Présentation de l'entreprise Alatere Web, de son expérience en gestion d'activité de e-commerce et présentation des programmes de formation professionnelle en e-publicité et webmarketing
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Calaméo es un servicio online gratuito lanzado en 2008 que permite convertir documentos a formato digital y compartirlos, así como integrar multimedia. Ofrece publicación en varios formatos y idiomas y ha ampliado su plataforma a dispositivos móviles. Es utilizado por varias editoriales para difundir contenidos digitales.
Kate kajo have been instrumental in delivering optimal services realting to fortune telling, over the phone. This innovative technological progression has lured several individual towards her in order to get a view of their futueistic ideal
Stainless steel is a durable and corrosion-resistant material commonly used for appliances, cookware, and industrial equipment. This catalog features a variety of stainless steel products including sinks, refrigerators, pots and pans, pipes and tubes. Customers can browse the catalog to view photos and specifications for each item to find products that meet their needs.
Curious monkeys have increased gray matter density in the precuneusFrancys Subiaul
Curiosity is a cornerstone of cognition that has the potential to lead to innovations and increase the behavioral repertoire of individuals. A defining characteristic of curiosity is inquisitiveness directed toward novel objects. Species differences in innovative behavior and inquisitiveness have been linked to social complexity and neocortical size. In this study, we observed behavioral actions among nine socially reared and socially housed capuchin monkeys in response to an unfamiliar object, a paradigm widely employed as a means to assess curiosity. K-means hierarchical clustering analysis of the behavioral
responses revealed three monkeys engaged in significantly more exploratory behavior of the novel object than other monkeys. Using voxel-based-morphometry analysis of MRIs obtained from these same subjects, we demonstrated that the more curious monkeys had significantly greater gray matter density in the precuneus, a cortical region involved in highly integrated processes including memory and self-awareness. These results linking variation in precuneus gray matter volume to exploratory behavior suggest that monitoring states of self-awareness may play a role in cognitive processes mediating individual curiosity.
El documento habla sobre la importancia de compartir conocimientos con otros para ayudarlos a progresar intelectualmente y tener un futuro estable, a través de un aprendizaje mutuo entre profesores y estudiantes que cree un ambiente amable e incentive a los estudiantes a cumplir sus objetivos.
The document outlines a digital media strategy to launch a new luxury bag brand called JavaPlum. The strategy aims to build awareness, engage customers, and increase online sales over 3 months. It involves social media management on platforms like Facebook, paid search on Google AdWords, email marketing, and digital PR. Key objectives include defining the target audience, creating engaging content, and establishing JavaPlum as an aspirational luxury brand online. The total estimated cost of the 3 month digital media campaign is INR 6,00,000.
El documento habla sobre la estructura de guiones informativos para producciones audiovisuales. Explica que un guión informativo busca reconstruir la realidad de manera fiel y debe responder a las preguntas básicas de quién, qué, cuándo, dónde y por qué. Luego describe los diferentes tipos de producciones informativas según su contenido, propósito, estructura y audiencia; y los pasos para crear un guión como la propuesta, el tratamiento, el bosquejo por secuencias, la narración y el guión final.
Este documento describe los requisitos para tener éxito en la educación a distancia, incluyendo la responsabilidad, el empeño, la dedicación, el enfoque, el buen desempeño y la fuerza de voluntad. La educación a distancia requiere un gran compromiso para cumplir el objetivo de obtener un título profesional y superar retos como barreras sociales, tecnológicas y económicas.
El e-learning consiste en la educación y capacitación a través de Internet, permitiendo la interacción del usuario con el material mediante herramientas informáticas. Ofrece beneficios como menor costo, flexibilidad horaria y aprendizaje multimedia, aunque requiere auto-disciplina. Las plataformas de e-learning gestionan cursos y comunicación entre usuarios, mientras herramientas como WebCT y TopClass albergan y desarrollan formación en línea.
Dr. Mauro Andino sobre los 50 años que cumple Escuelas Radiofónicas Populares...Mauro Andino
En 1962 el Monseñor LeonidaS Proaño, crea las Escuelas Radiofónicas Populares del Ecuador -ERPE- que desde sus inicios siempre han mantenido un enfoque en busca de la dignidad humana en la que ha desarrollado, acciones, competencias y capacidades para el mejoramiento de la calidad de vida de los sectores sociales excluidos. Es por ello que se ha tomado la iniciativa de solicitar a la Asamblea Nacional de entregar un Acuerdo y Condecoración a ERPE, al cumplir 50 años de vida institucional. Este acto se realizará hoy, 29 de marzo de 2012, en sesión del Pleno de la Asamblea Nacional
El documento habla sobre dejarse llevar por la locura de los artistas y olvidar las reglas impuestas por el hombre para explorar un mundo surrealista. Indica que el espíritu del autor no conoce otra verdad que no sea la que lo eleva a lo imposible. Finalmente, pide que cuando deje de soñar, le manden flores blancas.
