1. Flash BMCE Capital Bourse
1er juillet 2010
MEDIACO MAROC www.bourse-maroc.forume.biz Suspendue
LEVAGE ET MANUTENTION
Cours au 30 06 10 : MAD 168
Un défaut de paiement impromptu...
M MAD 2008 2009 2010E 2011P
Chiffre d'affaires 224,8 171,5 180,1 194,5 Pour le financement de son activité « Transport de Matériaux »
Var % -23,7% 5,0% 8,0% nécessitant l’acquisition d’une flotte de camions, MEDIACO MAROC avait
REX 1,5 -2,5 14,4 17,1
procédé en mars 2007 à une levée obligataire portant sur
Var % NS NS 18,8%
M MAD 70.
MO 0,7% NS 8,0% 8,8%
Résultat net 2,2 -9,8 3,7 8,5 Cependant, et en raison du contexte économique difficile décelé à
Var % NS NS 130,5% partir de 2009 et matérialisé par une forte baisse de cette activité ainsi
Marge nette 1,0% NS 2,0% 4,4%
qu’au décalage de trésorerie conjoncturel né en partie du non
RoE 4,3% NS 8,1% 15,8%
respect d’engagements de certains partenaires, MEDIACO n’a pas pu
ROCE 0,3% NS 3,1% 3,6%
honorer à la date d’échéance la troisième tranche de son émission
PER 32,6x NS 19,6x 8,5x
P/B 1,4x 1,7x 1,6x 1,3x obligataire.
Dividend yield 0,0% 0,0% 0,0% 3,0% Ce défaut de paiement d’un émetteur, le premier à être annoncé sur la
Source : BMCE Capital Place de Casablanca, a été mal perçu par les bailleurs de fonds mais n’a
paradoxalement que peu affecté l’évolution du cours en Bourse de la
société (-1,73% depuis le début de l’année).
En l’absence de profit warning, ce n’est qu’à la publication des
résultats annuels 2009 vers fin mars 2010 que la communauté des
investisseurs a été alertée sur l’état de détérioration des performances
financières de la société, faisant apparaître un chiffre d’affaires en
repli de 23,7% à M MAD 171,5 et des déficits respectifs de M MAD –2,2
pour le résultat d’exploitation et de M MAD -9,7 pour le résultat net.
...dû à un retournement de marché inattendu
En effet, le ralentissement de l’activité de chantiers notamment privés
en 2009, dans le sillage des effets de la crise à l’international, a
occasionné une forte pression sur les marges de l’activité « Transport
de Matériaux », ce qui a contraint MEDIACO à ne pas renouveler ses
Analyste(s) :
prestations de services avec ses clients sauf pour le cas de GTR dont le
contrat porte sur des revenus annuels de M MAD 48 jusqu’en 2012
Hicham Saâdani (pour 60 camions).
h.saadani@bmcek.co.ma
Zineb Tazi La non revente des 25 camions à l’arrêt, prévue initialement pour fin
z.tazi@bmcek.co.ma
2009, du fait des conditions défavorables du marché de l’occasion, n’a
pas permis à la filiale d’AFRIQUE LEVAGE de générer le cash à même de
compenser la baisse du niveau de ses revenus d’exploitation.
ANALYSE & RECHERCHE 1
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Une restructuration
salutaire dans l’attente d’un meilleur
recouvrement
La société a, en parallèle, mené une politique de restructuration des effectifs pour
réduire la masse salariale de M MAD 9 suite au départ négocié de 125 personnes
ramenant l’effectif à 332 salariés et au non renouvellement des contrats des
intérimaires.
Elle a aussi procédé en 2009 à la cession du terrain sis SAPINO de 22 000 m² pour
M MAD 14 (soit MAD 650 le m²) générant une plus value de M MAD 6.
Le fruit de la vente serait en cours d’encaissement.
La société doit en revanche s’atteler à apurer la situation du poste clients qui
cumule, selon les commissaires au comptes, des créances anciennes de près de
M MAD 100 à fin 2009 dont :
• M MAD 69 en hors Groupe, sur lesquelles seule une provision de M MAD 8,4 a été
constatée ;
• Et, M MAD 30,6 sur des sociétés apparentées du Groupe.
Face à cette situation, et pour relâcher la pression sur sa trésorerie, MEDIACO MAROC
a décidé d’arrêter ses investissements pour la période 2010-2011. Le renouvellement
des 60 camions faisant l’objet d’un contrat de location avec GTR devrait se faire par
le biais d’un montage dédié prévoyant la création d’un Groupement d’Intérêt
Economique avec un constructeur local de camions.
Enfin, sur le plan des prévisions chiffrées, MEDIACO MAROC estime pouvoir renouer
avec la croissance bénéficiaire dès 2010, tablant sur un résultat net de M MAD 17
(Vs. nos estimations de M MAD 3,7) pour un REX de M MAD 32,0 (Vs. nos prévisions de
M MAD 14,4) et un CA de M MAD 180 (en ligne avec nos attentes).
Dans ces conditions et dans l’attente de la publication des résultats semestriels
ainsi que de la confirmation du redressement financier de la société, nous
suspendons notre recommandation sur le titre MEDIACO MAROC.
ANALYSE & RECHERCHE 2
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Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;
• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;
• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;
• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;
• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;
• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.
Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat
-15% -6% +6% +15%
Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous
forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital
Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir
une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la
survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir
l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de
black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant
laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et
les secteurs qu’ils suivent.
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financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés
dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se
réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut
évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les
performances passées ne présument en rien des performances futures.
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ANALYSE & RECHERCHE 3
