Analysis of Kodak's reaction to digitization Parag Deshpande
Analysis of Kodak's reaction to digitization and launch of Sony's Mavica in mid-80s. We also discuss other missed opportunities that Kodak had to reinvent their brand.
Mémoire Les nouvelles technologies, les marques et la grande distributionBenjamin Richard
"Comment les marques de grande distribution peuvent-elles exploiter les nouvelles technologies, afin de rééquilibrer le rapport de force en leur faveur face aux distributeurs qui ont par essence la maîtrise des points de vente?"
Will Digital Currencies Break The Banking System? Harsh Chitroda
So, when we ask a question of how will digital currency affect banks? So, we can say that Digital currencies are likely to give central banks more insight into the movement of money in the economy. The widespread use of electronic payment systems may also aid authorities to crack down on money-laundering and terrorist-financing efforts. Or on the other hand, we can also say that the Banks are afraid because Cryptocurrency exchange is a non-banking transaction. and if the Cryptos gain favours it can disrupt the ability of banks to create money. If this disruption alarms the central banks, then they will do something about it.
COVID-19’s uneven trajectory has created a slower-than-expected rebound in urban travel worldwide. Some mobility modes, however, are poised to exceed pre-pandemic levels. BCG provides a breakdown of recovery levels in urban mobility by region and mode--and over time.
In 2019, financial institutions are getting more and more comfortable with digital technologies, digitizing processes, embracing big data and AI, and adopting new delivery methods beyond mobile to satisfy customer demand.
Although many of these technologies are not new, they dominate how the financial sector operates and grows in 2019. Add them to an already existing suite of platforms and technologies that either evolve or are replaced with new, more sophisticated solutions based on AI and machine learning. Beyond tech, all the trends of the year are customer-centric – the use of AI and chatbots, e-wallets, big data, and open banking are all meant to improve and personalize services to satisfy customer demands and expectations. As technologies continue to evolve, the trends of the year will replace outdated strategies and eventually lead to even more progressive solutions for the modern consumer
Global trade of goods has been growing at double-digit rates since the early 2000s. Digitzation had its time; but still we have manual paper based work exsisitng in most of the Trade finance activities. Now is the time to see value addition from Blockchain based platforms and how they can make this process faster, reliable and paperless.
Demonstrating how to create an end-to-end Web-based application that uses blockchain for user authentication, read, and write access to the data stored on the blockchain
Cryptocurrency uses cryptography to conduct financial transactions securely and decentralize control. While initially controlled by a single founder, it has grown to include many alternative coins (altcoins) like Ethereum and Litecoin. Transactions are recorded on a public blockchain to prevent fraud. Cryptocurrencies offer low fees, global access, and pseudonymity compared to traditional currency but are subject to market volatility. Adoption may help the global economy through increased activity, financial access, and transparency of transactions.
Analysis of Kodak's reaction to digitization Parag Deshpande
Analysis of Kodak's reaction to digitization and launch of Sony's Mavica in mid-80s. We also discuss other missed opportunities that Kodak had to reinvent their brand.
Mémoire Les nouvelles technologies, les marques et la grande distributionBenjamin Richard
"Comment les marques de grande distribution peuvent-elles exploiter les nouvelles technologies, afin de rééquilibrer le rapport de force en leur faveur face aux distributeurs qui ont par essence la maîtrise des points de vente?"
Will Digital Currencies Break The Banking System? Harsh Chitroda
So, when we ask a question of how will digital currency affect banks? So, we can say that Digital currencies are likely to give central banks more insight into the movement of money in the economy. The widespread use of electronic payment systems may also aid authorities to crack down on money-laundering and terrorist-financing efforts. Or on the other hand, we can also say that the Banks are afraid because Cryptocurrency exchange is a non-banking transaction. and if the Cryptos gain favours it can disrupt the ability of banks to create money. If this disruption alarms the central banks, then they will do something about it.
COVID-19’s uneven trajectory has created a slower-than-expected rebound in urban travel worldwide. Some mobility modes, however, are poised to exceed pre-pandemic levels. BCG provides a breakdown of recovery levels in urban mobility by region and mode--and over time.
In 2019, financial institutions are getting more and more comfortable with digital technologies, digitizing processes, embracing big data and AI, and adopting new delivery methods beyond mobile to satisfy customer demand.
Although many of these technologies are not new, they dominate how the financial sector operates and grows in 2019. Add them to an already existing suite of platforms and technologies that either evolve or are replaced with new, more sophisticated solutions based on AI and machine learning. Beyond tech, all the trends of the year are customer-centric – the use of AI and chatbots, e-wallets, big data, and open banking are all meant to improve and personalize services to satisfy customer demands and expectations. As technologies continue to evolve, the trends of the year will replace outdated strategies and eventually lead to even more progressive solutions for the modern consumer
Global trade of goods has been growing at double-digit rates since the early 2000s. Digitzation had its time; but still we have manual paper based work exsisitng in most of the Trade finance activities. Now is the time to see value addition from Blockchain based platforms and how they can make this process faster, reliable and paperless.
Demonstrating how to create an end-to-end Web-based application that uses blockchain for user authentication, read, and write access to the data stored on the blockchain
Cryptocurrency uses cryptography to conduct financial transactions securely and decentralize control. While initially controlled by a single founder, it has grown to include many alternative coins (altcoins) like Ethereum and Litecoin. Transactions are recorded on a public blockchain to prevent fraud. Cryptocurrencies offer low fees, global access, and pseudonymity compared to traditional currency but are subject to market volatility. Adoption may help the global economy through increased activity, financial access, and transparency of transactions.
Blockchain has the potential to help achieve sustainability goals in three main ways:
1. It can increase transparency and accountability in global supply chains, making it easier to track goods and reduce harms like pollution.
2. It can improve financial inclusion by facilitating peer-to-peer transactions without third parties, giving more access to banking.
3. It can establish provenance and identity through secure record-keeping, helping issues like proving land ownership and obtaining loans.
Cryptocurrencies like Bitcoin have significant economic, social, and political impacts. Economically, they increase global investment and financial access but also create high volatility. Socially, they enable pseudonymous transactions but also allow for potential criminal uses of anonymity. Politically, they can undermine government control of currency but also make regulation difficult. Overall, the document discusses both benefits and challenges of cryptocurrencies across many domains.
The document discusses the history and future of Ethereum, a decentralized platform that allows people to build applications and agreements without centralized control. It outlines how Ethereum improves on previous blockchain technologies like Bitcoin by allowing arbitrary programs and contracts to be built and run on its decentralized network. The document also details Ethereum's development process and goals of providing a more powerful and flexible platform compared to existing cryptocurrencies and blockchain applications.
A Decompiler for Blackhain-Based Smart Contracts BytecodeShakacon
The document discusses decompiling Ethereum smart contracts. It describes how smart contracts written in Solidity are compiled to Ethereum Virtual Machine (EVM) bytecode that is stored on the blockchain. The bytecode contains a dispatcher that uses the first 4 bytes of the call data, representing the function hash, to determine which function to execute. Function parameters and local variables are accessed using EVM instructions like CALLDATALOAD and stored in memory and on the stack.
Smart contracts and NFTs call for a revised approach to store data. In these slides, 3 options for distributed and fault-tolerant data storage are presented:
IPFS
Filecoin
Arweave
Learn the process of fast and secure transactions using content-ready Bitcoin PowerPoint Presentation Slides. Highlight the concept to the audience of decentralized network that lets you the transfer of digital values such as currency and data. Incorporate ready-made bitcoin PPT templates for various topics such as bitcoin contract blockchain process, pillars of blockchain technology, sending receiving money over bitcoin, blockchain peer-to-peer verification, blockchain bitcoin master plan, and more. This deck comprises of topics such as working of a distributed ledger, smart contract, privacy, use cases, industrial blockchain benefits, blockchain limitations, etc. These templates are completely customizable. Edit color, icon, text and font size of the templates as per your need. Get access to the cryptocurrency blockchain PowerPoint presentation graphics to make your audience understand the concept of digital cash and cash electronic system. Analysts, investors, businessmen and someone who wants to invest in bitcoin should get access to this complete bitcoin PowerPoint presentation to comprehend this form of investment. Our Bitcoin Powerpoint Presentation Slides focus on concerted effort. They help build a harmonious group.
