Les opérations de fusions-acquistions des groupes français depuis la crisePwC France
Enquête annuelle réalisée par PwC et l’Association des Responsables de Fusions–Acquisitions en Entreprises (ARFA) sur les opérations de fusions-acquisitions des groupes français depuis la crise.
Retrouvez toutes nos publications : http://www.pwc.fr/publications
El documento describe la belleza natural y cultural del departamento de Chocó en Colombia más allá de los estereotipos negativos. Resalta la geografía privilegiada del Chocó frente al océano Pacífico y mar Caribe, así como lugares paradisíacos como Bahía Solano conocida por sus arrecifes de coral y avistamiento de ballenas. Finalmente, destaca la magia de presenciar un atardecer sentado a orillas del río Atrato, entre el muelle, la catedral y el aroma del marañón.
Este documento presenta dos listas de las siete maravillas del mundo. La primera lista, votada por estudiantes de primaria, incluye las Pirámides de Egipto, el Taj Mahal, el Gran Cañón de Colorado, el Canal de Panamá, el Edificio Empire State, la Basílica de San Pedro y la Gran Muralla China. Sin embargo, una niña propuso una lista alternativa enfocada en las capacidades humanas fundamentales de ver, oír, tocar, probar, sentir, reír y amar.
Les opérations de fusions-acquistions des groupes français depuis la crisePwC France
Enquête annuelle réalisée par PwC et l’Association des Responsables de Fusions–Acquisitions en Entreprises (ARFA) sur les opérations de fusions-acquisitions des groupes français depuis la crise.
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El documento describe la belleza natural y cultural del departamento de Chocó en Colombia más allá de los estereotipos negativos. Resalta la geografía privilegiada del Chocó frente al océano Pacífico y mar Caribe, así como lugares paradisíacos como Bahía Solano conocida por sus arrecifes de coral y avistamiento de ballenas. Finalmente, destaca la magia de presenciar un atardecer sentado a orillas del río Atrato, entre el muelle, la catedral y el aroma del marañón.
Este documento presenta dos listas de las siete maravillas del mundo. La primera lista, votada por estudiantes de primaria, incluye las Pirámides de Egipto, el Taj Mahal, el Gran Cañón de Colorado, el Canal de Panamá, el Edificio Empire State, la Basílica de San Pedro y la Gran Muralla China. Sin embargo, una niña propuso una lista alternativa enfocada en las capacidades humanas fundamentales de ver, oír, tocar, probar, sentir, reír y amar.
El documento presenta un resumen de las lecturas bíblicas de un día en particular. La primera lectura es de la profecía de Miqueas, el salmo responsorial es el Salmo 84, y el evangelio es Mateo 12:46-50, donde Jesús dice que aquellos que hacen la voluntad de su Padre son su verdadera familia.
(1) El documento presenta las lecturas bíblicas para el tiempo ordinario, incluyendo una lectura del libro de Jeremías, un salmo y el Evangelio según San Mateo, el cual explica la parábola del sembrador. (2) Además, ofrece una oración, petición, meditación y reflexión sobre las lecturas. (3) El documento enfatiza que la vida cristiana requiere esfuerzo y lucha, como la siembra de semillas, pero que la oración puede ayudarnos a permanecer firmes.
La primera lectura narra las palabras de Jeremías sobre el castigo y la restauración de Israel. El salmo responsorial habla de la reconstrucción de Sión y la gloria del Señor. El evangelio relata cómo Jesús camina sobre las aguas y salva a Pedro cuando empieza a hundirse, demostrando ser el Hijo de Dios.
El documento presenta un resumen de las lecturas bíblicas de un día en particular. La primera lectura es del libro de Jeremías y habla sobre enmendar la conducta. El salmo responsorial expresa el deseo de estar en la casa del Señor. El evangelio presenta la parábola de Jesús sobre el trigo y la cizaña. El documento ofrece una reflexión sobre cómo esta parábola se refiere a la convivencia del bien y el mal en el mundo y en nosotros mismos.
