La Grèce a activé son plan d'aide d'urgence de l'UE et du FMI après une dégradation de sa note par Moody's et une révision à la hausse de son déficit public, mais des incertitudes subsistent concernant les ajustements à moyen terme. Les indicateurs économiques en zone euro montrent une amélioration, notamment en Allemagne, où le climat des affaires atteint un niveau record, suggérant une acceleration de la croissance au deuxième trimestre 2010. Cependant, les craintes liées à la solvabilité de la Grèce et les impacts sur d'autres économies européennes restent préoccupants.

1. N°16/10 – Du 19 au 23 avril 2010
L’actualité de la semaine
 Marchés : Les indicateurs macroéconomiques ont été  UEM : Les indices PMI s’améliorent en avril, dans
bons, les résultats d’entreprises aux Etats-Unis meilleurs l’industrie comme dans les services (indice composite à
encore, mais les derniers rebondissements en Grèce auront 57,3), suggérant une accélération de la croissance au
de nouveau pesé sur le moral des investisseurs cette deuxième trimestre en zone euro. Ceci est compatible avec
semaine. Après la révision à la hausse par Eurostat du les enquêtes nationales. L’indice ZEW du moral des
déficit public pour 2009 et la baisse de la note grecque par analystes et des investisseurs allemands progresse en avril
Moody’s, à l’origine d’un nouveau mouvement de panique pour la première fois en sept mois. La hausse spectaculaire
sur les marchés, la Grèce a officiellement activé ce de l’IFO, à 101,6 en avril, va également dans le sens
vendredi le plan d’aide d’urgence de l’UE et du FMI (cf. d’une accélération de l’activité à court terme. La semaine
page 2). De nombreux détails restent toutefois inconnus à prochaine, l’attention se portera sur les enquêtes
ce stade, dont les montants précis et le calendrier de européennes de la Commission européenne, l’indice de
paiement, les taux d’intérêt appliqués et la participation du prix à la consommation d’avril pour la zone euro et les
FMI. Les gouvernements européens doivent encore taux de chômage (celui de mars pour la zone euro et
approuver, puis mettre en œuvre le plan d’aide au niveau d’avril en Allemagne) (cf. page 3).
national. Selon plusieurs sources officielles de l’UE, une
première partie de l’aide pourrait être disponible d’ici  France : Le moral des industriels s’améliore en avril.
début mai, ce qui permettrait à la Grèce de couvrir ses L’indice synthétique gagne 4 points, à 97. Dans les
besoins de refinancement pour le mois prochain. Si la services également, la confiance rebondit. L’indice
crise de liquidité est donc en passe d’être résolue, les synthétique est en hausse de 6 points en avril. Le secteur
craintes des investisseurs liées à la solvabilité de l’Etat à des services, jusque-là en demi-teinte, semble enfin tirer
moyen terme ont peu de chances de disparaître dans son épingle du jeu. La reprise serait-elle moins molle
l’immédiat. Enfin, les mouvements de ventes sur le marché qu’attendu ? Cela reste à prouver. Le rebond de la
obligataire n’ont pas épargné les autres pays d’Europe du consommation en produits manufacturés en mars (+1,2%
Sud, à commencer par le Portugal dont les perspectives de m/m) ne compense pas les baisses du début d’année
croissance faible et le manque de crédibilité en matière de (-1,9% t/t au premier trimestre). La semaine prochaine, la
consolidation fiscale ont été épinglés par le FMI cette confiance des ménages en avril sera une information clé
semaine. Dans ce contexte difficile, l’euro reste sur le deuxième trimestre (cf. page 4).
logiquement chahuté et finit la semaine en baisse autour
de 1,33 contre dollar.  Royaume-Uni : Le PIB a progressé de 0,2% t/t au
premier trimestre 2010. La faiblesse du chiffre semble
 Etats-Unis : La semaine passée a été dominée par les refléter des distorsions liées aux mauvaises conditions
indicateurs immobiliers. Les ventes de logements dans météorologiques qui ont affecté le transport plutôt qu’une
l’ancien ont augmenté de 6,8% m/m en mars. Les enquêtes faiblesse de la demande. L’inflation est ressortie à 3,4%
ont montré que les ventes aux primo-accédants ont à a/a, suite à la hausse des prix de l’énergie et des effets de
nouveau progressé, dopées par l’extension des crédits base.