This document provides an introduction to decentralised exchanges (DEX). It begins by defining centralised exchanges and issues with them like security risks and high fees. It then defines DEX as peer-to-peer exchanges that occur directly between users without a third party, allowing users to control their own funds. Key benefits of DEX include lower fees and security, while issues include difficulty of use and low liquidity. Examples of DEX architectures and workflows are provided, as well as examples of specific DEX like 0x, Kyber, and AirSwap. The document concludes with a thank you and invitation for questions.
Smart contracts can be deployed and executed on the Ethereum blockchain using web3.js. Web3.js is a JavaScript API that allows interaction with Ethereum clients like Geth to deploy contracts, call contract functions, and get information from the blockchain. Contracts are written in languages like Solidity and deployed through transactions that store the compiled code at an address. Once deployed, the contract code and data resides on the blockchain and can be interacted with through web3.js by calling functions or accessing public variables.
The document discusses Bitcoin and Ethereum. It describes how Bitcoin uses proof-of-work mining to validate transactions and add new blocks to the blockchain, providing incentives through block rewards and transaction fees. It also describes Ethereum's ability to run smart contracts through a Turing-complete scripting language, allowing developers to encode arbitrary state transition functions and create decentralized applications. The key differences between the two are that Ethereum supports Turing-completeness, non-value-blind contracts, multi-stage states, and access to blockchain data through its virtual machine.
Bitcoin is a digital currency that was created in 2008 to solve problems with traditional currency and payment systems. It uses blockchain technology and cryptography to allow peer-to-peer transactions without a central authority. Key goals of Bitcoin were to create a purely digital currency, enable direct payments between parties without intermediaries, and solve the double spending problem in a decentralized manner. The document provides an overview of Bitcoin's methodology using digital signatures, cryptographic hash functions, and proof-of-work to validate transactions and create new coins in a decentralized blockchain network.
la protection du consommateur est devenue nécessaire compte tenu de sa vulnérabilité face aux vendeurs professionnels. Au Maroc, elle fait l'objet de mesures légales regroupées dans le code de la consommation.
Dans cette optique que la FNEM s’est orientée à fin de sauvegarder la santé du client , sa sécurité et ses intérêts économiques, et à lui donner les moyens de défendre ses droits et ses intérêts.
La plate-forme E-consommateur a pour objet de contribuer au développement de la protection des E-consommateurs d’une manière générale, et particulièrement à appuyer ses adhérents dans le développement de leurs activités.
La plate-forme E-consommateur a pour objet exclusif la protection des intérêts du e-consommateur, qui repose sur les droits fondamentaux de celui-ci :
-Le droit à l’information.
-Le droit à la protection de ses intérêts économiques.
-Le droit à la représentation.
-Le droit à la rétraction.
-Le droit au choix.
-Le droit à l’écoute.
This presentation is part of New Product Developers (NPD) meetup regularly conducted by Divum. In this session, we covered gentle introduction to blockchain to running a truly decentralised Pizza ordering application built using solidity on ethereum.
This document discusses the potential for cryptocurrency to replace traditional fiat currency in business transactions. It begins with background on cryptocurrency like Bitcoin and how it functions without central control. The main sections compare features of fiat and cryptocurrency, note pros and cons of cryptocurrency for businesses, examine existing and potential regulations, and discuss risks and ethical complications for businesses adopting cryptocurrency like price volatility, integration costs, and ensuring a good user experience.
A broad overview of concepts regarding cryptocurrencies and blockchain technology. This presentation covers everything from timelines, to Bitcoin and other notable cryptocurrencies, mining, forks, use cases, and much more.
Grab professionally designed content-ready Cryptocurrency PowerPoint Presentation Slides to have a fast, secure and transparent peer-to-peer transactions. Educate your audience about the concept of decentralized network that allows transfer of digital values such as currency and data. Use cryptocurrency PowerPoint presentation slideshow if you are planning to start a project on bitcoin or any other digital currency. This cryptocurrency PPT deck comprises of PPT slides such as distributed ledger, working of a distributed ledger, use cases, industrial blockchain benefits, and more. Analysts, investors, businessmen can utilize this cryptocurrency PPT templates. This PPT can be used for various other topics such as blockchain process, pillars of blockchain technology, blockchain bitcoin master plan, etc. We have created an editable deck. You can customize the templates as per your convenience. Edit color, text, icon, font size as per your need. Add or delete the content from the presentation if required. Download this ready-made cryptocurrency PowerPoint presentation templates to learn the process of secure payments of online transactions. Achieve the height of your ambition with our Cryptocurrency Powerpoint Presentation Slides. Fulfill every big dream you have.
Addiko Bank Digital Transformation Experience - Microsoft Sinergija 18Vladimir Ljubibratic
Addiko Bank Digital Transformation Experience drive with Microsoft Dynamics 365 platform to achieve better customer engagement, employee productivity and transform operations and products.
Blockchain has the potential to help achieve sustainability goals in three main ways:
1. It can increase transparency and accountability in global supply chains, making it easier to track goods and reduce harms like pollution.
2. It can improve financial inclusion by facilitating peer-to-peer transactions without third parties, giving more access to banking.
3. It can establish provenance and identity through secure record-keeping, helping issues like proving land ownership and obtaining loans.
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Addiko Bank Digital Transformation Experience - Microsoft Sinergija 18Vladimir Ljubibratic
Addiko Bank Digital Transformation Experience drive with Microsoft Dynamics 365 platform to achieve better customer engagement, employee productivity and transform operations and products.
StoxPlus is pleased to Vietnam Cement Market Report 2015, the third issue on this industry. This report presents a board range of topics, both sector-specific and cross-cutting market issues.
Besides updating Vietnam cement market size and competition dynamics, StoxPlus provides an in-depth analysis on distribution channel as well as pricing of different cement brands. Furthermore, financial benchmarking on a typical cement company in the Central, particularly the impacts of freight cost to final cement price, is also included. The report is expected to provide useful market information for new companies looking to penetrate into the market, as well as existing cement manufacturers to get an updated view on competition.
Présentation de Jacques Caillouette sur "Comment accroître le potentiel d'innovation", présenté dans le cadre d'un atelier de la Journée des entreprises d'économie sociale de l'Estrie, le 21 octobre 2010.
El documento describe la gestión por resultados en la administración pública en Perú. Explica que este enfoque busca centrar la asignación de recursos públicos en el cumplimiento de planes estratégicos a largo plazo definidos para mejorar la provisión de bienes y servicios, la gestión del gasto público, y el bienestar de la población. También describe los componentes clave de este enfoque como el planeamiento estratégico, el presupuesto por resultados, la generación de capacidades, el seguimiento y la evaluación.
El documento presenta las lecturas para la misa del domingo, incluyendo una lectura del profeta Oseas, un salmo y el Evangelio de San Mateo sobre Jesús curando a un hombre mudo poseído por un demonio. El autor reflexiona sobre la compasión de Cristo por la humanidad y la necesidad de más trabajadores para la cosecha espiritual.
Exp. 05.06 desarrollo hab. directivas y estilos de liderazgo agregado parte d...cefic
El documento describe varios temas relacionados con la administración de organizaciones. Explica que las organizaciones se forman para lograr objetivos comunes mediante procesos y recursos compartidos. También satisfacen necesidades sociales, crean riqueza y promueven el desarrollo. Luego, cubre conceptos como la planeación estratégica, la calidad total, la cultura organizacional y el liderazgo estratégico.