La ley de portabilidad numérica en Colombia permite a los usuarios cambiar de operador telefónico sin perder su número. Esta ley fue aprobada por el presidente Álvaro Uribe Vélez y reglamentada por la ley 1245 de 2008. La implementación de la portabilidad numérica comenzó en 2010 para teléfonos celulares y 2012 para líneas fijas.
Las ciencias de la computación estudian las bases teóricas de la información y la computación, así como su aplicación en sistemas computacionales. La historia de esta disciplina se remonta a antes de la invención de la computadora digital moderna, cuando el término "computador" se refería a una persona que realizaba cálculos. Los primeros investigadores en esta área estudiaban la compatibilidad de los problemas que podían ser resueltos siguiendo instrucciones con lápiz y papel.
El documento presenta las lecturas para la misa del domingo, incluyendo extractos de la profecía de Daniel, el salmo 96, la segunda carta de Pedro y el Evangelio de Marcos sobre la Transfiguración de Jesús en el monte. Resume la revelación de la divinidad de Jesucristo ante tres de sus discípulos y su invitación a escucharlo.
Este documento describe los útiles básicos para el dibujo técnico y artístico, incluyendo lápices, gomas de borrar, compases, reglas, transportadores y más. Explica las diferencias entre el dibujo técnico, que se usa para representar objetos de manera precisa para su construcción, y el dibujo artístico, que se usa para expresar sentimientos. También cubre conceptos como la dureza de los lápices y cómo se usan diferentes herramientas para cada estilo de dibujo.
Este documento define conceptos fundamentales de la teoría de conjuntos como conjunto, diagrama de Venn, operaciones de conjuntos (unión, intersección, diferencia, complemento, producto cartesiano), probabilidad, permutación, combinación y coeficiente binomial. Explica que un conjunto es una colección de objetos bien definidos y que un diagrama de Venn representa conjuntos y sus relaciones gráficamente. También describe las principales operaciones entre conjuntos y cómo se usan la probabilidad, permutaciones, combinaciones y coeficientes binomiales en matemáticas.
Este documento describe un proyecto para implementar un aula virtual en la Escuela Preparatoria "Prof. Víctor Duarte Vargas" con el objetivo de facilitar la interacción entre estudiantes y profesores y ampliar los ambientes de aprendizaje. El aula virtual permitirá el acceso a materiales educativos, herramientas de comunicación y evaluación en línea. Se requerirán recursos tecnológicos como computadoras, pizarras interactivas y software educativo, así como capacitación del personal docente. La inversión inicial estimada es
El documento presenta el Programa de Servicios Bibliotecarios y de Información de la Escuela Elemental José A. González Torres. El programa tiene como visión crear comunidades de aprendizaje y como misión promover aprendices de por vida que utilicen ideas e información de manera ética. Las metas incluyen establecer infraestructura de información, integrar destrezas de información al currículo y desarrollar destrezas para tomar decisiones documentadas. El programa ofrecerá diversas actividades como ferias de libros, talleres y reuniones para estud
Este cuestionario evalúa la satisfacción de un estudiante con un curso de Delineante de Construcción. El estudiante indica su nivel de satisfacción con los objetivos, contenidos, metodología, actividades, recursos, formador y el centro en una escala del 0 al 5. En general, el estudiante parece satisfecho con lo que aprendió en el curso y cree que los nuevos conocimientos le ayudarán en su carrera profesional y en conseguir un puesto de trabajo.
Este documento presenta las reflexiones del Dr. Drauzio Varella sobre el envejecimiento saludable. Ofrece consejos como cuidar la alimentación después de los 50 años, consumir alcohol de forma moderada, y disfrutar de la compañía de amigos y familiares. También enfatiza la importancia de mantener la independencia hasta edades avanzadas y evitar convertirse en una carga para otros.
