Interp Des Doc Fin Et Planification Fin

Chapitre 3 - L ’interprétation des documents
financiers et la planification financière

Plan
Le bilan - présentation et signification des postes
Structure en grandes masses - Le BFR
Les ratios de structure
Les ratios de liquidité

Le compte de résultat
Les ratios de marge
Les ratios de rentabilité

Le tableau de flux

1
Bodie Merton - Chapitre 3 www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2003

Le Bilan

Un état des lieux à une date donnée

Les postes sont enregistrés en valeur historique

Les actifs sont amortis ou provisionnés pour
matérialiser des pertes de valeur

2

Bilan simplifié

ACTIF PASSIF
Immobilisations 100 Capitaux propres 80
Dettes Financières
Stocks 25 Long Moyen Terme 50
Créances clients 40 Dettes d’exploitation 15
Dettes Financières
Disponibilités 5 Court Terme 25
170 170

3

Bilan « européen » détaillé

ACTIF Brut Amort / Net PASSIF
Prov
IMMOBILISATIONS CAPITAUX PROPRES
- incorporelles - Capital social (+ primes d’émission)
- corporelles - Réserves
- financières - Résultat de l'exercice
- Report à Nouveau

STOCKS PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES
- matières premières (MP)
- en-cours / semi-finis (EC) DETTES FINANCIÈRES LONG MOYEN TERME (DFLMT)
- produits finis (PF) - Emprunts obligataires
- marchandises - Autres Dettes Fi LMT

CRÉANCES D'EXPLOITATION DETTES D'EXPLOITATION
- créances clients - Dettes Fournisseurs
- autres créances - Dettes Fiscales et Sociales
- Autres Dettes

DISPONIBILITÉS DETTES FINANCIÈRES COURT TERME (DFCT)
- Valeurs Mobilières de Placement (VMP) - Découvert
- Banque - Autres Dettes Financières CT
- Caisse

TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF

4

Bilan « anglo-saxon » détaillé (Actif)
BALANCE SHEET BILAN

ASSETS ACTIF

Current Assets Actif circulant
Cash Disponibilités
Marketable securities Valeurs mobilières de placement
Accounts Receivable Créances clients
Inventories Stocks
Total Current Assets Total actif circulant

Property, Plant, and Equipment / Fixed assets Immobilisations corporelles
Equipment Terrains & bâtiments
Less accumulated depreciation Moins amortissements
Net Equipment Terrains & bâtiments nets
Furniture Mobilier
Net Furniture Mobilier net
Machine Machines & outillage
Net Machine Machines & outillage nets
Total Property, Plant & Equipment Total immobilisations corporelles

Intangible assets Immobilisations incorporelles

Other fixed assets Autres immobilisations

TOTAL ASSETS ACTIF TOTAL
5

Bilan « anglo-saxon » détaillé (Passif)

LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY PASSIF

Payables / Current liabilities Passif circulant
Notes Payable / Overdraft Dettes financières court terme
Accounts Payable Dettes fournisseurs
Salary Payable Dettes fiscales et sociales
Total Current Liabilities Total passif circulant

Provisions for Liabilities and Charges Provisions pour risques et charges

Loans (Long-term Debt) Dettes financières long terme

Total Liabilities Total des Dettes

Shareholders' Equity Capitaux propres
Common Stock Capital social
Paid in capital Primes d’émission
Retained Earnings Réserves
Total Shareholders' Equity Total des capitaux propres

TOTAL LIABILITIES & SHAREHOLDERS’ EQUITY PASSIF TOTAL

6

Les différentes présentations du bilan

Présentation « comptable »

ACTIF PASSIF
Dettes Financières
Dettes Financières
170 170

7


Présentation « en grandes masses »
A CTIF P ASSIF
Dettes Financières
Dettes Financières
170 170

Fonds de Besoin en
Trésorerie
roulement Fonds de
Roulement (T)
(FDR)
(BFR)
8


Présentation « en grandes masses »
Avantage :
Décomposition en fonction du temps
Permet de formuler un diagnostic sur la stabilité du financement actif-
passif, et sur la rationalité des choix.

Inconvénient :
Le diagnostic est statique.
la distinction long terme / court terme est discutable.

Conclusion :
Modèle simpliste.
mais le concept de BFR est important.