El documento habla sobre la necesidad de ser sencillos para que Dios nos revele sus cosas. La primera lectura es del libro de Isaías y habla sobre el castigo de Asur. El salmo responsorial dice que Dios no rechaza a su pueblo. El evangelio de Mateo dice que Jesús da gracias a Dios por revelar sus cosas a los sencillos y no a los sabios.
El documento propone algunas obras literarias para leer y discutir en una tertulia. Brevemente menciona títulos como "Cien años de soledad" de Gabriel García Márquez y "Pedro Páramo" de Juan Rulfo como opciones para analizar temas de soledad y aislamiento.
El documento habla sobre la importancia de la planificación estratégica del Estado para promover objetivos de desarrollo a largo plazo. Explica que actualmente el sistema de planificación estratégica está regido por la Ley del Sistema Nacional de Planeamiento Estratégico. Se describen los diferentes niveles de planificación como el Plan Estratégico Nacional, los Planes Estratégicos Sectoriales, los Planes de Desarrollo Concertado a nivel regional, los Planes Estratégicos Institucionales y los Planes Operativos Institucional
El documento describe diferentes tipos de módulos en la formación profesional, incluyendo módulos específicos, transversales, de política educativa y de síntesis. Explica las unidades de competencia y cualificaciones profesionales. Además, describe el Europass y su objetivo de facilitar la movilidad entre países de la UE.
La Fundación Tripartita es una fundación estatal española encargada de impulsar y coordinar las políticas públicas de formación profesional en materia de empleo y relaciones laborales. Participan sindicatos, empresarios y el gobierno, y su función principal es prestar apoyo técnico a las administraciones y organizaciones en temas de formación profesional para el empleo.
Droit d'auteur dans l'enseignement - AssucopieAssucopie
Brève explication de l'utilisation (reproduction et communication) d'oeuvres protégées dans l'enseignement et la recherche en Belgique. Exceptions au droit d'auteur - Loi du 30 juin 1994.
Tendances des chantiers de constrution au maroc 2018hanane bouhmoud
Cette étude, établit par HBMD, consiste à donner une idée, à travers des sources fiables, sur la tendance de mise en chantier de construction, les ventes de ciments, la production des unités d'habitation.
Extrait de la note
Vendre Managem avec un objectif de cours de 1 124DH (-27% par rapport au cours actuel)
Acheter SMI avec un objectif de cours de 4 451DH (+24% par rapport au cours actuel)
Conserver CMT avec un objectif de cours de 1 487DH (-9% par rapport au cours actuel)
Les 3 sociétés minières cotées à la Bourse de Casablanca connaissent depuis quelques années d’importantes mutations susceptibles selon nous de modifier sensiblement leurs profils de rentabilité au cours des prochaines années.
L’ensemble de ces mutations se sont traduites par un intérêt boursier croissant pour ces 3 valeurs, Managem, SMI et CMT ayant vu leurs cours croître de 546%, 334% et 76% respectivement depuis fin 2009.
Nous recommandons Managem à la Vente considérant qu’il y a une surévaluation par le marché du potentiel intrinsèque de cette valeur. Cette surévaluation s’explique selon nous par (i) une évaluation du potentiel de la valeur sur la base des cours actuels des métaux précieux, qui sont actuellement à des niveaux historiquement hauts et non soutenables sur le long terme, (ii) une surévaluation de l’ampleur des projets de Managem dans d’autres pays africains et (iii) une sous-estimation de la part des intérêts minoritaires dans la valeur d’entreprise de la société.
Nous recommandons SMI à l’Achat considérant que (i) le cours actuel n’intègre pas pleinement le potentiel offert par l’extension des capacités de production de la société, et (ii) le cours actuel traduit un cours à long terme de l’Argent à 17$/oz vs. 20$/oz selon nous.
Nous recommandons de Conserver CMT. Les niveaux actuels de valorisation de CMT, de prime abord attractifs, se justifie selon nous par (i) la visibilité limitée offerte aujourd’hui par la société sur ses perspectives de développement (extension de la durée de vie de la mine actuelle/nouveaux projets miniers), et (ii) par les niveaux de cours de l’Argent exceptionnellement élevés sur 2012, 2013E et 2014E et non soutenables sur le long terme selon nous.
Automotive Meetings Tangier-Med les 21 et 22 octobreRPMaroc
L’Association Marocaine pour l’Industrie et le Commerce de l’Automobile organise pour la seconde fois AMT : Automotive Meetings Tangier-Med les 21 et 22 octobre prochain ; un rendezvous attendu des deux côtés de la méditerranée de part les opportunités qu’offre aujourd’hui le Maroc pour les secteurs de la Construction et la Distribution automobile.
Le Président de l’association AMICA, Monsieur Larbi BELARBI nous présente plus en détail cet événement qui ouvre une nouvelle ère de développement économique entre le Royaume du Maroc et les pays européens pour les acteurs de l’automobile.
http://www.relation-presse.ma/10672_automotive-meetings-tangier-med-les-21-et-22-octobre/
ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
This document contains financial data for various Moroccan companies for the years 2015 and 2016, including net income, dividends paid, and percentage changes. It lists the company name, net income, dividends paid, and percentage changes for each metric between 2015 and 2016 for companies like AFI, AFM, AGM, ALM, and others. The document provides a concise summary of key financial figures for various Moroccan companies for two years.
1. Note sectorielle - Ciment
R e c h e r c h e A c t i o n s
Août 2011
Le secteur du ciment au Maroc :
Surplus, quand tu nous tiens !
Les fondamentaux du marché marocain de la construction sont solides, portés par le
déficit de logement actuel de l’ordre d’un million d’unités, une croissance soutenue de la
population de +2% par an, les programmes de logements (principalement sociaux) pour la
construction de 130 000 unités par an, des projets d’infrastructures et touristiques
importants et un taux d’urbanisation qui demeure encore à un niveau relativement faible à
65%.
Au moment où l’Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc (APC) table sur une
croissance du marché entre 3-5% pour l’année 2011, nous pensons que ce dernier
évoluera en haut de cette fourchette. En effet, la consommation de ciment a progressé
de manière très favorable depuis le début de l’année (à +7.1% pour le S1, +3.8% au T2) ce
qui nous pousse à établir notre estimation à +5% pour l’année 2011, soit 15.2mt.
Ainsi, dans un marché porteur, offrant des marges de l’ordre de 46% (au niveau de
l’EBITDA en moyenne), le « groupe Sefrioui » (l’actionnaire principale du groupe
Addoha) a fait entrer sur le marché en 2010, le seul cimentier détenu par des
capitaux marocains, Ciments de l’Atlas.
L’arrivée de ce nouvel acteur provoque une surcapacité de production (2.8mt en 2011 et
4.2mt en 2012 selon une croissance normative du marché de +5% par an), l’angoisse de
tout secteur fortement capitalistique comme celui du ciment (~1.6MdDH
d’investissement pour la construction de 1mt).
Cette surcapacité est générée quasi-exclusivement par la région de l’Ouest (19.6% de
Analyste:
PDM et 3.6mt de surplus de production en 2010), qui connaît la présence de Lafarge
Majdouline FAKIH
Ciments, Holcim Maroc et Ciments de l’Atlas.
m.fakih@cfgmorocco.com
D’autant plus, un effritement des marges est inéluctable dans un contexte de
renchérissement des prix du coke de pétrole (que nous estimons à +15%/+20% pour
Sales : cette année), couplé des pertes de parts de marché liées à l’arrivé du nouvel entrant.
Mohammed Essakalli
Bachir Tazi Nous pensons que le marché n’intègre pas encore tout à fait l’impact de cette
Amira Mestari nouvelle redistribution dans les cours.
Lafarge Ciments et Holcim Maroc sont les plus exposés aux pressions du marché,
d’où notre recommandation à VENDRE ces deux valeurs. Lafarge Ciments, de part sa
Tél : (212) 5 22 25 01 01 position de Leader incontestable, devra concéder le plus en termes de parts de marché.