d’impôt. Les ventes dans le neuf ont décollé de près de
27% sur le seul mois de mars pour cette même raison. Ces Thème vidéo de la semaine :
données confirment la stabilisation du marché résidentiel Enquêtes européennes, et si une hirondelle faisait
américain, dans un contexte d’accès difficile au crédit et de le printemps ?
niveau élevé des saisies. Malgré une baisse surprise des
commandes de biens durables liées à un recul de la UEM : croissance estimée du PIB*
demande dans le secteur de l’aviation civile, la tendance 1,5 t/t %
T2 2010 : + 0,7% t/t
reste à l’amélioration des perspectives d’activité dans la
1,0
majorité des autres secteurs. La semaine prochaine, la
0,5
réunion du FOMC des 27 et 28 avril devrait déboucher
sur un statu quo sur les taux des Fed funds, tout en faisant 0,0
état du renforcement de la reprise et des perspectives d’une -0,5
inflation modérée à moyen terme. La formule consacrée de -1,0
(*) PIB =0,08 * PMI Composite -3,58
la Fed selon laquelle les taux devraient rester bas pendant (données trimestrielles) - R2 = 0,62
-1,5
une période de temps prolongée pourrait faire l’objet de
nouvelles précisions, mais une suppression pure et simple -2,0
de cette formule nous semble pour le moment prématurée. -2,5
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
PIB t/t %
Source : Reuters, Eurostat, CA estimé (*)
Internet : http://www.credit-agricole.com - Etudes Economiques

2. Frederik DUCROZET
Focus frederik.ducrozet@ca-cib.com Perspectives Hebdo
La Grèce déclenche le plan d’aide : fin du sprint, début du marathon ?
• Le gouvernement grec a officiellement demandé l’activation du plan d’aide de l’UE et du FMI ce vendredi.
• Cette décision fait suite à la révision à la hausse du déficit public par Eurostat et à la dégradation de la note
grecque par Moody’s cette semaine, à l’origine d’une nouvelle envolée des taux obligataires grecs.
• La mise à disposition rapide d’un minimum de 10 Mds d’euros devrait suffire à couvrir les besoins de
refinancement en mai, mais l’incertitude liée aux ajustements nécessaires à moyen terme reste intacte.
Retour sur une semaine mouvementée Dans la foulée, Moody’s a abaissé la notation de la
dette souveraine grecque de A2 à A3, en conservant un
La semaine avait pourtant bien commencé, y compris à « outlook » négatif. La note de Moody’s reste toutefois
Athènes. Mardi, le Trésor grec a pu aisément placer supérieure à celles des autres agences, et une nouvelle
1,95 milliard d’euros de bons à 13 semaines à 3,65% dégradation est possible. Enfin, Moody’s a également
soit, il est vrai, un taux deux fois supérieur à celui qui dégradé une banque grecque à A3 tout en annonçant
prévalait en janvier (1,67%). Les discussions prévues passer en revue prochainement cinq autres
avec des responsables de l’UE, du FMI et de la BCE sur établissements.
les modalités du plan d’aide, qui risquent par ailleurs de Grèce : rating souverain
durer plus de deux semaines, ont été retardées en raison
AAA/Aaa
des perturbations du réseau aérien. Jeudi, le flux de
AA+/Aa1
mauvaises nouvelles a connu une accélération S&P Fitch Moody's
AA/Aa2
dramatique à l’origine d’un nouveau mouvement de
AA-/Aa3
panique sur les marchés. Les spéculations autour d’une
A+/A1
restructuration de la dette ont alors poussé les taux grecs
A/A2
vers de nouveaux points hauts dans un marché peu
A-/A3
liquide : taux 2 ans à 10,5% ; taux 10 ans à 9%, soit un
BBB+/Baa1
spread record de 590 pdb par rapport au Bund
BBB/Baa2 Seuil "investment grade"
allemand.
BBB-/Baa3
UEM : spreads de taux "périphériques" non-IG
(écart avec le taux Bund 10 ans) 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
600 Source : agences de notation, Crédit Agricole SA
500
La Grèce déclenche le plan d’aide, et après ?