9


Présentation « capitaux engagés »

ACTIF PASSIF

BFR 50
Dettes Financières 75
Disponibilités 5
155 155

•Meilleure lecture

•Un problème : les disponibilités = investissement (marge de
sécurité) ou un solde temporaire ?

10


Présentation « capitaux engagés / endettement net»

ACTIF PASSIF

BFR 50
Endettement Net 70
150 150

11


Présentation en grandes masses pour un bilan anglo-
saxon
ACTIF PASSIF
Dettes Financières
Dettes Financières
170 170
Working Capital =
Working Capital =
80 + 50 - 100 = 30
25 + 40 + 5 - 15 - 25 = 30

12

Exercice

BILAN SIMPLIFIE (En KF) N R V
Parmi ces trois sociétés :
Immobilisations incorporelles nettes 2 853 2 050 36 084
Immobilisations corporelles nettes 19 765 112 426 294 487 • une produit et vend des
Immobilisations financières nettes 40 263 63 478 294 755 bloc-notes et cahiers à
ACTIF IMMOBILISE 62 881 177 954 625 326
partir de pâte à papier
Stocks 1 230 196 036 443 397
Comptes clients 112 686 175 451 135 238
Autres créances 89 374 84 081 257 567 • une est une station de
ACTIF CIRCULANT 203 290 455 568 836 202
radio nationale (type
Valeurs mobilières de placement 6 590 181 773 1 032 364 Europe 2 ou RFM)
Disponibilités 106 331 34 721 66 501

TOTAL ACTIF 379 092 850 016 2 560 393 • une vend de
l'électroménager grand
PASSIF N R V public.
Fonds Propres 176 054 478 913 1 093 324
Dettes financières LMT 369 41 137 416 912
Dettes d'exploitation et/ou non-financières
Dettes financières CT
201 809
860
198 738
131 228
1 050 157
0
QUI FAIT QUOI
TOTAL PASSIF 379 092 850 016 2 560 393 ?

13

Ratios de structure

RATIO NOM INTERPRÉTATION

Immobilisations totales Part de l'actif immobilisé Indique l'intensité
Actif Total capitalistique du métier
(industrie lourde, services...)

Immobilisations corporelles nettes Taux d'amortissement des Indique à combien (en %) les
1−
Immobilisations corporelles brutes immobilisations immobilisations sont déjà
corporelles amorties

Dettes Financières (LMT) Part des dettes dans les
Total Passif ressources totales de
Taux d'endettement l'entreprise

Rapport entre les apports
Dettes Financières (LMT)
Levier extérieurs stables et les
Capitaux Propres apports internes

Dettes Financières CT Répartition de la dette Part des dettes financières qui
Dettes Financières totales est à Court Terme (donc
instable)

14

Ratios de liquidité

RATIO NOM INTERPRÉTATION

Disponibil ités (dont VMP) Liquidité immédiate A-t-on assez de disponibilités pour
Dettes Financières CT rembourser les dettes financières CT ?

Stocks + Clients + Dispo Liquidité générale A-t-on assez d'actifs circulants pour
Fourn. + Dettes Finan. CT rembourser les dettes court terme ?

15

Le compte de résultat

Un film des opérations sur une période

La différence entre les recettes (produits) et dépenses
(charges) donne le Résultat Net.

Plusieurs indicateurs intermédiaires permettent
« d ’expliquer » ce Résultat Net

16

COMPTE DE RÉSULTAT « EUROPÉEN COMPTE DE RÉSULTAT « ANGLO-SAXON»
CONTINENTAL»

Ventes (ou Chiffre d’Affaires) Ventes
- Achats de matières premières - Coût des ventes
- Autres achats et charges externes MARGE BRUTE
VALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège
- Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET
AMORTISSEMENT (EBITDA)
EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)
- Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill)
RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT
AVANT INTERÊTS ET IMPÔT
+ Produits financiers
- Charges financières - Intérêts nets des produits financiers
RÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI)
+ Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT
- Impôt sur les sociétés
RÉSULTAT NET - impôt
+ résultat extraordinaire
RÉSULTAT NET

17

COMPTE DE RÉSULTAT « EUROPÉEN COMPTE DE RÉSULTAT « ANGLO-SAXON»
CONTINENTAL»