Tandis qu’Holcim Maroc, pris en tenaille entre Lafarge Ciments et Ciments de l’Atlas, n’a
plus qu’à compter sur le bon réglage de « sa montre suisse » pour amortir les dégâts.
Par ailleurs, Ciments du Maroc, qui a expérimenté des moments délicats il y deux/trois
ans (du fait du manque de capacité de production qui a impliqué des achats importants de
clinker), devrait profiter de son éloignement géographique au Sud jusqu’en 2014 pour
écouler sa production dans un marché porteur, surtout avec la mise en production de son
usine moderne d’Aït Baha. Nous maintenons pour cette valeur notre recommandation à
CONSERVER le titre.
1
2. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Sommaire
Résumé-conclusions..………………………………………………………………..03
Un potentiel de croissance non négligeable……………………………………….05
Une bonne marge de progression pour la consommation de ciment par habitant……………….05
Le résidentiel: là où tous les espoirs se fondent.…………….……………………………………....07
Les infrastructures: les investissements faiblissent.………..………………………………………..09
La configuration du secteur cimentier marocain…………………………………..11
Un marché dominé par les acteurs internationaux… …………………………………………11
…et caractérisé par de fortes disparités régionales…………………………………………………12
L’adéquation entre l’offre et la demande par région n’est toujours pas optimale………………...14
Surplus de production imputable à la région de l’Ouest…………………………………………….16
Regard comparatif sur les perspectives des trois cimentiers……………………18
Les changements structurels redéfinissent le paysage cimentier national………………………..18
Grande sensibilité au prix de l’énergie……………………………………………….………………..20
Un effritement des marges en vue pour l’ensemble de l’industrie………………………………….21
Les cimentiers de la place sont tous créateurs de valeur… ………………………………….22
…et disposent d’une situation financière confortable………………………………………………..23
Les niveaux de valorisation……………………………………………………………………………..24
Conclusions………………………………………………………………………………………………26
Fiches Valeurs……………………………………………………………………… 27 ……..
Lafarge Ciments………………………………………………………………………………………….28
Ciments du Maroc……………………………………………………………………………………… 31 ….
Holcim Maroc…………………………………………………………………………………………… 34 ….
2
3. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Résumé-conclusions :
Recommandations et objectifs de cours
La revue de notre valorisation des trois cimentiers fut principalement basée sur 1) nos estimations des volumes
impactés par l’entrée sur le marché du nouvel entrant, 2) la pression sur les prix du fait du positionnement
géographique des cimentiers couplé d’une surcapacité du marché (qui émane principalement de la région de l’Ouest)
3) le renchérissement du prix des combustibles et 4) les primes/décotes accordées aux entreprises par le marché.
05/08/2011 Cours (DH) Cours théorique (DH) Capi. (MDH) Recommandation
Lafarge Maroc 1655 1346 28 527 Vendre
Ciments du Maroc 1005 955 14 811 Conserver
Holcim Ciments 2328 1880 10 844 Vendre
Ciments du Maroc : Conserver, objectif de cours de 955DH
Ciments du Maroc tire son épingle du jeu profitant de l’éloignement de ses cimenteries des régions soumises à des
tensions. En effet, Ciments du Maroc est le deuxième cimentier au Maroc avec 26.0% de PDM et selon nos
estimations, ce dernier devrait être le moins touché par les pertes de PDM entre 2010-2014 par rapport à ses
confrères cotés, à -3.4pts vs -5.5pts pour Lafarge Ciments et -4.6pts pour Holcim Maroc. D’autant plus, la
correspondance de l’offre et la demande dans le Sud profite à Ciments du Maroc qui ne devrait pas expérimenter de
baisse de prix selon nous.
Lafarge Maroc : Vendre vs Conserver, objectif de cours de 1 346DH
Holcim Maroc : Vendre vs Conserver, objectif de cours de 1 880DH
Lafarge Ciments et Holcim Maroc se verront confrontés à la problématique de la surcapacité, qu’ils vont devoir
supporter dans le court-moyen terme. En effet, la région de l’Ouest génère la quasi-totalité de la surcapacité
nationale, ce qui se traduirait par une légère pression sur les prix qui s’inscrirait dans la durée. L’Ouest est également
la région qui a connu l’entrée sur le marché de Ciments de l’Atlas, impliquant des pertes de parts de marché
considérables pour ces deux acteurs. Au regard de ces éléments, nous pensons que parmi les cimentiers cotés,
Lafarge Ciments et Holcim Maroc sont les acteurs qui résisteraient le moins, avec des pertes de -1.5pts de marge
EBITDA par an entre 2011-2014 pour le premier cimentier et -1.4pts pour le deuxième.
Tableau des PER prévisionnels
Cours au 05/08/2011 PER Prime/Décôte (%) vs. moyenne
2 010 2 011E 2 012E 2 013E 2 010 2 011E 2 012E 2 013E
Lafarge Ciments 17,3 18,9 18,9 19,7 3,7% 6,6% 0,0% 0,3%
Ciments du Maroc 16,8 16,3 17,6 17,1 0,8% -8,5% -6,7% -12,8%
Holcim Maroc 15,9 18,1 20,2 22,1 -4,5% 2,0% 6,6% 12,5%
Moyenne Ciment* 16,6 17,8 18,9 19,6
Cours théoriques PER Prime/Décôte (%) vs. moyenne
2 010 2 011E 2 012E 2 013E 2 010 2 011E 2 012E 2 013E
Lafarge Ciments 14,0 15,4 15,4 16,0 0,3% 3,7% -2,6% -1,9%
Ciments du Maroc 15,9 15,5 16,8 16,3 13,9% 4,1% 6,2% -0,2%
Holcim Maroc 12,0 13,7 15,2 16,7 -14,2% -7,8% -3,6% 2,2%
Moyenne Ciment* 14,0 14,9 15,8 16,3
* Moyenne arithmétique
Tableau des EV/EBITDA prévisionnels
Cours au 05/08/2011 EV/EBITDA Prime/Décôte (%) vs. moyenne
2 010 2 011E 2 012E 2 013E 2 010 2 011E 2 012E 2 013E
Lafarge Ciments 10,2 10,9 10,8 10,9 7,2% 10,1% 5,4% 6,3%
Ciments du Maroc 10,7 10,4 10,9 10,8 12,8% 4,5% 6,3% 5,3%
Holcim Maroc 7,6 8,5 9,1 9,1 -20,0% -14,7% -11,6% -11,6%
Moyenne Ciment* 9,5 9,9 10,3 10,3
Cours théoriques EV/EBITDA Prime/Décôte (%) vs. moyenne
2 010 2 011E 2 012E 2 013E 2 010 2 011E 2 012E 2 013E
Lafarge Ciments 8,3 8,9 8,8 8,9 1,6% 4,9% 1,6% 1,3%
Ciments du Maroc
- 10,2 9,9 10,4 10,3 25,4% 16,9% 18,0% 17,7%
Holcim Maroc 5,9 6,6 7,1 7,1 -27,1% -21,8% -18,8% -19,0%
Moyenne Ciment* 8,1 8,5 8,8 8,8
* Moyenne arithmétique
3
4. Note sectorielle - - Recherche Actions - Juillet 2011
Note sectorielle Ciment - Août 2011
Le graphique suivant met en avant un ensemble de risque inhérent à l’industrie du ciment et qui pourrait impacter
de manière défavorable le cours boursier des trois cimentiers cotés.