El documento habla sobre tres aspectos clave del liderazgo según Peter Drucker: 1) lograr que las personas apunten más alto con sus miras y objetivos, 2) que alcancen su máximo potencial a través de su actuación y desempeño, y 3) que superen sus propias limitaciones personales a través del desarrollo de su personalidad.
El documento resume una primera lectura bíblica, un salmo y un evangelio. La primera lectura habla sobre los que planean maldades y oprimen a los demás. El salmo pide que Dios no se olvide de los humildes. El evangelio describe cómo Jesús curó a todos aunque los fariseos querían acabar con él, cumpliendo la profecía de que traería el derecho a las naciones de forma humilde.
ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
This document contains financial data for various Moroccan companies for the years 2015 and 2016, including net income, dividends paid, and percentage changes. It lists the company name, net income, dividends paid, and percentage changes for each metric between 2015 and 2016 for companies like AFI, AFM, AGM, ALM, and others. The document provides a concise summary of key financial figures for various Moroccan companies for two years.
1. www.bourse-maroc.forume.biz
Flash BMCE Capital Bourse
CREDIT DU MAROC 17 Mars 2011 Alléger (Accumuler)
Objectif de cours : MAD 788
BANQUES
Cours au 17 03 11 : MAD 850
Des résultats biaisés par l’aggravation du coût du risque
En M MAD 2009 2010 2011
E
2012
P
PNB 1 799,2 2 000,2 2 150,4 2 371,0 Fait : Publication des résultats annuels 2010.
Var% 9,3% 11,2% 7,5% 10,3%
RBE 931,3 1 070,2 1 124,5 1 250,8 Analyse : Bien que la concurrence entre les principaux opérateurs
Var% 11,6% 14,9% 5,1% 11,2%
bancaires soit davantage accrue, la filiale du CREDIT AGRICOLE France
Coût du risque 239,4 481,4 390,4 385,3
RNPG
parvient à réaliser des performances satisfaisantes en termes de
421,8 363,0 422,8 498,5
Var % 16,6% -13,9% 16,5% 17,9% productivité lui permettant, de facto, de consolider son positionnement
Coefficient d’exploitation 48,2% 46,5% 47,7% 47,2% au sein du paysage bancaire marocain. Dans ce sillage, les résultats du
ROE 15,7% 12,0% 13,3% 14,7% CREDIT DU MAROC au titre de l’exercice 2010 attestent de la réussite
P/E 20,3x 17,4x 20,3x 17,4x de sa politique commerciale ciblée et ce, dans un environnement
P/B 3,0x 2,7x 2,4x 2,3x caractérisé par une montée significative du coût du risque.
D/Y 2,9% 3,5% 3,5% 4,1%
Source : Estimations BMCE Capital Sur le plan opérationnel, l’année 2010 été marquée par :
• L'ouverture de 30 nouvelles agences durant l’année
Cours et moyenne mobile établissant le nombre de représentations à 308 in fine ;
1 000
• Le recrutement de 307 collaborateurs portant l’effectif à
2 477 personnes ;
900
• La modernisation de la banque, notamment de l’ensemble
800 des systèmes de traitement, de back-office et de
gestion de la relation clientèle ;
• La consolidation du pôle « Institutionnels » à travers le
700
regroupement de tous les clients institutionnels au sein
600
03-19-09 09-15-09 03-14-10 09-10-10 03-09-11
d’un pôle constitué d’une équipe de spécialistes dédiés ;
• L’émission d’un emprunt obligataire de M MAD 500 et ce,
afin de s’aligner sur les exigences réglementaires en
termes de ratio de solvabilité ;
• Et, l’achèvement du plan de développement 2007-2010
dont les taux de réalisation des objectifs oscillent entre
85% (RN ) et 100% (réseau, PNB et RBE).
En terme de réalisations financières, l’activité 2010 s’est traduite par le
Analyste(s) :
renforcement de 10% des ressources consolidées à MAD 33,8 Md
Fadwa Housni quasi-totalement drainées par l’activité agrégée et ce, dans un
f.housni@bmcek.co.ma
contexte de resserrement des liquidités sur le marché. Cette croissance
Ghita Benider
g.benider@bmcek.co.ma est essentiellement portée par l’évolution de 6,1% à MAD 19,0 Md des
comptes à vue créditeurs et de 15,2% à MAD 6 Md des dépôts à terme.