Ventes (ou Chiffre d’Affaires) Ventes
- Achats de matières premières - Coût des ventes
- Autres achats et charges externes MARGE BRUTE
VALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège
- Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET
AMORTISSEMENT (EBITDA)
EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)
- Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill)
RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT
AVANT INTERÊTS ET IMPÔT
+ Produits financiers
- Charges financières - Intérêts nets des produits financiers
RÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI)
+ Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT
- Impôt sur les sociétés
RÉSULTAT NET - impôt
+ résultat extraordinaire
RÉSULTAT NET

18

Les ratios couramment utilisés

Ratios de marge :
Résultat / CA

Ratios de rentabilité :
Résultat / Investissement

Ratios de rotation :
Poste de l ’actif / CA

19

Les ratios de marge

Ratios de Interprétation
marge

CA N − CA N −1 Variation du Taux de croissance
CA N −1 CA des ventes sur l’année

Pour 1 € de ventes, combien
EBE Marge brute réalise-t-on de marge après
CA d’exploitation paiement des fournisseurs
extérieurs et des salaires ?

Pour 1 € de ventes, combien
Résultat d' Exploit. Marge nette réalise-t-on de marge après tous
CA d’exploitation les coûts de production
(fournisseurs extérieurs, salaires,
amortissement des machines) ?
Résultat Net Taux de marge Pour 1 € de ventes, combien
CA nette réalise-t-on de résultat net ?

20

Les ratios de rentabilité

Ratios de Interprétation
rentabilité

Résultat d' Exploit. Rentabilité de Taux de rentabilité dégagé par
Actif l’actif (ROA) les investissements

Rentabilité
Résultat d' Exploit. économique Taux de rentabilité dégagé par
Immos + BFR + Dispos les investissements
(ROI, ROCE)

Résultat Net Rentabilité Taux de rentabilité des
Capitaux Propres financière apports des actionnaires.
(ROE)

Intérêts financiers Coût apparent « Rentabilité » pour le
Dettes financière s de la dette banquier ; coût des dettes pour
l’entreprise

21

Les ratios de rotation

Ratios de
rotation / de Interprétation
délais
Créances Clients Délai de Les clients paient
× 365 paiement des en moyenne à ...
CA
clients jours
Dettes Fournisseu rs Délai de Les fournisseurs
× 365
Achats et charges externes paiement aux sont payés en
fournisseurs moyenne à ... jours
Stocks Délai de Les stocks sont
× 365
Achats et charges externes rotation des consommés en
stocks moyenne en ... jours
Pour 1 € d’actif,
CA Rotation de combien réalise-t-
Actif l’actif on de ventes dans
l’année ?

22

Décomposition des ratios de rentabilité

La rentabilité économique =
marge x rotation

La rentabilité financière =
rentabilité économique + effet de levier

23

Décomposition de la rentabilité économique

Résultat d' Exploit. Résultat d' Exploit. CA
= ×
Immos + BFR + Dispo CA Immos + BFR + Dispo

Rentabilité économique = Marge d ’exploitation x Rotation des investissements

Grande distribution 120 120 4 800
= ×
500 − 250 + 750 4 800 500 − 250 + 750

12% = 2,5% × 4,8

BTP 240 240 1 000
= ×
700 + 1200 + 100 1 000 700 + 1200 + 100

12% = 24% × 0,5
24

Décomposition de la rentabilité financière

ACTIF PASSIF
Immobilisations Capitaux propres

BFR
Dettes Financières
Disponibilités

Résultat
d ’Exploitation
- Intérêts
Financiers =
Résultat
Net

20 8 12
25

Décomposition de la rentabilité financière

ACTIF PASSIF
Immobilisations Capitaux propres 20

BFR 100
Dettes Financières
Disponibilités 80

Rentabilité
économique
- Coût
Dettes =
Rentabilité
Financière

20 8 12
= 20% = 10% = 60%
100 80 20
26

Equation sans impôt

Dette
Renta finan = Renta éco + [(Renta éco - coût dette) × ]
Capit. Propres

20 20 8 80
+ [( - ) ×
100 100 80 20

20% + [(20% - 10%) × 4]

Renta finan = Renta éco + [Différentiel × Levier]

27

Raisonnement avec impôt

ACTIF PASSIF
Immobilisations Capitaux propres

BFR
Dettes Financières
Disponibilités

Résultat
Résultat
d ’Exploitation - Intérêts
Financiers
- Impôt = Net

20 8 4,8 7,2
28

Formule de l ’effet de levier (avec impôt)

Rentabilité financière =
 Dette 
Renta éco + [(Renta éco - coût dette) ×  × (1 − Taux d' impôt)
 Capit. Propres 

[20% + [(20% - 10%) × 4]] × (1 - 40%)

(20% + 40%) × (1 - 40%)

7,2 Résultat Net
= 36% = =
20 Capitaux Propres

29

Ratios de dette

Ratios Interprétation
d’endettement

Pour 1 € de capitaux
Dette Financière Endettement propres, combien y a-t-
Capitaux Propres ou Levier il de dettes à long
terme ?