Facteurs de risque
Exposition à des marchés peu porteurs
8
6
4
2
Perte de parts de marché 0 Sensibilité aux coûts énérgétiques
Sensibilité à une baisse des prix
Lafarge Ciments du Maroc Holcim
Source : CFG recherche
La valorisation du secteur cimentier est particulièrement sensible à deux facteurs : 1) l’évolution des prix des
combustibles et 2) le risque d’une pression sur le prix, voire un « début de guerre des prix ». Pour l’année 2012, nous
avons pris en compte une stabilisation du prix du coke de pétrole (après deux années de vive flambée) ainsi qu’une
stabilisation voire une légère baisse des prix du ciment vendu pour l’ensemble du secteur. En tenant compte de ces
deux hypothèses, boursièrement, le secteur cimentier représente un potentiel de baisse entre –11% et –14% selon
nous.
Sensibilité du secteur cimentier aux prix du coke de pétrole et du ciment vendu
Evolution du prix du coke de pétrole en 2012
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
Evol. prix - ciment 2012
-3% -10% -13% -17% -20% -23% -26% -29%
-2% -7% -11% -14% -17% -20% -23% -26%
-1% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -24%
0% -2% -5% -8% -11% -14% -18% -21%
1% 1% -2% -5% -8% -12% -15% -18%
2% 4% 1% -3% -6% -9% -12% -15%
3% 7% 3% 0% -3% -6% -9% -12%
Lafarge Ciments Ciments du Maroc Holcim Maroc
Evolution du prix du coke de pétrole en 2012 Evolution du prix du coke de pétrole en 2012 Evolution du prix du coke de pétrole en 2012
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
Evol. prix - ciment 2012
Evol. prix - ciment 2012
Evol. prix - ciment 2012
-3% 1418 1375 1332 1289 1246 1204 1161 -3% 942 904 866 829 791 753 715 -3% 2109 2018 1927 1837 1746 1656 1565
-2% 1456 1413 1370 1327 1284 1242 1199 -2% 973 936 898 860 822 785 747 -2% 2195 2104 2014 1923 1833 1742 1652
-1% 1494 1451 1408 1365 1322 1279 1237 -1% 1005 967 929 892 854 816 778 -1% 2281 2191 2100 2010 1919 1828 1738
0% 1531 1489 1446 1403 1360 1317 1275 0% 1037 999 961 923 885 848 810 0% 2368 2277 2186 2096 2005 1915 1824
1% 1569 1526 1484 1441 1398 1355 1312 1% 1068 1030 993 955 917 879 841 1% 2454 2363 2273 2182 2092 2001 1911
2% 1607 1564 1521 1479 1436 1393 1350 2% 1100 1062 1024 986 949 911 873 2% 2540 2450 2359 2269 2178 2088 1997
3% 1644 1602 1559 1516 1474 1431 1388 3% 1131 1093 1056 1018 980 942 905 3% 2627 2536 2446 2355 2264 2174 2083
Source : CFG recherche
4
5. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Un potentiel de croissance non négligeable
Une bonne marge de progression pour la croissance de la consommation du ciment par habitant
La croissance dans le secteur de la construction au Maroc a connu un saut durant la dernière décennie. L’action des
pouvoirs publics y est percevable, en favorisant l’accès aux logements sociaux et en lançant de nombreux chantiers
touristiques et d’infrastructures. Aussi, le potentiel considérable que recèle encore le pays sera soutenu par plusieurs
facteurs qui sont dans une certaine mesure corrélés: 1) un déficit de logement de l’ordre d’un million d’unité, 2) le fort
taux de natalité qui garantit au pays un taux de croissance démographique important, 3) un niveau d’urbanisation
encore relativement faible de 65% pour un pays en voie de développement et 4) une consommation de ciment par
habitant qui dispose d’une marge significative de croissance (de 470Kg/habitant à un potentiel de 600Kg/habitant)
pour s’établir à des niveaux comparables à des pays voisins.
Consommation de ciment Consommation de ciment par marchés finaux
par habitant /an en Kg en 2010 en 2010 au Maroc
1200 Bâtiments no n
1038 résidentiels
6%
1000
Travaux publics
14%
800
568
600 538
470
386 402
400 320
200
0
Etats-Unis
France
Japon
Egypte
Turquie
Chine
Maroc
Lo gement
80%
Sources: Cembureau, APC, CFG Recherche Sources: APC, CFG Recherche
Sur trente ans, la croissance de la consommation du ciment au niveau national a crû de 4.8% par an en
moyenne, tirée par une forte accélération durant la dernière décennie où le taux de croissance moyen s’est affiché à
6.9%, avec trois années d’euphorie qui ont enregistré des croissances à deux chiffres (2006 : +10.3%, 2007 : +12.6%
et 2008 :+9.9%). Cependant, une forte décélération a été enregistrée à partir de 2009 (+3.4%), suivie d’une année
2010 morose qui a marqué le pas en rapportant une stagnation de la consommation à +0.4%, soit 14.5mt. Cette
sous-performance est imputable au fort ralentissement du segment social, l’arrêt des chantiers touristiques à cause
de la crise internationale ainsi que le report de nombreux projets d’infrastructures.
L’évolution de la consommation nationale de ciment sur une longue période
En m illiers de tonnes 15 299
15 000 14 570
13 500 T C A M 1980-2010: +4,8% T C A M 00-10 : +6,9%
12 000
10 500
9 000
T C A M 90-00 : +2,8%
7 500
6 000 T C A M 80-90 : +4,7%
4 500
3 000
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
Sources: Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc (APC), CFG Recherche.
5
6. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Sur vingt ans, l’industrie du ciment au Maroc a considérablement amélioré le niveau de taux d’utilisation de ses
usines, qui, comme le montre le graphique ci-dessous, est passé de 74% entre 1990-2000 à 90% en moyenne la
décennie suivante. L’amélioration des performances industrielles a été engendrée principalement par la croissance
solide du marché mais également par une mise sur le marché modérée de nouvelles capacités. Selon nos
estimations de croissance normative du marché à 5% entre 2010 et 2014, ce ratio devrait retomber à 83%, avec un
point bas de 79% durant l’année 2012, exigeant plus de rigueur afin de protéger la rentabilité des sites.
Les taux d’utilisation des usines versus la demande
En Kt onnes
M oyenne 00-1 T.U :90%
0.
22 000 100%
20 000
90%
18 000
M o yenne 9 0-00.T.U :74%
16 000 80%
14 000 70%
12 000
60%
10 000
8 000 50%
6 000 40%
4 000
30%
2 000
0 20%
2E
4E
0
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
01
01
01
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
2
2
2
Capacité de production Consommation Taux d'utilisation
Sources: Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc (APC), CFG Recherche.
La consommation de ciment depuis le début de l’année 2011 a été bien orientée. Le premier semestre a enregistré
une consommation de 8 159kt, soit une augmentation de 7,1% par rapport à la même période de l’année
précédente. Notons que cette évolution est tirée par le rebond de 11,3% qu’a connu la consommation de ciment
durant le premier trimestre (3 751kt), qui est dû à deux éléments 1) un effet de base favorable étant donné que le T1
2010 a été très fortement impacté par des conditions climatiques défavorables 2) l’indéniable reprise dans le secteur
de la construction, notamment la reprise de la construction de logement grâce à une météo clémente et à une
fluidification de l’octroi d’autorisation pour les promoteurs immobiliers. Notons toutefois la décélération de la
croissance durant le deuxième trimestre avec une consommation qui s’est hissée de +3,8%.
Pour rappel, la saisonnalité de l’industrie cimentière rend peu significative l’activité de trimestre en trimestre
et ne permet pas d’en extrapoler les tendances pour le restant de l’année. Néanmoins, l’Association
Professionnelle des Cimentiers du Maroc a annoncé le relèvement de ses prévisions sur l’année 2011, qui passent
de 2-3% à 3-5%. Nous optons pour un scénario de base où la consommation de ciment s’établirait à +5%
comparativement à l’année 2010.