Die Präsentation wurde auf der Tagung "Konsum: weniger, anders, besser?" in der Ev. Akademie Bad Boll gehalten, die ua mit der Wirtschaftsgilde zusammen organisiert wurde.
Er solle eine Zukunftsvision darstellen, in welche Richtung sich der kritische Konsum entwickeln könnte.
El documento describe cómo recibir mensajes electrónicos de amigos cercanos puede mejorar el estado de ánimo y mantener conexiones significativas a pesar de la distancia. El autor ha recibido mensajes positivos de personas de todo el mundo que lo han apoyado y animado. Aunque no se puede sustituir el contacto físico, estos "amigos virtuales" ocupan un lugar importante en su corazón. Los mensajes afectuosos son una forma eficaz de sentirse querido y pueden ser terapéuticos cuando se pasa por un mal momento.
Este documento describe el Certificado de Profesionalidad de Auxiliar de Ayuda a Domicilio. El auxiliar ayuda al cuidado y mantenimiento de personas que no pueden valerse por sí mismas para mejorar su calidad de vida. Se requiere un nivel de ESO y experiencia en atención sociosanitaria. Las responsabilidades incluyen mantener la higiene del cliente, administrar medicamentos, realizar actividades físicas y de estimulación, y coordinarse con otros auxiliares. El salario varía según el tipo de contrato.
Résumé de la note
# Managem a pu redresser significativement ses ratios opérationnels durant 2009 après avoir subi d'importantes pertes sur les exercices 2007 et 2008.
# La reprise des marchés des métaux confirmée en 2010 serait de bonne augure quant à l'évolution des résultats de Managem.
# Cependant et malgré ces signaux positifs, nous jugeons que le cours actuel évoluant autour des 503 DH (soit +110% depuis le début de l'année) dépasse largement (soit +20%) le niveau de notre cours théorique de 400 DH.
# Ainsi, nous renouvelons notre recommandation de VENDRE si toutefois le cours reste supérieur à 460 DH.
ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
This document contains financial data for various Moroccan companies for the years 2015 and 2016, including net income, dividends paid, and percentage changes. It lists the company name, net income, dividends paid, and percentage changes for each metric between 2015 and 2016 for companies like AFI, AFM, AGM, ALM, and others. The document provides a concise summary of key financial figures for various Moroccan companies for two years.
1. Flash BMCE Capital Bourse
9 Juillet 2010
ADDOHA www.bourse-maroc.forume.biz Souscrire
Cours de l’augmentation de capital : MAD 95
IMMOBILIER
Objectif de cours post money : MAD 151,1
Cours au 09 07 10 : MAD 118 Une augmentation de capital qui arrive à points nommés
E P P
en M MAD 2009 2010 2011 2012
Après plusieurs mois d’attente, le rideau s’est enfin levé sur les
CA consolidé 6 012,0 7 515,0 9 205,8 11 047,0
Var % 24,8% 25,0% 22,5% 20,0% modalités de l’opération d’augmentation de capital de DOUJA
REX 1 552,5 2 316,0 3 067,2 3 945,8 PROMOTION GROUPE ADDOHA.
Var % -22,0% 49,2% 32,4% 28,6%
MOP 25,8% 30,8% 33,3% 35,7% En effet, le régulateur du marché a donné son feu vert en date du
RNPG 878,0 1 352,3 1 967,9 2 740,9 5 juillet 2010 à la filiale promotion immobilière du Groupe SEFRIOUI
Var % -24,0% 54,0% 45,5% 39,3%
pour procéder à une levée de MAD 3 Md via l’émission de 31,5 millions
Marge nette 14,6% 18,0% 21,4% 24,8%
RoE 16,9% 14,8% 18,4% 22,2% de nouvelles actions au prix unitaire de MAD 95 (intégrant une prime
ROCE 7,8% 9,2% 11,5% 15,0% d’émission de MAD 85). Le tableau ci-dessous récapitule les
Gearing 152,1% 82,6% 62,4% 0,0% caractéristiques de cette opération :
P/E 42,3x 27,5x 18,9x 13,6x
P/B 6,0x 3,8x 3,2x 2,8x Titre concerné DOUJA PROMOTION GROUPE ADDOHA
D/Y 1,3% 1,2% 2,8% 3,9%
Nature de l'offre Augmentation de capital par apport en numéraire
Source : Estimations BMCE Capital Nombre de titre à émettre 31 500 000
Prix de souscription MAD 95
Montant global de l'opération MAD 2 992 500 000
Parité de souscription 1 action nouvelle émise pour 9 anciennes
Cours et moyenne mobile Période de souscription Du 15 juillet au 12 août 2010 inclus*
Cotés en 2ème ligne et assimilés aux actions anciennes une
Cotation des nouveaux titres
260 fois le dividende de l'exercice 2009 est détaché
Date de cotation 25 août 2010
210
Souscription réservée aux actionnaires actuels et aux
Bénéficiaires
détenteurs des DPS**
160 Réductible et irréductible, librement négociable à la Bourse
de Casablanca pendant la durée de souscription et estimé à
DPS
MAD 2,15 par DPS sur la base du cours de clôture du 9 juillet
110
2010 de MAD 118.