La part des dépôts rémunérés ressort à 47,7% vs. 42,8% en 2009.
ANALYSE & RECHERCHE 1
2. Flash BMCE Capital Bourse
17 Mars 2011
Pour sa part, le portefeuille de crédits consolidés ressort en quasi-stagnation à
MAD 33,3 Md dont près de 96,5% émanant de l’activité agrégée. Cette évolution
s’explique par la hausse de 12,2% à MAD 10,4 Md des crédits immobiliers compensée
par un recul de 10,5% à MAD 9,3 Md des crédits de trésorerie et à la consommation
du fait du retrait des lignes caisses entreprises impactées par la crise internationale.
En conséquence, le ratio de transformation ressort en diminution de 8,9 points se
fixant à 100,3%.
Dans ce sillage, le Produit Net Bancaire se bonifie de 11,2% à MAD 2,0 Md profitant
principalement de l’accroissement de 11% à MAD 1,7 Md de la marge d’intérêt et de
la hausse de 13,3% à M MAD 301,7 de la marge sur commissions (vente de produits de
bancassurance et gestion d’actifs). Pour sa part, le résultat des opérations de
marché ressort en quasi-stagnation à M MAD 100,0.
En dépit de la poursuite des efforts d’investissements de la Banque (TCAM 2007-2010
de +31,3%) se matérialisant principalement par l’ouverture de 30 nouvelles agences
en 2010, les charges générales d’exploitation limitent leur progression à 6,4% pour
s’établir à M MAD 930,1. De ce fait, le coefficient d’exploitation s’améliore de
1,7 points à 46,5% en 2010 (vs 48,2% en 2009).
Evolution des investissements (M MAD) et du c oeffic ient d'exploitation entre 2007 et
2010
355
308
264
49,3%
157 48,2%
50,4% 46,5%
2007 2008 2009 2010
Investissements coefficient d'exploitation
Source : CREDIT DU MAROC
De son côté, le coût du risque enregistre un bond de 2x à M MAD 481,4 subissant les
répercussions de la crise internationale qui affecte notamment la faculté de
remboursement des crédits octroyés aux MRE.
ANALYSE & RECHERCHE 2
3. Flash BMCE Capital Bourse
17 Mars 2011
Notons, par ailleurs, que la banque a procédé à l’élargissement du champs
d’application de la provision collective en IFRS, ce qui induit, de facto, la prise en
compte de nouveaux dossiers dans les créances en souffrances. Au niveau des comptes
sociaux, les créances en souffrance s’aggravent de près de 47% à MAD 2,4 Md tandis
que les provisions y afférentes se renforcent de 33,8% à MAD 1,7 Md.
Le taux de provisionnement passe, ainsi, de 79% à 71,9% au 31/12/10, tandis que le
taux de contentieux se fixe à 7,1% vs. 4,9% une année auparavant.
Compte tenu de ce qui précède, le résultat net part du Groupe se dégrade de 13,9% à
M MAD 363,0.
Les fonds propres de l’établissement se renforcent pour leur part de 12,6% à
M MAD 3 024,7, établissant le ratio de solvabilité aux alentours de 11,59% (provisoire).
De son côté, le ratio de liquidité1 se fixe à 136,73% (contre un minimum de 100%).
Dans ces conditions, le Groupe devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale la
distribution d’un dividende unitaire de MAD 30 payable soit en numéraire, soit en
actions, ou les deux à la fois.
Vers la mise en place d’un nouveau plan de développement
Le renforcement de l’actionnaire français dans le tour de table du CREDIT DU
MAROC (76,71% du capital en 2010) s’est traduit par la mise en place d’un nouveau
plan de développement basé essentiellement sur l’expertise et le savoir-faire de la
maison mère ainsi que des synergies avec l’ensemble de ses filiales.
