque de ne pas Ou si Robert me proposerembourser... 1000 euros par an !
  9. 9. Un capital est sensé engendrer un revenu. actions dividendes logements loyers créances intérêtsPlus le capital est d’un montant élevé, plus il procure un revenu élevé !
  10. 10. Nous avons dit que plus un capital est d’un montant élevplus il procure un revenu élevé. Ne serait-ce pas plutôt l’inverse ?Plus un capital (ou un actif) procure un revenuélevé, plus son montant (son prix) est élevé !
  11. 11. On peut considérer un actif (financier, Les prix des actifs varient immobilier…) comme un selon les revenus droit… auxquels ils donnent droit...…à percevoir un revenu Ou plutôt auxquels ils futur (dividendes, donneront droit ! intérêts, loyers…). Quel sera le revenu futur d’un titre ? On ne le sait pas toujours avec certitude Les agents formulent des anticipations… Ces anticipations peuvent varier...
  12. 12. Les prix des actifs dépendent donc des revenus qu’ils génèrent… mais doù viennent ces revenus ? Une entreprise me verse Cette entreprise a produit action une partie de ses profits. des richesses. Des locataires me versentlogement Ils ont travaillé. des loyers. Le débiteur me verse des Il a utilisé les fonds pourcréance intérêts. créer quelque chose.
  13. 13. Dans une situation normale…Que reflètent les revenus descapitaux ? Les richesses réelles créées par l’activité économique.La valeur des actifs dépend doncde facteurs économiques comme: Les profits des entreprises… Les revenus des candidats à l’achat ou à la location de logements…On appelle de tels facteurs lesfondamentaux.
  14. 14. Mais en dehors des fondamentaux... Il y a la spéculation...
  15. 15. J’achète un actif (action…) 1000 €.Je le revends 1200 €.J’ai réalisé une plus-value de 200 €.Mais pourquoi quelqu’un accepte-t-il de me l’acheter 12€?Soit parce qu’il pense que cet actif va générer unplus grand revenu.Soit parce qu’il espère le revendre à son tour1400 € et réaliser 200 € de plus-value. C’est le principe de la spéculation.
  16. 16. Le prix des actifs peut donc évoluer de façon autonome…Du fait de la spéculation, les actifspeuvent atteindre des prix qui nereflètent plus les fondamentaux.Les acheteurs ne visent plusseulement les revenus courants deces actifs (dividendes, intérêts,loyers)…Ils sont en quête de plus-valuesOn parle alors de bullespéculative.
  17. 17. La valeur d’un actif augmente Les revenus Cet actif est déterminent source dela valeur des plus-values actifs Ces plus- values sont un revenu
  18. 18. Mais les bulles peuvent éclater... Le mécanisme peut sinverser.... Dépréciation des actifs Leur valeur On s’en débarrasse diminue encore en les vendant Ils engendrent des moins-values
  19. 19. En résumé.Les capitaux sont constitués…d’actifs : immobilier,actions ou même créances…Le actifs sont des droits dont le prix dépend des anticipations relatives aux revenus qu’ils procurent.En temps normal ce prix est gouverné par les fondamentaux.Mais ils procurent d’autres revenus, les plus-values, quiconstituent le moteur de la spéculation.Lorsque les prix de certains actifs sont dopés par laspéculation, on parle de bulle spéculative.
  20. 20. Un peu dhistoire... Est-ce la première crise ?
  21. 21. Les crises financières ne sont pas rares...La Grande Dépression débute le vendredi9 mai 1873 à Vienne où la Bourse s’effondre sous le poids de la spéculation, provoquant la faillite de plusieurs banques viennoises,sous le poids des emprunts hypothécaires.La récession est rapide : les banqueseuropéennes manquent de liquidités et ne sefont plus confiance, rendant les prêtsinterbancaires extrêmement coûteux.Le krach affecte peu de temps ensuite la Bourse de New York
  22. 22. La crise de 1929Le krach de 1929 est une crise boursière qui sedéroula à la Bourse de New York entre le 24octobre et le 29 octobre 1929. Cet événementmarque le début de la Grande dépression, laplus grande crise économique du XXe siècle.Les jours-clés du krach ont hérité de surnoms distincts : le 24 octobre est appelé jeudi noir, le28 octobre est le lundi noir, et le 29 octobreest le mardi noir.
  23. 23. La crise de 198716 octobre 1987, le DowJones perd 4%19 octobre 1987 : BlackMonday. -22,6% pour leDow Jones (en 1929 c’était-12%).Toutes les placeseuropéennes s’effondrent.