400
300 Dans une courte lettre envoyée à l’UE ce vendredi, la
Grèce a finalement demandé le déclenchement du
200
mécanisme d’aide d’urgence. Une fois n’est pas
100 coutume, plusieurs éléments ne sont pas encore connus
0
(calendrier, montant précis et taux d’intérêt appliqués,
juil.-09 oct.-09 janv.-10 avr.-10 contribution du FMI et conditionnalité des prêts). Les
Portugal Irlande Italie Grèce Espagne
gouvernements européens doivent encore approuver le
plan d’aide à l’unanimité (ce qui paraît hautement
Source : Bloomberg, Crédit Agricole S.A.
probable), puis le valider via diverses procédures
A l’origine de cet emballement, Eurostat a d’abord
nationales (ce qui pourrait prendre plus de temps,
procédé à des révisions importantes des finances
notamment en Allemagne où le gouvernement envisage
publiques grecques. Le déficit public atteindrait 13,6%
de faire passer un projet de loi ad hoc). Selon des
en 2009 (contre une estimation initiale à 12,7% qui sert
sources officielles de l’UE, une première tranche
d’hypothèse au Programme de Stabilité). Il pourrait
pourrait être versée d’ici les échéances de
même dépasser 14% si les opérations de couverture
refinancement du 19 mai (tombée d’obligations pour
mises en évidence par la Commission et le FMI venaient
8,5 Mds d’euros) et un prêt d’urgence pourrait même
à être prises en compte. Dans ce cas de figure, le ratio
être mis en place d’ici une semaine.
de dette publique pourrait être relevé de 5 à 7 points, à
Si la crise de liquidité est donc en passe d’être résolue,
près de 120% du PIB en 2009. Enfin, Eurostat relève
les craintes des investisseurs liées à la solvabilité de
une nouvelle fois la mauvaise qualité des données
l’Etat à moyen terme ont peu de chances de disparaître
grecques, liée en particulier à l’absence de système de
dans l’immédiat. Les spéculations autour d'une
collecte fiable des données au niveau des entités
restructuration de la dette grecque devraient limiter tout
régionales de sécurité sociale. Toutes choses égales par
resserrement des primes de risque. Enfin, le risque de
ailleurs, la Grèce part donc d’une situation plus
contagion à d’autres pays reste élevé, à l’image de la
dégradée que prévu en 2009, ce qui rend les hausse des taux portugais et irlandais cette semaine.
ajustements prévus plus difficiles, même si les données
mensuelles de déficit sur le premier trimestre suggèrent
que les objectifs du gouvernement peuvent encore être
atteints pour 2010 (réduction du déficit de 4 points cette
année).
Semaine du 19 au 23 avril 2010 2

3. Bénédicte KUKLA Cécile DUQUESNAY Axelle LACAN
Europe benedicte.kukla@ cecile.duquesnay@ axelle.lacan@ Perspectives Hebdo
credit-agricole-sa.fr credit-agricole-sa.fr credit-agricole-sa.fr
UEM : Bonnes surprises sur la croissance allemande
• Les indices PMI s’améliorent encore en avril, dans l’industrie comme dans les services (indice composite à 57,3).
• Le moral des investisseurs allemands rebondit nettement en avril.
• L’indice du climat des affaires en Allemagne, publié par l’institut IFO, atteint un record en avril à 101,6.
 Les estimations préliminaires des indices PMI en
zone euro surprennent encore à la hausse en avril.
Zone euro : climat des affaires
L’indice composite gagne 1,4 point. A 57,3, il est points
nettement supérieur à sa moyenne de long terme (52,3). 65
L’amélioration est perceptible dans l’industrie comme Expansion
60
dans les services. Ces meilleures perspectives d’activité,
conjuguées au rebond des exportations (reprise globale, 55
euro plus faible) suggèrent une accélération de la 50
croissance au deuxième trimestre, notamment en 45
Allemagne et en France. Ceci est compatible avec
d’autres enquêtes nationales. Toutefois, le climat des 40 Contraction
affaires est moins favorable dans certains pays d’Europe 35
du Sud. De plus, le freinage des nouvelles commandes 30
pourrait annoncer que les PMI sont proches de leur pic 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
dans le secteur industriel et donc suggérer un PMI manuf.
PMI services
Source : Reuters, Crédit Agricole SA
ralentissement de la croissance de l’activité au
deuxième semestre.