Dans ce sillage, les axes stratégiques du plan de développement 2010-2013 se
présentent comme suit :
• Le développement de la part de marché du réseau CREDIT DU MAROC à
travers un rythme d’ouverture de 30 agences par an. Ainsi, un
budget de près de M MAD 510 devrait être alloué à cet effet ;
• L’amélioration progressive de la part de marché en production nette ;
• L’élargissement de la base clientèle à travers une approche spécifique de
la clientèle Haut de Gamme et une offre de produits et services dédiés et
la confirmation du rôle de partenaire auprès des grandes entreprises et
institutionnels ;
• La constitution d’un vecteur de développement au Maroc du Groupe
CREDIT AGRICOLE France à travers l’exploitation des synergies avec
l’ensemble des lignes métiers et le positionnement en tant que pivot
d’investissement et catalyseur des flux d’import/export avec l’Europe ;
1
Actifs liquides (<1 mois)+Trésorerie Actif > 100%
Passif court terme (<1 mois)+Trésorerie Passif
ANALYSE & RECHERCHE 3
4. Flash BMCE Capital Bourse
17 Mars 2011
• Et, le développement d’une nouvelle approche de la distribution pour
profiter du potentiel de bancarisation d’une population à faible revenu
à travers l’offre de nouveaux produits spécifiques à cette catégorie de
clientèle.
Afin de poursuivre son déploiement tout en respectant les ratios prudentiels exigés
par Bank Al Maghrib et après une émission obligataire en mars 2011 (M MAD 500),
le CREDIT DU MAROC envisage de recourir au renforcement de ses fonds propres
réglementaires en 2011 et 2012 par le biais d’une augmentation de capital par
conversion des dividendes 2010 et 2011 en actions et via une nouvelle émission de
dette subordonnée de M MAD 500 en 2013.
Une valeur à alléger avec un downside de 7,3%
Pour l’exercice d’évaluation du CREDIT DU MAROC, nous nous sommes basés sur
plusieurs méthodes (actualisation des dividendes, l’EVA et les comparables). Les
hypothèses retenues, à cet effet, sont les suivantes :
• Un TCAM du portefeuille de crédits et des dépôts de 11,9% et de 10,9%
respectivement sur la période 2011-2015 ; ces évolutions sont en ligne avec
les prévisions du plan de développement 2010-2013 du CREDIT DU MAROC ;
• Une croissance annuelle moyenne de 9,1% du PNB sur la même période ;
• Un taux d’actualisation de 9,72%, tenant compte de :
◊ Taux sans risque sur 5 ans : 3,83% ;
◊ Prime de risque marché Actions : 7,1% ;
◊ Bêta : 0,83
◊ Et, un taux de croissance à l’infini de 2%.
Nous aboutissons à un cours cible de MAD 788 (vs. MAD 864) qui valorise
CREDIT DU MAROC à 18,8x et 16,1x sa capacité bénéficiaire en 2011E et en 2012P
respectivement (contre 21,8x en 2011 pour le secteur hors CIH).
Conclusion : Compte tenu d’un cours en bourse de MAD 850 en date du 17 mars
2011, le titre CREDIT DU MAROC présente une surcote de 7,3%. En conséquence,
nous recommandons d’alléger le titre dans les portefeuilles.
ANALYSE & RECHERCHE 4
5. Flash BMCE Capital Bourse
Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;
• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;
• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;
• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;
• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;
• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.
Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat
-15% -6% +6% +15%
Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée
sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II,
Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du
Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières
de BMCE Capital Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de
garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi,
de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine,
destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est
instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois
mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre
compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en
vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais
ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction
Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.
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cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être
assimilées à un quelconque conseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres
peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement
initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des
devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent
document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
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destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux
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éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou
recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures
peuvent ne pas se réaliser.
La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement
toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et
recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont
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ANALYSE & RECHERCHE 5