  24. 24. Dans la période récente...Au cours des 10 dernières années : 5 crises financières(crise asiatique de 1997, LTCM en 1998, "bulle internet"de 2000, Enron en 2001 et Subprimes à partir de l’été2007)
  25. 25. Quest ce quun Krach ?Cest la chute brutale de la valeur desplacementsEn dautres termes, cest léclatement de labulle spéculative et la perte de valeur desactifs.
  26. 26. Aux origines de la crise
  27. 27. Aux origines de la crise• la déréglementation/dérégulation• lendettement des américains• la spéculation• La titrisation• Les “subprimes"
  28. 28. 20 ans de dérèglementationLe tournant des années 1980Un nouveau dogme : le tout marchéLes 3 D : déréglementation,décloisonnement, désintermédiation
  29. 29. DéreglementationDans un contexte de déréglementation les institutionsinternationales (FMI, Banque Mondiale,...) ont été trèsen retrait. Elles n’ont pas pu ou voulu imposer desrègles prudentielles.Elles ne sont pas capables de gérer la question desparadis fiscaux qui permettent de créer des structuresfinancières opaques, incontrôlables
  30. 30. Les américains vivent à crédit
  31. 31. La spéculation• Elle est favorisée par le développement dinstruments financiers de plus en plus sophistiqués...• ... et qui échappent de plus en plus aux règles “prudentielles”• ce qui conduit à prendre de plus en plus de risques (“aléa moral”)
  32. 32. Les marchés à termeUne technique ancienne et très classique Elle permet aux entreprises de se garantir contre des variations de cours de matières premières ou de devises. C’est donc une logique de couverture Une technique qui favorise la spéculation...
  33. 33. Exemple 1 : une entreprise qui a besoin de $ dans 3mois pour payer une traite peut souhaiter fixeraujourd’hui le cours auquel elle souhaite effectuer cetachat. Inversement celle qui sait qu’elle sera payée en $dans 3 mois va souhaiter fixer le cours auquel elle pourrales convertir en €Exemple 2 : une compagnie aérienne fixe ses tarifsplusieurs mois à l’avance. Si le pétrole baisse elle ferait unprofit supplémentaire, mais si le pétrole augmente ellerisque de perdre de l’argent et de ne plus pouvoirfonctionner. Elle n’a probablement pas intérêt à prendrece risque.Pour se prémunir contre la hausse de cours du pétroleelle achète à terme son pétrole à un prix fixé d’avance àpartir duquel elle définit sa politique tarifaire.
  34. 34. Les “subprimes”
  35. 35. Subprimes Au commencement, il y a des ménages pauvres quirêvent de s’acheter un logement.Compte tenu de leurs ressources et donc desrisques de défaut de paiement, ils ne peuventemprunter qu’à des taux plus élevés que lesménages aisés : ils ne bénéficient pas de la« prime », autrement dit des taux plus faiblesofferts aux ménages aisés, d’où le terme« subprime » en anglais.
  36. 36. On ne prête pas quaux riches... Les banques imaginent de leur proposer desprêts à taux d’intérêt variables, faibles au momentde la signature du contrat mais qui peuventensuite beaucoup s’élever. Et pour se couvrir en cas de défaut depaiement, les banques « hypothèquent » la maison: elles peuvent la saisir et la revendre.
  37. 37. Au début tout va bien... Au départ, un ménage emprunte de l’argent pour acheter une maison. Cette maison vaut 100. Le ménage, sans apport personnel et malgré defaibles revenus , emprunte 100.Le prix de l’immobilier augmente, la maison vaut 150. Comme une maison peut garantir plusieurs prêts, certaines banquesproposent aux ménages de nouveaux prêts pour un montant de 50.Difficile de résister : des ménages empruntent pour acheter d’autresbiens, une voiture par ex
  38. 38. Puis tout bascule...Le marché de l’immobilier baisse.La maison vaut désormais moinscher que le crédit contracté –moins de 100 dans notreexemple.Et au même moment, les chargesde remboursements’alourdissent car les tauxd’intérêt (non fixes) augmentent.
  39. 39. Crise des subprimes...En réponse aux premiers défauts de paiement ,les banques demandent aux ménages derenvoyer la clé de leur maison par la poste.Ces ménages sont libérés de leur dette mais seretrouvent sans toit. La banque, elle, récupèreun bien dont la valeur ne fait que baisser.
  40. 40. La titrisation éparpille le risque...Connaissez vous lejeu du “Mistigri” ?appelé aussi le jeu du “Pouilleux massacreur”...?
  41. 41. Refiler le mistigri...« Grâce » à des innovations financières trèscomplexes, les crédits subprimes sonttransformés en produits financiers.Ces produits financiers risqués (risque de défautde paiement des débiteurs) sont mélangés àd’autres produits de meilleure qualité et sontvendus à des banques d’investissement.Comme des fraises pourries à lintérieur dune barquette de fraises....