 Le moral des investisseurs allemands s’est nettement
amélioré en avril. En effet, selon l'enquête mensuelle de points
Allemagne : indice ZEW
l'institut ZEW le moral des analystes et des investisseurs 100
allemands a progressé de 8,5 points (à 53 points), sa 80
première amélioration depuis septembre 2009. En 60
particulier, les perspectives d’activité se sont améliorées 40
20
dans le secteur de la construction, en ligne avec
0
l’amélioration attendue des conditions climatiques. Les -20
bons résultats des exportations allemandes en février -40
(+5,4 % m/m) ont également contribué à la remontée -60
des anticipations. Par ailleurs, la perception par les -80
investisseurs de la conjoncture actuelle s’est aussi -100
considérablement améliorée (+12,7 points à -39,2). Au 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
total, ces chiffres sont encourageants pour l’activité courant anticipations (indice ZEW)
allemande, qui devrait continuer à progresser dans les Source : Zew, CA
mois à venir, portée par la demande étrangère.
 En ligne avec l’indicateur ZEW et les enquêtes PMI, points
l’indice du climat des affaires en Allemagne, publié par Allemagne : indice IFO
115
l’institut IFO, crée la surprise en bondissant à 101,6 en
avril (contre 98,2 en mars). Il atteint ainsi son plus haut 110
niveau depuis mai 2008. C’est l’amélioration record de 105
4,8 points de l’opinion des chefs d’entreprise sur la 100
situation courante de l’activité qui a rendu possible ce 95
record. L’indice est désormais supérieur à sa moyenne 90
de long terme (96). Et l’indice des anticipations des 85
chefs d’entreprise continue de progresser en ligne avec 80
l’indice ZEW. Au total, ces chiffres suggèrent une 75
accélération du rythme de croissance au T2 2010 : au 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
vu de l’ensemble des enquêtes, la hausse du PIB indice IFO situation actuelle situation future
allemand pourrait atteindre 4% (cvs, t/t en rythme Source : Destatis, Cesifo, CA
annualisé).
Semaine du 19 au 23 avril 2010 3

4. Axelle LACAN Olivier ELUERE
Europe axelle.lacan@credit-agricole-sa.fr olivier.eluere@credit-agricole-sa.fr Perspectives Hebdo
France : Derrière de bons chiffres, quelques bémols…
• Le moral des industriels continue à s’améliorer en avril. L’indice synthétique gagne 4 points.
• Dans les services également, la confiance rebondit en avril. L’indice synthétique est en hausse de 6 points.
• Le rebond de la consommation en produits manufacturés en mars (+1,2 % m/m) ne compense pas les baisses
observées en début d’année (-1,9 % t/t au premier trimestre).
 L’amélioration de la confiance dans l’industrie se
confirme. L’indicateur synthétique du climat des affaires France : enquête dans l'industrie et production
progresse de 4 points, à 97 en avril. La production passée 130 Indice manufacturière 12
% a/a,mm3 10
bondit de 17 points, à un niveau supérieur à sa moyenne 120 8
de long terme. Les carnets de commandes globaux 6
4
s’étoffent, même s’ils restent encore dégarnis. Les 110 2
0
perspectives générales de production se redressent 100 -2
sensiblement (+11 points). Cependant, l’enquête 90
-4
-6
comporte également quelques bémols. Les carnets de -8
-10
commandes étrangers (à -46) ne parviennent pas à 80
-12
s’améliorer et restent bien en deçà de leur niveau moyen (à -14
70 -16
-12). Les stocks jugés très légers se réduisent à nouveau. -18
60 -20
Dans ce contexte en demi-teinte, les perspectives 96 98 00 02 04 06 08 10
personnelles de production se stabilisent. L’activité Source : Insee, Crédit Agricole SA Indicateur synthétique
Production manufacturière (dr)
industrielle en France devrait donc s’améliorer au
premier semestre… mais graduellement.
 L’enquête mensuelle de conjoncture dans les services,
publiée par l’Insee, signale une nette amélioration du France : confiance dans les services
climat des affaires en avril. L’indicateur synthétique gagne
120 Indice Moyenne de long terme
6 points par rapport au mois de mars. A 98, il se rapproche
sensiblement de sa moyenne de long terme. Les
110
perspectives générales se sont redressées (+6 points). Et il
y a d’autres signes très positifs. D’une part, les chefs 100
d’entreprises anticipent une hausse de la demande dans les
mois à venir et donc une accélération de leur activité. 90
D’autre part, la composante relative à l’investissement
revient peu à peu à la normale. Seul l’emploi reste en 80
berne. Les créations d’emploi seraient en effet peu
nombreuses dans les mois à venir au vu des anticipations. 70
Cette enquête confirme une reprise progressive de la 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
demande domestique au 1er semestre, sur fond de Source : Insee, Crédit Agricole SA Indicateur synthétique
marché de l’emploi détérioré.