Quelle part du Résultat
Intérêts financiers Charge de la d’exploitation est
Résultat d' Exploit. dette ponctionnée par les
intérêts ?

Combien d’années de
Dettes Financières LMT Capacité de cash-flow sont
Cash Flow d' exploitation remboursement nécessaires pour
rembourser toutes les
dettes LT ?
30

Tableau de flux et Cash-Flow

Notion de cash-flow

Structure du tableau de flux :
flux d’exploitation
flux d’investissement
flux de financement

31

Le Cash-Flow : définition

résultat monétaire dégagé par la société une année donnée.

Statement of cash flows (Tableau des flux de trésorerie ; tableau
emplois-ressources ; tableau de financement).

Le tableau des flux de trésorerie montre tous les transferts d’argent
dans une société sur une période donnée :
ressources
emplois

32

Différence entre tableau de flux et compte de
résultat

Le tableau des flux de trésorerie :

inclut des opérations qui n’étaient pas présentes dans le compte de
résultat

n’inclut pas certaines opérations du compte de résultat

33

Trois intérêts du tableau de flux

se focalise sur le compte bancaire (la trésorerie) de l’entreprise au
fil du temps.
(Rentabilité ≠ Liquidité).

ne prend pas en compte les écritures comptables (amortissements,
provisions) qui affectent le compte de résultat (et donc le résultat).

Le tableau des flux de trésorerie n’est pas affecté par les choix
comptables.
En comparant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie,
un analyste pourra déterminer l’impact des choix comptables sur le
résultat.

34

Structure du tableau de flux

3 cash flows successifs permettent d’aboutir à la
variation des disponibilités (change in net
cash) :
en Millions d’€ 1999 2000 2001 2002
Flux de trésorerie d’exploitation 0.4 -5.3 5.1 13.5
Flux d’investissement -23.0 -50.1 -0.6 -0.6
Flux de financement 41.9 84.6 84.0 55.0
Flux de trésorerie global 19.3 29.2 88.5 67.9
Disponibilités en fin d’année 25.1 54.3 142.8 210.7

Figures in EUR m 1999 2000 2001 2002
Cash Flow From Operations 0.4 -5.3 5.1 13.5
Cash Flow From Investments -23.0 -50.1 -0.6 -0.6
Cash Flow From Financing 41.9 84.6 84.0 55.0
Net change in cash 19.3 29.2 88.5 67.9
Cash end of the year 25.1 54.3 142.8 210.7

35

Le flux de trésorerie d ’exploitation

résultat monétaire issu du compte de résultat.

Correspond à la génération (ou consommation) d’argent réalisée
sur l’année, par différence entre les ventes encaissées et les
charges décaissées.

On le calcule en ne prenant que les produits et charges monétaires
dans le Compte de résultat

Il faut tenir compte des décalages de paiement et de production

36

Exemple de calcul

Flux d’Exploitation
Résultat net 23,4
+ Amortissements & provisions (1) + 30,0
- augmentation des créances clients (2) - 10,0
- augmentation des stocks (2) - 30,0
+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0
Flux d’exploitation 25,4

Cash flow from operations
Earnings 23,4
+ Depreciation (1) + 30,0
- increase in accounts receivable (2) - 10,0
- increase in inventories (2) - 30,0
+ increase in accounts payable (2) + 12,0
Cash flow from operations 25,4

37

(1) Les amortissements et provisions

Le calcul du Résultat Net
Ventes
- Achats
- ...
+ ...
- Amortissements & Provisions
- ...
RÉSULTAT NET

Mais
Amortissements & Provisions ≠ flux monétaires

38

(1) Les amortissements et provisions

Ventes
- Achats
- ...
+ ...
- Amortissements & Provisions
- ...
RÉSULTAT NET

+ Amortissements & Provisions
RÉSULTAT NET AVANT AMORT.
& PROV.