  42. 42. Par la titrisation, les prêteurs initiaux transforment descréances en produitsfinanciers.Ils se défont en quelque sorte du risque (défaut depaiement, etc.) sur des investisseurs.Ces « titres pourris » se diffusent dans tout le systèmefinancier Crise de confiance
  43. 43. Crise de confiance Les banques d’investissement commencent à se rendrecompte qu’une partie des crédits immobiliers sur lesquelsreposent ces titres ne sera pas remboursée. Les possesseurs de ces « titres pourris » cherchent às’en débarrasser mais ne trouvent personne pour lesracheter Les cours des actions de banques et sociétés d’assurance s’effondrent aux Etats-Unis… …mais aussi en Europe
  44. 44. La crise systémique QuickTime™ et un décompresseur GIF cette image.sont requis pour visionner
  45. 45. Krach !
  46. 46. ca “Krach” de partout...
  47. 47. La contagion les difficultés avaient commencé dès 2007Mais les banques centrales avaient injecté des liquidités et joué leur rôle de “prêteur en dernier recours"
  48. 48. La chute de Lehman Brothers La banque Lehman Brothers annonce 3,9 Mds $ de pertes au 3e trimestre. Bank of america et/ou la Barclays sont candidats à la reprise La Fed refuse de donner sa garantie contrairement à ce qu’elle avait fait pour JP Morgan à la reprise de Bear Stearns Faillite de Lehman Brothers (14 septembre) Pourquoi ? La volonté de faire un exemple pour lutter contre l’aléa moral ? Volonté de préserver des disponibilités pour faire face aux difficultés d’AIG ? Paulson, ancien membre de Goldman Sachs ne veut pas être accusé de favoriser son ancienne activité ? Vague de concentration dans le système financier
  49. 49. Les difficultés bancaires s’étendent  Belgique : Fortis. Sauvetage de la banque par les trois États du Bénélux (11,2 mds € le 28 septembre 2008). Puis reprise par BNP Paribas pour 15 mds € (6 octobre 2008)  Sauvetage de Dexia par les gouvernements belge, français et luxembourgeois.  Allemagne :  IKB est sauvée par l’État (octobre 2007) avant d’être reprise par un fonds américain (août 2008). Sachsen LB (octobre 2007) demande l’aide de l’État puis est rachetée par LBBW.  Bayern LB réclame de l’aide et surtout Hypo Real Estate en grande difficulté est finalement sauvée par l’intervention de l’État qui garantit les dépôts bancaires. (octobre 2008)  Grande Bretagne :  La banque Alliance & Leicester est rachetée par l’espagnol Santander (14 juillet 2008) qui possède déjà Abbey National  La banque Halifax Bank Of Scotland (HBOS), spécialisée dans les crédits immobiliers (première banque britannique dans l’immobilier) est rachetée par Lloyds TSB (18 septembre 2008)  la banque Bradford & Bingley est sauvée par l’intervention du gouvernement (nationalisation) et de la banque espagnole Santander (via Abbey National) (29 septembre)  L’État entre au capital de RBS (50%) et HBOS (70%) : augmentation de capital et devient majoritaire (12 octobre 2008) Vague de concentration dans le système financier
  50. 50. "Credit crunch"La situation actuelle est telle que les banques ne sefont plus confiance. Elles refusent donc de seprêter entre elles et c’est la banque centrale quidoit fournir les liquidités aux marchés.une crise au départ financière se transmet aureste de l’économie car les restrictions de créditaffaiblissent la consommation et l’investissement,donc la croissance Multiplication des plans de sauvetage et de relance (non traités dans ce diaporama)
  51. 51. Le credit crunch et ses conséquences... La crise bancaire provoque une contraction de l’offre de crédit. Les banques deviennent plus exigeantes sur les conditions d’obtention de prêts. Taux d’intérêt plus forts et conditions d’endettement plus sévères Les entreprises ne peuvent plus se financer : financement de l’investissement ou crédit à court terme Les particuliers obtiennent plus difficilement les crédits immobiliers et les prêts à la consommation.θ Réduction de la consommation et de l’investissementθ Récession !
  52. 52. En guise de conclusion...3 grilles de lecture de la crise Les crises sont normales, cycliques. « Après la pluie, lebeau temps ». La crise va purger le système. Il ne faut paschercher à sauver les « mauvaises banques ». Ces crises accusent le système capitaliste : recherche duprofit maximal, « parachutes en or », pauvreté. Il fautchanger de système. L’économie de marché a besoin d’être encadrée. L’Etatdoit jouer un rôle de régulateur.
  53. 53. Remerciementsce diaporama est (très) largement inspirés de ceuxréalisés par....Joachim DornbuchJean-François Festaset mon collègue de Corot, Pierre-André CorpronMerci à eux !

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