 En mars, la consommation des ménages en produits
manufacturés augmente (+1,2 % m/m), après deux mois France : consommation des ménages en
consécutifs de baisse en début d’année (-2,5 % m/m en produits manufacturés
m/m, %
janvier et -1,4 % m/m en février). Les achats de biens a/a, mm3%
4,0 6,0
durables progressent (+1,2 % m/m), notamment portés par
3,0 5,0
les achats d’automobiles (+1,4 % m/m). Avec la baisse de 2,0 4,0
la prime à la casse au 1er janvier 2010, ils avaient 1,0 3,0
lourdement chuté en début d’année. Les achats de textile- 0,0 2,0
cuir sont également en hausse (+3,5 % m/m), tout -1,0 1,0
comme, dans une moindre mesure, les dépenses en autres -2,0 0,0
produits manufacturés (+0,4 % m/m). Cependant, le -3,0 -1,0
rebond de mars n’est pas suffisant pour compenser les -4,0 -2,0
baisses observées en début d’année. La consommation en -5,0 -3,0
produits manufacturés recule de 1,9 % t/t au premier 07 08 09 10
Source : INSEE, CA
trimestre. Ceci confirme notre scénario de freinage de la m/m a/a, mm3%
consommation privée au 1er trimestre.
Semaine du 19 au 23 avril 2010 4

5. Scénarii économique et financier Perspectives Hebdo
Central Bank Watch
Actuel Dernier Prochain mouvement
23 avr mouvement en 2010
Amérique
États-Unis Federal Funds 0-0,25 -75 pdb Statu quo jusqu'à fin 2010 (prochain FOMC, 27-28 avril 2010)
16 déc 08 A l'issue du FOMC du 16 mars 2010, la Fed a réitéré sa formule consacrée
selon laquelle les conditions économiques (taux d'utilisation des ressources
bas, inflation contenue, stabilité des anticipations d'inflation) justifient de
laisser les Fed funds à un niveau exceptionnellement bas une période de temps
prolongée (sachant que, depuis décembre 2008, les Fed funds oscillent dans
une fourchette cible de 0-0,25 %). La Fed signale également la fermeture de
nombre de ses facilités de financement (AMLF, CPFF, PDCF, TSLF), la seule
restant opérationnelle étant la TALF qui, selon la nature des prêts, court encore
jusqu'au 31 mars ou au 30 juin 2010. La Fed confirme que, d'ici la fin du
premier trimestre 2010, elle aura achevé son programme d'achats de 1,25
trillion de dollars de RMBS garantis par les agences gouvernementales et de
environ 175 milliards de dollars de titres de dette émis par ces agences. Le
programme d'achat des 300 milliards de dollars de titres longs du Trésor
américain a, lui, pris fin le 31 octobre 2009. La Fed continue néanmoins de
préciser qu'elle emploiera les outils à sa disposition si nécessaire pour
promouvoir reprise et stabilité des prix. Une hausse de 25 pdb du taux
d'escompte a été décidée le 18 février. Les étapes de la stratégie de sortie sont
encore en discussion et ce FOMC n'a donc procédé à aucune annonce.
B. Bernanke est favorable à une mise en place des mesures de drainage actif
des réserves excédentaires (reverse repos , comptes à terme) conjointement ou
précédant de peu les hausses de taux (taux de rémunération des réserves
excédentaires et Fed funds ). La vente définitive d'actifs interviendrait en tout
dernier, une fois le resserrement de la politique monétaire en route et la
croissance bien établie.