60
* Avec possibilité de prorogation sur décision du Conseil d'Administration
10 ** DPS : Droits Préférentiels de Souscription
j ui l .-07 f évr .-08 sept.-08 avr .-09 nov.-09 j ui n-10
Source : NI Augmentation de capital ADDOHA
Analyste(s) :
Après cette augmentation de capital, la structure du capital devrait en
Zineb TAZI principe rester inchangée, Mr Anas SEFRIOUI et Noraddine EL AYOUBI,
z.tazi@bmcek.co.ma
actionnaires majoritaires, ayant annoncé leur intention de souscrire à
Hicham SAADANI la présente opération*.
h.saadani@bmcek.co.ma
(*) A noter que la Famille SEFRIOUI et Mr Noraddine EL AYOUBI ont également déclaré qu’ils ne
souscriront à titre irréductible que partiellement dans le cas où les actionnaires minoritaires
viennent à souscrire à titre irréductible et à titre réductible.
ANALYSE & RECHERCHE 1
2. Flash BMCE Capital Bourse
9 juillet 2010
Les objectifs annoncés de cette opération sont les suivants :
• Acquérir une assiette foncière supplémentaire de 250 hectares dans la région
de Casablanca pour une valeur de près de MAD 2,0 Md (soit MAD 800 le m²)
destinée à accueillir des projets de logements économiques à MAD 250 000 ;
• Accélérer le rythme de production des projets de haut standing ;
• Consolider la structure financière de la société ;
• Fixer les fonds propres à un niveau en adéquation avec les investissements
futurs de la société ;
• Et, optimiser les coûts de financement.
De notre côté, nous considérons que la consolidation de la structure financière reste
la priorité tant les tensions semblaient importantes sur les finances de la société
face à son engagement volontariste dans différents programmes aussi bien en
économique qu’en haut standing.
En effet, la pression sur le BFR, élément clé de l’équilibre financier de la société,
n’a cessé de se détériorer depuis 2008, induisant un lourd endettement pour
ADDOHA.
En M MAD 2006 2007 2008 2009
BFR 3 080 7 225 13 936 13 743
% CA 203,5% 240,7% 289,2% 228,6%
Endettement net 1 229 2 823 8 225 8 437
Gearing 64,2% 61,9% 154,4% 152,1%
Source : BMCE Capital
Après cette opération, le BFR moyen prévisionnelle sur la période 2010-2012 devrait
se situer, selon nos estimations à 177% du chiffre d’affaires consolidé (Vs. Une
moyenne de 253% entre 2007 et 2009) tandis que le gearing devrait s’améliorer sen-
siblement pour se fixer à moins de 60% contre 152,1% en 2009.
Le Groupe chercherait également à renforcer davantage son positionnement sur le
segment économique à Casablanca, ville où le rythme de commercialisation semble
plus rapide que dans les autres villes où le Groupe s’est investi après son
introduction en Bourse en 2006.
En parallèle, ADDOHA compte recueillir les fruits de sa diversification dans le haut
standing à partir de 2011, date butoir pour des livraisons significatives en quantité
devant se matérialiser par la constatation d’un chiffre d’affaires important et
récurrent en provenance de ce segment.
ANALYSE & RECHERCHE 2
3. Flash BMCE Capital Bourse
9 juillet 2010
Révision à la baisse du Business Plan
Les prévisions chiffrées contenues dans la note d’information relative à l’opération
d’augmentation de capital d’ADDOHA révèle que celle-ci a revu à la baisse ses
estimations tant de revenus que de résultats sur les trois prochaines années,
probablement suite à de nouveaux décalages attendus dans les livraisons projetées sur
cette période.
Sur la base de nos estimations, les séquences de flux s’en trouvent légèrement
impactés de près de M MAD 200 entre 2010 et 2012 pour un différentiel cumulé de
M MAD 30 en terme de résultat d’exploitation.