L’évolution mensuelle de la consommation nationale de ciment
En K tonnes
1600 Consommation moyenne par mois durant la période 2007-2011: 1 70%
126 Ktonnes kt, 2008: 1 171 kt, 2009 : 1 210 kt,
(2007: 1 065
1500 2010: 1214 kt) 60%
1400 50%
1300 40%
1200 30%
1100 20%
1000 10%
900 0%
janv-07 juin-07 nov-07 avr-08 sept-08 févr-09 juil-09 déc-09 mai-10 oct-10 mars-11
800 -10%
700 -20%
Consommation de ciment Variation mensuelle yoy
600 -30%
Sources: Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc (APC), CFG Recherche.
6
7. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Le résidentiel: là où tous les espoirs se fondent
Le Maroc a connu une transformation rapide ces 40 dernières années du fait d’une urbanisation galopante et d’une
croissance démographique soutenue. Sur cette période, la population a presque triplé à 32millions d’habitants et
le taux d’urbanisation a quant à lui doublé pour s’établir à 65% (contre un taux d’urbanisation mondial de 42%,
75% pour les pays industrialisés et 80% pour un pays comme la Tunisie).
Evolution de la population et du PIB au Maroc
Populat ion en millions Croissance du PIB en %
35 15%
TCAM 1960-2010 population: +2,0%
13%
30
11%
9%
25
7%
20 5%
3%
15 1%
-1%
10
-3%
-5%
5
-7%
0 -9%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Sources: La Banque Mondiale, Le Haut Commissariat au Plan, CFG Recherche
Face à cette mutation, le besoin en logement n’a cessé de croître et le déficit se chiffre actuellement à un
million d’unités de logement (vs 1.2m en 2007). Par ailleurs, le flux migratoire induit par l’exode rural concerne
souvent des populations démunies qui se retrouvent enclavées dans des bidonvilles et qui rencontrent beaucoup de
difficultés à accéder à un logement décent. Ainsi, plusieurs plans ont été mis en place afin de réduire le déficit en
logement et de mettre un terme à l’habitat insalubre. Parmi les actions gouvernementales qui vont dans ce sens :
Réductions fiscales en faveur des promoteurs privés : exonération d’IS pour les logements destinés à la
résidence principale dont le prix est inférieur à 250 000 DH ;
Mise en place des prêts immobiliers garantis par l’état (Fogarim, Fogalef, Fogaloge…) et les crédits à
l’Habitat Bon Marché (HBM) ainsi que la mobilisation de foncier additionnel à hauteur de 3 853ha des
terres domaniales réparties entre 35 localités ;
Programme villes sans bidonvilles 2004-2012 : qui vise à recaser 30 000 familles par an (contre 5000/
an au début du programme). A fin 2010, 40 villes ont été déclarées sans bidonvilles (85 villes au total
pour 1000 bidonvilles abritant 327 000 familles). L’année 2011 verra la déclaration de 14 villes sans
bidonville, selon la Loi de Finance 2011 ;
Plusieurs autres programmes tels que : 1) Projet Al Omrane pour la construction de 50 000 logements
sur la période 2010-2014 (à 250 000DH l’unité), 2) Spéciales provinces du Sud (2008-2014) qui porte
sur la réalisation de 46.686 unités, 3) Logements sociaux à faible coût (140 000DH, appel d’offre
international lancé en 2009), la première tranche porte sur la construction de logements qui se
développera sur 107ha.
Le programme retenu pour la période 2010-2020 porte sur la construction de 130 000 logements par an, afin de
contribuer à la résorption du déficit accumulé tout en faisant face à l’accroissement de la demande. Au terme de
cette période, le déficit estimé serait amené à 400.000 unités selon le ministère de l’habitat.
7
8. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Le secteur de l’habitat constitue une véritable locomotive de croissance pour le secteur de la construction.
Avec 80% de la production du ciment engloutie dans le segment résidentiel, le besoin en logement demeure le
moteur de croissance du secteur de la construction ; caractéristique des pays en développement comme le Maroc.
Après une croissance soutenue de la production d’unités sociales de l’ordre de +4.5% par an entre 2005 et 2008
(suite à un bond enregistré en 2005 de l’ordre de +50.7%), la production du logement a connu un certain
essoufflement en enregistrant une baisse de l’ordre de -30.2% en 2009 à 90 K unités sociales, dûe au retard de
lancement des programmes de logements sociaux et à la forte baisse de la demande pour le moyen-haut standing.
Cependant l’année 2010 est perçue comme l’année de reprise (la production de logement a connu une évolution
de +11%, +9.8% pour les logements sociaux), marquée également par la signature de 24 conventions avec les
promoteurs immobiliers, propulsant ainsi les mises en chantiers d’unités sociales de +35.1% à 211K unités. Les
prévisions pour l’année 2011 tablent sur une production de l’ordre de 125 K unités, ce qui correspond à un
saut de +26.5% des unités produites. Cette conjoncture favorable s’est également matérialisée par une
augmentation des autorisations de construire délivrées de +4,0% en 2010 à 51 645 (après des baisses en 2008 et
2009 de -3,7% et -4,6% respectivement).
Production d’unités de logements Mises en chantier d’unités de logements
(dont le logement social) (dont logement social)
En K unités
En K unités
300
400 375
360 361
236 241 350 333 333
250 226 316
213
204 300
200
168 250 234 235
218 221 213 212
200
150 128 129 200
13
1 15
1 121
152 157
98 99 150 131
100 90
75
60 100
50
50
0 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Unités lo gement Do nt Unités so ciales Unités lo gement Do nt Unités so ciales
Sources: Ministère de l’habitat, CFG Recherche Sources: Ministère de l’habitat, CFG Recherche
Des conditions de financement favorables du crédit à l’habitat et de la promotion immobilière. Les taux
débiteurs appliqués par les banques aux crédits immobiliers sont restés stables en 2010 par rapport à 2009 à 6.3%.
Ces niveaux favorables des taux se sont traduits par un accroissement de +10,3% des encours de crédits à
l’immobilier à fin 2010 par rapport à l’année précédente. Les crédits à l’habitat, qui représentent plus des deux tiers
des encours du crédit immobilier, se sont élevés à 120,4 MdDH (contre 109,5 MdDH en 2009) en hausse de +10%.
Par ailleurs, l’encours des crédits garantis par le programme FOGARIM s’est hissé à fin 2010 à 9,1MdDH, faisant
bénéficier plus de 62.500 ménages depuis sa création en 2004.
Encours des crédits immobiliers et des taux
Autorisations de construire
débiteurs
En K tonnes En nombre d'unités En M dDH
16 000 60 000 2 000 7%
6 ,0 % 6 ,1% 6 ,3 % 6 ,3 %
14 000 1 800
5 ,4 % 6%
50 000 1 600 5 ,1%
12 000 5%
1 400
10 000 40 000
1 200 4%
8 000 30 000 1 000
1 705 1 811 3%
6 000 800 1 536
20 000
4 000 600 1 199 2%
10 000 400 817
2 000 592 1%
200
0 0 0 0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
Crédits Immo biliers Taux Débiteurs Immo bilier
Autorisations de construire Ventes de ciment
Sources: Ministère de l’Economie et des Finances, DEPF, APC,
Sources: Bank Al Maghrib, CFG Recherche
CFG Recherche
8
9. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Les infrastructures: les investissements faiblissent
Nous pensons que les investissements en infrastructures pâtiront des ré-allocations très probables du
budget de l’Etat, notamment vers la caisse de compensation. L’année 2011 serait marquée par un scénario
inverse à celui qui s’est produit en 2009 (où les investissements en infrastructures ont affiché des records, aidés par
une baisse de -59.3% des charges de compensation). En effet, depuis le début de l’année, l’Etat a dû injecter environ
15 MdDH additionnels dans la caisse de compensation, suite à l’augmentation qui atteint l’ensemble des produits
subventionnés, principalement les produits pétroliers. Se rajoutent à cela les récentes augmentations de salaires et
revalorisations des pensions de retraite qui coûteront quelque 7,2 MdDH supplémentaires. L’effort d’investissement
global du secteur public se monte dans sa globalité à 167,3 MdDH au titre de l’exercice 2011 (contre 162,1
MdDH en 2010). 64,3% de ce budget est investi par les entreprises publiques (107,6 MdDH en 2011, contre 110,7
MdDH l’année précédente) soit une baisse de -2,8% selon la loi de finance 2011. Toutefois, suivant un taux de
réalisation de l’ordre de 80% en moyenne durant les dernières années, les investissements des entreprises publiques
s’établiraient à 88.6MdDH et 86.1MdDH en 2010 et 2011 respectivement. Les deux régions du Centre Nord-Est et
l’Ouest s’accaparent, à elles seules, près de 57% du budget d’investissement. Mais ces deux régions ont vu
leurs parts du gâteau évoluer de manière très contrastée; la région de l’Ouest enregistrerait la plus forte progression
à +27.4% de son budget d’investissement (grâce aux projets de l’autoroute Berrechid- Beni Mellal ainsi que les
travaux du Pipeline de Phosphates dans la région de Chaouia-Ouardigha) contre -7.6%, la plus forte baisse (tirée par
la région de Rabat à -27.2%) pour le Centre Nord-Est.