Europe
UEM Taux refi 1,00 -25 pdb Première hausse de taux au T4 2010
13 mai 09 Le 8 avril, la BCE a maintenu le taux refi à 1% en répétant que ce niveau était
jugé "approprié". En décembre dernier, puis en mars, elle a par ailleurs
poursuivi la normalisation graduelle de sa politique non-conventionnelle de
gestion de la liquidité. Les appels d'offres principaux à la semaine et les
opérations spéciales à un mois resteront illimitées et à taux fixe aussi longtemps
que nécessaire, et au minimum jusqu'en octobre 2010. Le dernier appel
d'offres à 6 mois conduit le 31 mars a donné lieu à une demande plus faible
qu'attendu (17 mds d'euros). En revanche, les appels d'offres à trois mois
seront conduits à taux variable et en quantités fixes dès le 28 avril. Toutes ces
mesures visent à fournir les outils aux banques afin d'assurer une transition
sans heurt vers des conditions de marché normales au deuxième semestre.
Enfin, Trichet a confirmé l'extension du seuil minimum d'éligibilité des
collatéraux de BBB- après 2010 (contre un retour au rating A- envisagé jusque
là), assorti d'un système de décôtes graduelles plus contraignant.
La BCE devrait continuer de distinguer clairement gestion de la liquidité et
politique monétaire. A ce stade, les prévisions du staff de la BCE continuent de
plaider pour une politique monétaire accommodante. Nous tablons toujours
sur une première hausse de taux en décembre 2010.
Royaume-Uni Taux de base 0,50 -50 pdb Statu quo en 2010
5 mars 09 Le taux directeur de la BoE a été abaissé à 0,5% lors de la réunion du 5 mars
2009. Nous pensons qu'il a atteint son plancher et qu'il devrait se maintenir à
ce niveau en 2010. Le programme d’achats de titres (Asset Purchase Facility) de
la BoE, porté à 200 Mds de livres le 5 novembre 2009, a été finalisé au mois de
janvier 2010. La BoE a, depuis, maintenu le statu quo sur son taux et sur la
taille du programme d'achats de titres dont elle continue d'évaluer l'impact sur
l'activité, la monnaie et le crédit. Le Royaume-Uni est sorti de récession au T4
2009 (progression du PIB de 0,4% t/t) et les indicateurs de conjoncture
pointent en direction d’une poursuite de cette amélioration. Dans ce contexte,
la BoE devrait privilégier le statu quo en 2010.
Asie-Pacifique
Japon Taux directeur 0,10 -20 pdb Statu quo en 2010
19 déc 08 Le principal taux d'intérêt directeur reste à 0,10%. Le jugement de la BOJ
suivant lequel la reprise économique japonaise suit son cours reste inchangé
depuis fin 2009. Confrontée à une situation de déflation avérée, la BoJ
continue de mettre en oeuvre des mesures de politique monétaire non
conventionnelles. Elle vient de doubler le montant alloué à la facilité de
refinancement à 3 mois, au taux de 0,1%, avec une enveloppe globale de
20 Trn JPY. Le fonds special dédié au financement des entreprises reste en
place jusque fin mars 2010 et l'élargissement de la gamme des collatéraux
acceptés en gage pour les opérations de Repo court jusque fin 2010.
Vous pouvez consulter nos prévisions économiques et financières sur notre site Internet,
Rubrique Etudes économiques, page Perspectives prévisions.
Semaine du 19 au 23 avril 2010 5

6. Indicateurs à suivre Perspectives Hebdo
Semaine du 26 au 30 avril 2010
Mardi 27 à long terme. Le point le plus difficile de la
communication du FOMC c’est la formule consacrée
France - Enquête auprès des ménages - cvs selon laquelle les taux devraient rester bas pendant
févr mars avr une période de temps prolongée. Elle a souvent été
indice résumé -33 -34 -33
interprétée comme une période d’environ 6 mois.
L’amélioration du moral des ménages français devrait Cependant les derrières minutes ont noté que cette
rester limitée en avril. période est explicitement conditionnée à l’évolution
de l’économie plutôt que déterminée par un laps de
US - Confiance des consommateurs (cvs) temps calendaire. Si l’inflation venait à s’accélérer
févr mars avr rapidement ou si l’inflation sous-jacente commençait
indice du Conference board 46,4 52,5 53,0
à monter significativement, le resserrement monétaire
Une hausse modeste de la confiance des ménages est pourrait commencer rapidement. A contrario, si les
attendue en avril (consensus : 53,7), liée en partie à perspectives économiques se détérioraient ou si la
l’amélioration graduelle des conditions sur le marché tendance de l’inflation baissait davantage, la période
du travail. L’appréciation par les consommateurs des de taux bas pourrait être prolongée. Le FOMC du 28
perspectives d’embauche sera particulièrement suivie avril pourrait apporter plus de précisons sur ce sujet,
comme première indication avant le rapport sur ainsi que des éléments nouveaux sur ses stratégies de
l’emploi d’avril. sortie. Compte tenu de nos propres perspectives de
croissance et d’inflation, nous maintenons notre
US : Confiance des ménages
janv. 1966 = 100 scénario selon lequel la Réserve Fédérale ne montera
200 200 pas ses taux cette année.
