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Semaine 6

  1. 1. LES CONTRATS FUTURES DE TAUX D’INTÉRÊTS Semaine 6 1
  2. 2. Exos  Exos: 6.1, 6.4, 6.6, 6.7, 6.10, 6.15, 6.19  Lecture Chap 6: Tout sauf 139-141 2
  3. 3. 3 median > Average Data is skewed to the_____________
  4. 4.  Jusqu’à présent, nous avons vu les contrats sur matières premières, indices et devises et avons décrit leur fonctionnement; comment sont-ils utilisés pour le hedging, la spéculation et les arbitrages.  Dans ce cours nous allons analyser les contrats futures sur taux d’intérêt. 4
  5. 5.  Les contrats les plus transigés sont les Eurodollar ainsi que les contrats sur obligations souveraines.  Nous montrerons comment ces contrats avec les mesures de durations présenté la semaine dernière peuvent être utilisés pour hedger le risque de taux d’intérêt pour; une Banque, un investisseur ou une compagnie. 5
  6. 6. Le décompte des jours Obligation d’États: Exacte*/Exacte Corporatif: 30/360 Money Market Instruments: Exact/360 6 * Nombre exacte de jour entre deux dates Utile pour calculer L’intérêt (le coupon) entre deux dates ?
  7. 7. Ex: obligations corporatives convention 30/360  (Nombre de jours en les 2 dates / Nombre je jours de la période de référence) x Coupon  Une obligation corporative offre un coupon de 4$ à chaque 6 mois le 1er Mars et le 1er Septembre.  On cherche a connaitre le coupon couru entre le 1er Mars et 1er Juin  Calculer le coupon sur la base 30/360  (90*/180**) x 4 = 2 *chaque mois compte pour 30 jours ** 180=360/2 7
  8. 8. 8 La Cotation des Bonds du Trésor (T-Bonds) Prix Spot= prix coté+ Intérêts courus 1/32nds. 10/32= .3125
  9. 9. 9 T-Bond Futures Prix Spot price reçu par la partie short = prix coté × CF + intérêts accru. CF= facteur de concordance (conversion factor)
  10. 10. 10 Ex  Prix= 90.00  CF= 1.3800  Intérêts accrus=3.00  Prix recu pour le bond: 1.3800×90.00+3.00 = $127.20
  11. 11. 11 Conversion Factor (CF) Le Facteur (CF) est déterminé par le CBOT( Chicago Board of Trade). Chaque bond possède un CF ≈ à un bond fictif d’une valeur fictive avec comme hypothèse y=6%, m=2. Le T-Bond futures permet à la partie Short de livré n’importe quel bond qui a une maturité de plus de 15 ans à la partie long. Quand un bond est livré sous le contrat T-Bond Futures, le paramètre CF définit le prix recu pour le bond livré par la partie short.
  12. 12. Wild Card  Le marché des T-Bond futures ferme a 14:00 CST.  Le marché spot les T-Bonds se transigent jusquà 16:00 CST.  Une partie short T-Bond futures a jusqu’à 20:00 CST pour notifié le CBOT de son intention de livré un bond.  Si la notice est émise, le prix T-Bond est calculé en fonction de la fermeture à 14:00 CST. 12
  13. 13. 13 T-Bonds & T-Notes Futures Facteur qui peuvent influencer les futures.  L’obligation la moins chère à livrer (CTD)  Cheapest-to-Deliver Bond= (Quoted bond price-(Most recent settlement price x CF)  La livraison peut s’effectuer à n’importe quel moment durant le mois de livraison. ◦ The wild card
  14. 14. Détermination du prix futures Théorique  14
  15. 15. 15 Eurodollar Futures  Un dépôt de $US déposé dans un banque hors-U.S.  Eurodollar futures sont des futures sur dépôt de 3 mois en Eurodollar (analogue au taux 3-mois pour le LIBOR)  Le taux sera payé sur un contrat de 1 million $US.  Chaque bps Δ sur un Eurodollar futures quote, correspond à $25  1 bps= 0.01
  16. 16. 16 Eurodollar Futures  Les Eurodollar futures sont réglés en cash chaque mercredi du mois de livraison. Le prix de réglement final is fixé selon 100- le taux de dépôt de 3 mois en vigueur.
  17. 17. 17 Example de Eurodollar Futures  Nov 1, vous acheter un contrat.  Le contrat expire le 21 Décembre.  Quel sont les G/Ps a) le 2 Nov  B) le 21 dec.
  18. 18. 18 Exemple Date Cotation Nov 1 97.12 Nov 2 97.23 Nov 3 96.98 ……. …… Dec 21 97.42
  19. 19. 19  Nov. 1 : vous avez $1 million à investir pour 3 mois, la date de fin du contrat est le 21 Décembre, vous avez verouillez le taux 100 - 97.12 = 2.88%  Le 21 dec. vous avez gagné 100 – 97.42 = 2.58% sur $1 million(=$6,450) et fais un gain sur le eurodollar future de 30bps *25$ =$750
  20. 20. 20 Stratégies Hedging fondé sur la duration  Hedge le risque de Δ de taux d’intérêt en agençant les durations des actifs/passifs  Procure une protection contre des mouvements parrallèles de la courbe. Rappel: Duration= Mesure de la durée moyenne d’attente pour percevoir le flux d’une obligation.
  21. 21. Ratio de couverture fondée sur la Duration 21 P PD F D C F N*= FC Prix du interest rate futures DF Duration de l’actif à la date d’échéance. P Valeur du Portefeuille à T=0 DP Duration du portefeuille à maturité. N*= nombre de contrats nécessaires pour couvrir la position en ramenant la duration à 0
  22. 22. 22  Octobre: Caissie Bros a $1 million investit dans un portefeuille de bonds américain avec une duration 5.1 years et veux hedger une variation des taux d’intérêts entre Octobre Février.  Il utilisent le T-bond futures pour Février qui se transige 93-02, le duration du bond le moins chère à livrer est 9.2 ans.  N* contrats qui doivent être vendus “shorter” 6 5.1 =   9.20 1,000,000 93,062.50
  23. 23. 23 Limites de cette Théorie  Couvre seulement un changement parralèle de la courbe.  Quand les T-Bond futures sont utilisés, ne tiens pas en compte du changement du bond le moins chère à livrer (CTD).
  24. 24. 24 Asset-Liabilities Management (ALM)  La Banque Nationale cherchent constamment à couvrir ses positions contre le risque de taux en s’assurant que la duration moyenne des actifs coincide avec celle des passifs.  La banque découpe la courbe zéro-coupon segments par segments.  La Banque peut utilisé une grande gamme de produits dérivés comme les Swaps, FRA, T-Bonds futures, Eurodollar Futures pour se prémunir contre les risque de taux d’intérêts.

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