En M MAD 2010E 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P
Chiffre d'affaires ES & MS 6 388 6 720 7 512 7 500 7 577 7 374
% CA 85% 73% 68% 62% 58% 53%
Chiffre d'affaires Haut standing 1 127 2 486 3 535 4 597 5 487 6 539
% CA 15% 27% 32% 38% 42% 47%
Total chiffre d'affaires 7 515 9 206 11 047 12 096 13 064 13 913
Var en % 22,5% 20,0% 9,5% 8,0% 6,5%
Marge opérationnelle ES & MS 30% 32% 35% 35% 35% 34%
Marge opérationnelle HS 35% 37% 38% 40% 43% 43%
Marge opérationnelle moyenne 30,8% 33,3% 35,7% 36,9% 38,0% 38,2%
Source : Estimations BMCE Capital
De son côté, la structure du chiffre d’affaires devrait évoluer progressivement pour
marquer un équilibrage entre l’économique & moyen standing et le haut standing dès
2015.
Sur la période de projection de nos estimations (2010-2019), nous avons été amené, à
revoir à la baisse nos prévisions de marge opérationnelle, laquelle
ressort en moyenne, après ajustement, à 36,4% contre 37% précédemment (pour
cause notamment de renchérissement du foncier et de la main-d’œuvre).
Idem pour les RNPG qui, du fait d’une charge financière plus pesante
comparativement à nos prévisions initiales (intégrant également l’impact de
l’émission obligataire de MAD 1,5 Md prévue également en 2010), affichent un
décalage global de M MAD 350 sur la période projetée.
En M MAD 2010E 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P
Résultat financier -444 -343 -273 -200 -150 -150
Résultat net part du Groupe 1 352 1 968 2 741 3 183 3 594 3 856
Marge nette 18,0% 21,4% 24,8% 26,3% 27,5% 27,7%
Source : Estimations BMCE Capital
Les niveaux de marge nette s’en trouvent en baisse de 0,8 point en moyenne entre
2010 et 2019 pour s’établir à 25,5% .
ANALYSE & RECHERCHE 3
4. Flash BMCE Capital Bourse
9 juillet 2010
Une valorisation globale rehaussée...
Dans ces conditions, l’augmentation de capital devant permettre l’injection de
MAD 3 Md dans les comptes de la société compense l’impact de la revue à la baisse du
Business Plan. Par conséquent, la valorisation globale post money par DCF du titre
ADDOHA ressort en hausse de 7,6% à MAD 47,6 Md, soit
MAD 151,1 par action (Vs. MAD 156 en mars 2010) sur la base des hypothèses
suivantes :
• Un TCAM du chiffre d’affaires 8,6% sur la période 2010-2019 ;
• Une marge d’EBIT moyenne de 36,4% sur la période 2010-2019, stabilisée au
même niveau en année terminale ;
• Un taux d’actualisation de 8,9%, tenant compte de :
• Taux sans risque 10 ans : 4,24% ;
• Prime de risque marché actions : 6,5% ;
• Gearing cible : 50% ;
• Et, un taux de croissance à l’infini de : 3%.
Tableau des indicateurs boursiers
E P P
En M MAD 2009 2010 2011 2012
Fonds propres 5 548,0 9 684,4 11 479,2 13 290,8
Nombre d'actions 283 500 000 315 000 000 315 000 000 315 000 000
RNPG 878,0 1 352,3 1 967,9 2 740,9
BPA (en MAD) 3,1 4,3 6,2 8,7
DPA (en MAD) 1,50 1,40 3,30 4,60
P/E 38,1x 27,5x 18,9x 13,6x
P/B 6,0x 3,8x 3,2x 2,8x
D/Y 1,3% 1,2% 2,8% 3,9%
Source : BMCE Capital
...étayant davantage l’intérêt de la souscription à l’augmentation de
capital
Au regard du résultat de notre valorisation post money laissant apparaître un
upside de 37,1% comparativement au cours de l’augmentation de capital et de
19,5% par rapport au cours de clôture en date du 9 juillet 2010, nous
recommandons de souscrire à cette opération.
ANALYSE & RECHERCHE 4
5. Flash BMCE Capital Bourse
Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et
Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion,
auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
▪ Achat : pour un upside supérieur à 15% ;
▪ Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ;
▪ Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ;
▪ Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ;
▪ Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ;
▪ Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou
autre).
Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat
-15% -6% +6% +15%
Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous
forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital
Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir
une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la
survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir
l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de
black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant
laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et
les secteurs qu’ils suivent.
Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les
informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et
sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou
en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction
Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document
proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité.
Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une
incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés
financiers.
Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank
et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs
d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir.
Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils
financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés
dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se
réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut
évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les
performances passées ne présument en rien des performances futures.
Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans
le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être
en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base
dudit document mais devra consulter ses propres conseils.
ANALYSE & RECHERCHE 5