180 180
160 160
a/a, points de %
Fed funds et inflation
140 140 3
120 120 2
100 100
1
80 80
60 60 0
40 40 -1
20 20
-2 resserrement
0 0
-3 préventif
1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
indice total attentes jugement sur le présent typique
-4
Source : The Conference Board , CA. zone grisée : récession
-5
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Fed funds core CPI CPI
Mercredi 28 Source : Réserve fédérale, BLS, CA.
Taux objectifs des Fed Funds
févr mars avril
Fed Funds 0,25 0,25 0,25 Jeudi 29
variation inch. inch. inch.
La réunion du FOMC devrait se solder sans surprise UEM - enquête de la Commission Européenne
par le statu quo sur le taux cible des Fed Funds (0- févr mars avr
sentiment économique 95.9 97.7 99.0
0,25%). L’intérêt de la réunion est double : confiance dans l'industrie -12.8 -10.1 -8.0
l’appréciation par le FOMC des conditions dans les services 0.8 0.9 3.0
économiques et financières et ses discussions sur un confiance des ménages -17.4 -17.3 -16.0
indicateur du climat des affaires -0.7 -0.3 -0.1
éventuel retrait des mesures exceptionnelles de
politique monétaire. Sur le plan conjoncturel, les Les enquêtes de la Commission européenne
minutes de la réunion du mois de mars ont montré devraient refléter l’amélioration des autres indicateurs
que la majorité des membres du FOMC est d’accord avancés publiés cette semaine et afficher des hausses
avec le maintien d’une politique monétaire marquées dans la majorité des pays (hors Grèce) et
accommodante étant donné le moindre soutien d’un des secteurs (hors construction). L’indice du
certain nombre de facteurs qui ont soutenu la Sentiment Economique, en particulier, dispose
croissance jusqu’à présent (stimulus fiscal, variations encore d’une marge de progression à la hausse et une
de stocks). Le communiqué du FOMC devrait par forme de rattrapage peut être attendue dans les
conséquent faire état du renforcement de la reprise prochains mois.
tout en précisant que l’inflation devrait rester
modérée pendant une longue période de temps sous
la pression baissière des capacités non utilisées dans
l’économie et la stabilité des anticipations d’inflation
Semaine du 19 au 23 avril 2010 6

7. Indicateurs à suivre Perspectives Hebdo
centrés
UEM : climat des affaires (industrie) UEM : contribution à l'inflation
réduits
3
Sous-jacent (70%) Alimentaire (20%)
2 5.0
Energie (10%) Total
1 4.0
0
3.0
-1
-2 2.0
-3 1.0
-4
0.0
-5
-6 -1.0
05 06 07 08 09 10 -2.0
Allemagne France Italie Espagne 05 06 07 08 09 10
Source : CE, CA Source : Eurostat, CA
UEM - aggrégats monétaires US - Comptes nationaux
janv févr mars 09 T3 09 T4 10 T1
M3 (a/a, %) 0.1 -0.4 0.1 PIB réel (t/t, taux annualisé) 2,2 5,6 3,1
(a/a) -2,6 0,1 2,5
Les taux de croissance annuels de l’agrégat monétaire consommation (t/t, t.a.) 2,8 1,6 3,4
M3 et des prêts bancaires au secteur privé pourraient Nous anticipons une progression du PIB américain de
repasser en territoire positif dès le mois de mars à la 3,1% en rythme annualisé au T1 2010, après 5,6%
faveur d’effets de base favorables. On sera au T4 2009 (consensus : 3,4%). L’amélioration des
particulièrement attentif aux flux mensuels de marchés financiers et des conditions sur le marché du
nouveaux crédits, en hausse sur le mois passé. travail ont soutenu la confiance du consommateur.