Evolution des investissements publics Les investissements publics 2011 par région
En M dDH
120
Augmentatio n des investissements de +22% malgré 110,7
7,0% Sud Oriental
107,6
une légère baisse du budget de l'état, et ce, grâce à
la forte baisse des charges de co mpensation
6 ,3 %
6,0%
9% 8%
100
5, 5% 88,6
86,1
Nord
80 4 ,6 %
5,0%
10%
67,7 4 ,3 %
66,5
4 ,0 % 4,0%
3 ,8 % 3 , 7%
60
49,5
Centre Nord-
3,0%
40
40,9
Sud centre Est
32,3
2,0%
16% 33%
20
1,0%
0 0,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E
Investissements des entreprises publiques
Investissements des entreprises publiques-réalisables
Ouest
Investissements en infrastructure en % PIB
24%
Sources: Ministère de l’Economie et des Finances, CFG Recherche Sources: Ministère de l’Economie et des Finances, CFG Recherche
Les infrastructures, toujours soutenues par l’effort de financement public, ralentiraient de -17% en 2011,
plombées principalement par la forte rétraction des investissements en routes & autoroutes. Le budget global
des différents programmes d’infrastructures des entreprises publiques passerait selon nos calculs de 38,4 MdDH en
2010 à 31,8MdDH en 2011(hors OCP) sur la base des estimations du Ministère de l’Économie et des Finances. Les
programmes routiers et autoroutiers sont les programmes qui connaîtraient la plus forte baisse à -45,8%.
D’autre part, l’importance du budget alloué au secteur de l’énergie dissimule mal la baisse des investissements qui a
également touché ce segment. Seuls les investissements ferroviaires passeraient de 4,9 à 7,1 MdDH (hors matériels
roulant) suite à la signature du contrat programme Etat-ONCF pour la mise à niveau des lignes et des gares à travers
le Royaume ainsi que pour la réalisation de la Ligne à Grande Vitesse (L.G.V).
Evolution du réseau et des investissements
Dépenses en Infrastructures par segment
routiers et autoroutiers
En M d DH 2010 2011 En KM 2011-2015 : En MDH
12 383 km; 15MdDH
10,7
10,1 9 000 2 000
10 8 000
8,7
7 000 1 500
8 7,1 6 000
5,9 5,7 5 000
6 5,5 1 000
4,9 4 000
4,0 3 000
4
2,9 2,8 2 000 500
2,0
2 1 000
0 0
0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Energie Eau Routes&Autor. Ferroviaire Ports Aéroports
Investissement en MDH Résau Autoroutier en Km
Source : Ministère de l’Economie et des Finances, CFG Recherche Source : Autoroutes Du Maroc, DEPF, CFG Recherche
9
10. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
Principaux projets d’infrastructure au niveau national :
Projets d'infrastructure Régions bénéficiaires Début des Montant total du projet
travaux (jusqu'en 2015)
en MdDH
Autoroutes: 14,2
Berrechid - Beni Mellal (172 km) Sud centre, Ouest S1-2010 6,0
El Jadida - Safi (140 km) Sud centre S2-2011 4,2
Tit Mellil - Berrechid (30,5 km) Ouest S1-2012 1,0
Contournement Rabat (41km) Centre Nord-Est S2-2011 2,7
Elargissement Casablanca-Rabat Centre Nord-Est S1-2009 0,3
Routes 9,1
Tétouan -El jebha (120 km) Nord, Oriental S2-2008 2,6
Routes Rurales S2-2010 6,5
Infrastructures Portuaires 30,2
ANP 2,3
Port Tanger Med II Nord S2-2010 7,5
Extension Port Jorf Lasfar et pipeline Sud centre, Ouest S1-2011 12,8
OCP (Reliant Khouribga et Jorf Lasfar)
Nador West Med Oriental S2-2011 7,6
Energie 44,0
Renforcement des capacités de
production, programme de L'ensemble du territoire S1-2009 44,0
généralisation de l'accès à l'électricité
Infrastructures Ferroviaires 11,7
Programme général (hors réhabilitation
du matériel roulant) L'ensemble du territoire 11,7
2011
Infrastructures Aéroportuaires 10,5
Programme général de réhabilitation
des aéroports (2008-2012) L'ensemble du territoire 2008 10,5
TOTAL 119,7
Sources: Ministère de l’économie et des Finances (Rapport sur le secteur des Etablissements et Entreprises Publics
2010, Note de présentation de la Loi des Finances 2011), CFG Recherche.
* Dates relevées de différentes sources: Ministère de l’Économie et des Finances, Presse.
10
11. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
La configuration du secteur cimentier marocain
Un marché cimentier dominé par les acteurs internationaux…
Le secteur cimentier marocain comptait jusque-là quatre acteurs contrôlés tous par des groupes internationaux:
Lafarge Ciments (Lafarge ; France), Ciments du Maroc (Italcementi Group; Italie), Holcim Maroc (Holcim; Suisse) et
Asment Temara (Cimpor ; Portugal). L’année 2010 a été marquée par l’entrée sur le marché du premier cimentier
détenu par des capitaux marocains, Ciments de l’Atlas, appartenant au « groupe Sefrioui ». Ciment de l’Atlas a
mis sur le marché une capacité de production de 1.6mt dans un premier temps, par le biais de la cimenterie de Ben
Ahmed (Chaouia-Ouardigha à l’Ouest du pays), puis une même capacité de production est prévue pour 2012 à Beni
Mellal (Tadla-Azilal au Sud Centre du pays), ce qui correspondra à une capacité de production de l’ordre de 3.2mt
versus une capacité globale de 20.3mt à horizon 2012. Lafarge Ciments est le leader incontournable du
marché marocain avec des ventes de l’ordre de 5,9mt de ciments en 2010, soit 38.9% de parts de marché.
N’ayant pas les détails des ventes de Ciments de l’Atlas, nous avons estimé ses parts de marché à 2.9%, ce qui
correspond à des ventes de l’ordre de 0,4mt en 2010 par le nouvel entrant, soit un taux d’utilisation de 52.5% pour
cette première année (la station de broyage de l’unité de Ben Ahmed a débuté son activité en avril 2010 mais la
production du clinker n’a commencé qu’en juin de la même année). Rappelons que la montée en régime d’une
cimenterie peut généralement atteindre des durées comprises entre 1 an- 1 an ½ compte tenu des réglages inhérents
à la phase de démarrage, du type de four et des combustibles utilisés.