= RÉSULTAT MONÉTAIRE

39

(2) Les décalages

Augmentation des créances clients = autant de chiffre
d’affaires qui n’a pas été encaissé : à retrancher

Les créances clients ont augmenté de 10 sur l’année. En d’autres
termes, sur le chiffre d’affaire de l’année, il y a eu 10 millions
facturés qui n’ont pas été encaissés. On doit donc retirer ces 10
millions du résultat net.

40

(2) Les décalages

Augmentation des dettes d’exploitation = autant de
charges qui n’ont pas été payées : à ajouter

Les dettes d’exploitation ont augmenté de 12 sur l’année. En
d’autres termes, sur les achats et charges externes de l’année, il y
a eu 12 millions qui ont été facturés à la société, que celle-ci n’a
pas payés. On doit donc réintégrer ces 12 millions dans le résultat
(car non encore décaissés) et donc ajouter ces 12 millions au
résultat net.

41

(2) Les décalages

Augmentation des stocks

La valeur des stocks a augmenté de 30 sur l’année. En d’autres
termes, 30 millions ont été consacrés à l’achat de matières
premières et à des frais de production pour produire des biens qui
sont allés augmenter les stocks. Cette dépense de 30 n’est pas
incluse dans le compte de résultat (principe de l’indépendance des
exercices : on ne comptabilise que les charges correspondant aux
ventes). Aussi, pour obtenir le cash flow réel, nous devons déduire
ces 30 millions du résultat net

42

Rappel

Résultat net 23,4
+ Amortissements & provisions (1) + 30,0
Cash flow from operations
Earnings 23,4
+ Depreciation (1) + 30,0
- increase in accounts receivable (2) - 10,0
- increase in inventories (2) - 30,0
+ increase in accounts payable (2) + 12,0
Cash flow from operations 25,4

43

Simplification


Augmentation des stocks + augmentation des créances clients
– augmentation des dettes d’exploitation =

Augmentation du BFR

44

Simplification (2)

Résultat net 23,4
+ Amortissements & provisions + 30,0
- augmentation du BFR - 28,0

L ’augmentation du BFR est un investissement,
consommateur de cash.

45

Le flux d ’investissement

Investissements de l’année.

Correspond donc à la consommation d’argent (ou génération
d’argent, dans les cas de désinvestissements) supportée sur
l’année pour acheter les investissements (immobilisations
incorporelles, corporelles, financières).

On le calcule en prenant le montant des investissements réalisés
par l’entreprise, net des désinvestissements.

Ce cash flow est donc le plus souvent négatif.

46

Le flux de financement

Correspond aux financements apportés par les partenaires
(actionnaires, banques).

Apport d’argent réalisé pour répondre aux besoins financiers et
équilibrer la croissance de la société.

Somme des apports des actionnaires (augmentations de capital –
dividendes versés) et des créanciers financiers (dettes financières,
y compris emprunts obligataires).

47

Exemple

Résultat net 23,4
+ Amortissements & provisions + 30,0
- augmentation du BFR - 28,0

Flux d’investissement
- investissement en immobilisations - 90,0

Flux financiers
- dividendes payés - 10,0
+ augmentation de capital 0,0
+ augmentation des dettes financières + 94,6

Variation des disponibilités 20,0

48

Conclusion 1

• Le tableau de flux donne un modèle de développement de
l’entreprise :
Le résultat dégagé (résultat net) est corrigé des amortissements &
provisions pour devenir un résultat monétaire.
Ce résultat monétaire finance d’abord la croissance du BFR.
Le solde, le Flux d’exploitation, sert à financer les investissements.
Il faut ensuite verser les dividendes aux actionnaires.
Si la somme de ces opérations conduit à un cash flow négatif
(consommation de ressources), il faut recourir à un endettement
supplémentaire (ou une augmentation de capital) pour compenser
ce cash flow négatif.
Le but est d’aboutir à des disponibilités positives.

49

Conclusion 2

• Le tableau de flux permet de réaliser une prévision sur le développement
de l’entreprise, et d’anticiper une crise de trésorerie éventuelle.

Crise de Chiffre d’affaires
Montants
trésorerie

BFR

Temps
50

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