a/a %
UEM : crédit au secteur privé Les dépenses de biens durables et non durables ont
16 été solides, suggérant un rebond de la consommation
14 de 3,4% en rythme annualisé, après 1,6% au T4. Les
12 variations de stocks, qui ont contribué à hauteur de
10
3,8 pp à la croissance au T4, devraient ajouter
8
environ 0,7 pp au T1. En revanche, la détérioration
6
4
du commerce extérieur devrait soustraire environ
2 0,4 point à la croissance du T1. Le climat des affaires
0 continue de s’améliorer en ligne avec le rebond des
-2 ventes. Malgré des capacités non utilisées, les
-4 entreprises ont commencé à renouveler leur stock de
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 capital. Tandis qu’une expansion modeste du stock
prêts entreprises prêts aux ménages M3 de capital est à prévoir au T1, les dépenses
Source : BCE, CA d’investissement pourraient être une source de
croissance non négligeable dans les trimestres à
Vendredi 30 venir.
UEM - flash IPCH (ncvs)
févr mars avr
CPI (a/a, %) 0.9 1.5 1.5
L’inflation en zone euro resterait globalement stable
en première estimation à 1,5% a/a (consensus :
1,5%). A noter que l’estimation flash de mars avait
été révisée à la baisse à 1,4%. La hausse des prix
énergétiques libellés en euros devrait à nouveau
contrebalancer la baisse en tendance de l’inflation
sous-jacente.
Semaine du 19 au 23 avril 2010 7

8. Calendrier des statistiques économiques Perspectives Hebdo
Indicateurs à suivre – semaine du 26 au 30 avril 2010
Mardi 27 avril
France mars avr Etats-Unis mars avr
08:45 confiance des ménages -34,0 -33,0 16:00 confiance des consommateurs 52,5 53,0
Italie mars avr
9:30 enquête auprès des ménages 106,3 106,5
Mercredi 28 avril
Allemagne mars avr Etats-Unis mars avr
8:00 prix à la conso., chiffre provisoire, m/m 0,5 -0,1 20:15 réunion du FOMC inchangé inchangé
Italie mars avr
9:30 enquête ISAE dans l'industrie 84,1 85,5
Jeudi 29 avril
Allemagne mars avr
09:55 taux de chômage, % 8,0 8,0
UEM févr mars
11:00 M3, a/a -0,4 0,1
UEM mars avr
11:00 sentiment économique 97,7 99,0
Vendredi 30 avril
Italie mars avr Etats-Unis 09 T4 10 T1
11:00 prix à la conso., chiffre prélim., m/m 0,3 0,1 14:30 PIB, chiffre avancé, t/t t.a. 5,6 3,1
UEM mars avr 14:30 coût de l'emploi, t/t 0,5 0,5
11:00 flash IPCH, a/a 1,5 1,5 Etats-Unis mars avr
UEM févr mars 15:45 PMI Chicago 58,8 59,6
11:00 taux de chômage, % 10,0 10,0 15:55 confiance des consommateurs (Univ. Michigan) 69,5 71,0
Espagne T4 09 T1 10
11:00 taux de chômage, % 18,8 19,0
Direction des études économiques de Crédit Agricole S.A.
75710 Paris cedex 15 - Fax : +33 (0)1 43 23 58 60
Directeur de la publication et Rédacteur en chef : Jean-Paul Betbèze
Réalisation et Secrétariat de rédaction : V. Champion-Faure - Contact : publication.eco@credit-agricole-sa.fr
Internet : http://www.credit-agricole.com - Etudes Economiques
Abonnez-vous gratuitement à nos publications électroniques
Cette publication reflète l’opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs). Cette
opinion est susceptible d’être modifiée à tout moment sans notification. Elle est réalisée à titre purement informatif. Ni l’information contenue, ni
les analyses qui y sont exprimées ne constituent en aucune façon une offre de vente ou une sollicitation commerciale et ne sauraient engager la
responsabilité du Crédit Agricole S.A. ou de l’une de ses filiales ou d’une Caisse Régionale. Le Crédit Agricole S.A. ne garantit ni l’exactitude, ni
l’exhaustivité de ces opinions comme des sources d’informations à partir desquelles elles ont été obtenues, bien que ces sources d’informations
soient réputées fiables. Ni Crédit Agricole S.A., ni une de ses filiales ou une Caisse Régionale, ne sauraient donc engager sa responsabilité au
titre de la divulgation ou de l’utilisation des informations contenues dans cette publication.
Semaine du 19 au 23 avril 2010 8