Répartition des parts de marché - ventes de ciments
2010 2014e
Ciments de
Ciments de
A sment l'Atlas
l'A tlas
Temara 2,9%
15,0%
7,8%
Lafarge
Lafarge A sment Ciments
Ciments Temara 35,5%
Ho lcim 38,9% 6,5%
M aro c
24,5%
Ho lcim
M aro c
21,0%
Ciments du
Ciments du
M aro c
M aro c
22,0%
26,0%
Sources: Sociétés, CFG Recherche.*Estimation CFG Recherche pour Ciments de l’Atlas
Le positionnement géographique des cimentiers offre un avantage à certains groupes ; l’emplacement des
cimenteries de Ciments du Maroc lui procure un quasi-monopole dans les régions du Sud, Lafarge Ciments dans la
région du Nord et Holcim à l’Oriental. En revanche, l’ensemble des deux régions du Centre Nord-Est (Rabat,
Kenitra, Fès et Meknès…) et l’Ouest (Casablanca, Settat…) connaît désormais une pression car il enregistre un
surplus de 3.5mt à fin 2010 (3.6mt pour la région de l’Ouest) dû en partie, à l’arrivée du nouvel entrant avec ses
1.6mt.
Capacités de production par région Consommation de ciment par région
Sud Nord
7,0 13,0% 11,7%
6,0 1,6
5,0 Oriental
4,0 12,8%
3,25 Sud centre
3,0
1,2 19,9%
2,0
1,0 1,32 2,3 2,1 2,2
1,75 1,75
0,0 0,6
Oriental Centre Ouest Nord Sud-Centre Sud
Nord-Est Centre nord-est
Holcim Lafarge Asment CIMAT CIMAR 23,0%
Ouest
19,6%
Sources: Sociétés, CFG Recherche Sources: Sociétés, CFG Recherche
11
12. Note sectorielle - Ciment - Août 2011
…et caractérisé par de fortes disparités régionales
Malgré la stagnation qu’a connue le secteur cimentier durant l’année 2010, la croissance moyenne entre
2007-2010 se situe à un niveau intéressant de +4.4% par an. Cette croissance est largement tirée par l’Oriental et
le Centre Nord-Est qui ont fortement crû de +7.4% par an (-1% et +6% en 2010 respectivement), contrebalançant le
ralentissement qu’ont connu d’autres régions particulièrement le Nord de -0.7%/ an entre 2007-2010 (-8.0% en 2010)
perdant ainsi -1.9points de parts de marché depuis l’année 2007. Par ailleurs, la région du Sud a largement
surperformé le marché durant l’année 2010 avec une croissance de l’ordre de +13.0% ce qui lui a permis de revenir à
des niveaux de parts de marché constatés en 2007. La région de l’Ouest (Casablanca, Settat…) a affiché une
croissance moyenne en ligne avec celle du marché durant les trois dernières années. En revanche, cette région a
sous-performé le marché en 2010 en affichant une croissance de -1.6%, tandis que le Sud du pays a renoué avec
une forte croissance de +13% vs une timide progression de +1.3% en 2009.
Évolution des PDM par région TCAM consommation régionale (2007-2010)
100%
13,7% 11,8% 11,6% 13,0%
90%
80% 22,1% 20,9% 19,9% 8%
20,1%
70% 7%
60% 20,0% 19,6% 6%
19,7% 20,7% Moyenne nationale: +4,4%
50% 5%
40% 4%
21,1% 20,7% 21,7% 23,0% 7,4% 7,4%
30% 3%
20% 11,7% 11,6% 12,9% 12,8% 2% 4,3% 4,1%
10% 2,8%
13,6% 13,1% 12,8% 11,7% 1%
0% 0%
2007 2008 2009 2010 -1% Nord Sud Sud centre Ouest Centre nord-est Oriental
-2% -0,7%
Nord Oriental Centre nord-est Ouest Sud centre Sud
Sources: APC, CFG Recherche Sources: APC, CFG Recherche
La consommation moyenne au niveau national est de 470 Kg/habitant contre 240 Kg 10 ans auparavant. Ceci est le
résultat du dynamisme important qu’ait connu l’économie nationale durant cette dernière décennie. Selon
l’association des cimentiers marocains, ce ratio tendrait, in fine, vers un niveau de 600kg/habitant. Le mapping
suivant montre que la région du Nord a dépassé ce niveau à 666Kg ce qui pourrait attester d’un essoufflement
structurel selon nous. La croissance viendrait des deux régions les plus consommatrices de ciment (Centre
Nord-Est & le Sud-Centre ~45% de PDM) qui affichent des ratios de consommation par habitant les plus
faibles à 406 et 428 kg respectivement. Rappelons que l’ensemble des nouvelles capacités prévues pendant les
prochaines années se concentrent sur ces deux régions. Cela confirme la volonté des cimentiers de s’implanter dans
des territoires dynamiques, porteurs de croissance à long terme.
« Mapping » régional : TCAM 2007-2010 des ventes vs la consommation par habitant en kg
(taille des bulles correspondent au PDM qui sont aussi en %)
800
Nord
conso. par habitant en Kg
(11,7%)
650
Ouest Oriental
Sud (19,6%) (12,8%)
500
(13,0%)
Total Maroc : Sud-Centre Centre
470Kg/habitant (19,9%) Nord-Est
350
(23,0%)
200
-2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0%
TCAM croissance entre 2007-2010
Sources: Sociétés, APC, CFG Recherche
12
13. Note sectorielle - Recherche Actions - Août 2011
Actuellement, le paysage cimentier marocain se compose de 11 cimenteries d’une capacité de production moyenne
et totale de 1.65mt et 18.1mt respectivement, pour une consommation de 14.5mt à fin 2010. Le leader du marché,
Lafarge Ciments, détient naturellement la plus grande capacité de production avec 6.9mt (3.2mt pour la seule usine
de Bouskoura dans la région de Casablanca).
Sources : Sociétés, APC, CFG Recherche
Total c apac ités de C ons ommation S urplus /P énurie
Holc im L afarg e A s ment Temara C iments de l'A tlas C iments du Maroc
produc tion (en mt) 2010 2010
*Oujda : 1,8Mt/an
O riental 1,5 1,9 -0,4
(Oriental)
*T emara : 1,2 Mt/an
*F ès : 0,6 Mt/an *Meknès : 1,3 Mt/an
C entre nord-es t (R abat-S alé-Z emmour- 3,7 3,3 0,4
(F ès -B oulmane) (Meknès -T afilalt)
Z aer)
*S ettat : 1,7Mt/an *B ouskoura : 3,2 Mt/an *B en Ahmed : 1,6 Mt/an
Oues t 6,5 2,9 3,6
(C haouia-Ourdigha) (C haouia-Ourdigha) (C haouia-Ourdigha)
*T étouan II : 2,3 Mt/an
Nord 2,3 1,7 0,6
(T anger-T étouan)
*Marrakech : 1,3 Mt/an
(Marrakech-T ens ift-Haouz)
S ud centre 2,1 2,9 -0,8
*S afi : 0,8 Mt/an
(Doukkala-Abda)
*Ait B aha : 2,2 Mt/an
S ud 2,2 1,9 0,3
(S ous -Mas s a-D râa)
T otal (en Mt) 4,1 6,9 1,2 1,6 4,3 18,1 14,6 3,5
Sources : Sociétés, APC, CFG Recherche
* Les 16 régions marocaines se regroupent comme suit:
Nord : Tanger-Tétouan. Oriental : Oujda-Nador et Taza-Al Houceima-Taounate. Centre Nord-Est : Rabat-Salé-Zemmour-Zaer, Meknès-Tafilalt, Fès-Bouleman et Gharb-Cherada-
B.hssen. Ouest : Grand Casablanca et Chaouia-Ourdigha. Sud centre : Marrakech-Tensift-Haouz, Tadla-Azilal et Doukkala-Ada. Sud : Oued Ed-Dahab-Lagouira, Laayoun-Boujdour-
S.Elhamra, Guelmim-Es-Smara et Sous-Massa-Draa
13